ייתכן וגם החלטת הריבית בארה"ב תושפע מההחלטות לעניין יוון. הראל.
להערכתנו, במידה ויוון תצא מגוש היורו, יתכן שהעלאת הריבית בארה"ב תידחה ותשואות האג"ח בארה"ב וגרמניה יגיבו בירידה ואילו אם סיפור יוון ייפתר בהישארותה בגוש היורו אזי הקרקע להעלאת הריבית תהיה נוחה יותר ותשואות האג"ח תעלנה - ה"דד ליין" ליוונים בסוף חודש יוני אך ההערכות מדברות על דחייה נוספת לחודש ספטמבר
שתי נקודות מרכזיות ילוו אותנו במהלך התקופה הקרובה, הראשונה היא תאריך תחילת העלאת הריבית ויותר מזה קצב העלאת הריבית בארה"ב והשניה שלמעשה גם משפיעה על הראשונה היא סיפור יוון. נראה כי המשמעות העיקרית בעת הקרובה תהיה המשך תנודתיות בשווקי המניות והאג"ח. בארה"ב המשך נתונים כלכליים חיוביים. באירופה וביפן ממשיכים בהרחבות מוניטאריות כאשר ביפן רואים ניצנים של שיפור בדמות אינפלציה שעולה מעט והתאוששות כלכלית מסויימת.
ארה"ב
בשבוע שעבר התקיימה ישיבת ראשי הפד בארה"ב וכפי שהערכנו, המסר המרכזי שיצא הוא נחישות להתחיל להעלות את הריבית עוד השנה (רוב ההערכות מדברות על ספטמבר), תוך דגש על כך שתוואי הריבית יהיה מתון ביחס להערכות הקודמות ותלוי בנתונים הכלכליים שיתפרסמו בעתיד. בעקבות כך הדולר נחלש בעולם ותשואות האג"ח ירדו. תחזית הפד כעת לריבית בסוף השנה עומדת על %0.625 ובסוף 1.625% 2016 כאשר התחזית הקודמת הצביעה על %1.875 ובסוף 2017 הריבית צפויה להיות %2.875 נמוך מהתחזית הקודמת שעמדה על %3.125. לאור זאת, אף אחד מהחזאים לא העלה את תחזיות הריבית שלו והשוק הגיב בירידת תשואות, אג"ח ממשלתי ל 10 שנים בארה"ב ירד מתשואה של %2.36 ל %2.26 ובגרמניה התשואות ל 10 שנים ירדו חזרה ל %0.75. כרגע מתומחרות בשוק בין העלאה אחת לשתיים עד סוף השנה. דבר חשוב נוסף שניתן להבין מנאומה של יילן הוא שלהחלטה שתתגבש בהקשר ליוון תהיה גם השפעה בקבלת ההחלטה לגבי עיתוי העלאת הריבית וקצב עלייתה. להערכתנו, במידה ויוון תצא מגוש היורו, יתכן שהעלאת הריבית תידחה והתשואות יגיבו בהתאם בירידה ( בעיקר בגרמניה ובארה"ב גם על רקע ה"ריצה לבטוח") ואילו אם סיפור יוון ייפתר בהישארותה בגוש היורו אזי הקרקע להעלאת הריבית תהיה נוחה יותר וסביר שהתשואות במדינות הללו תעלנה. השבוע המשיכו לזרום נתונים כלכליים בכלכלה האמריקאית, כאשר היצור התעשייתי הצביע על ירידה וזאת בעיקר בשל הדולר החזק. מדד המחירים לצרכן עלה ב %0.4 כאשר הצפי המוקדם היה לעליה של %0.5 ומדד הליבה עלה ב %0.1 כאשר הצפי היה %0.2. האינפלציה בפועל ממשיכה להיות נמוכה מתחזיות הפד. שוק העבודה ממשיך לספק נתונים חיוביים, נתוני האבטלה נמצאים ברמה נמוכה ביותר ולאור זאת ניתן היה לצפות ללחצי שכר אשר יאותתו על עליית מחירים אך אלו עדיין לא באים לידי ביטוי. שוק הנדל"ן ממשיך להיות חזק כאשר התחלות הבניה מרקיעות שחקים ובהתאם גם עולים מחירי הדיור. מדדי המניות בארה"ב חזרו לעלות השבוע בהובלת מדד ראסל 2000 עם עליה של %1.55 ומדד הנאסד"ק שבר את השיא ההיסטורי משנת 2000 שעלה %1.3, גם מדד S&P 500 עלה אך בצורה מתונה יותר.
יוון
הסיפור המרכזי באירופה ממשיך להיות יוון. תשואות האג"ח היווני מצביעות על אפשרות גבוהה של פשיטת רגל/יציאה מגוש היורו. על הרקע הזה ממשיכה משיכת הכספים מפקדונות בבנקים ע"י הציבור כאשר השבוע נמשכו כ 4 מיליארד יורו ובסה"כ נמשכו כבר 26 מיליארד יורו בשבועות האחרונים, אלו מספרים אדירים למדינה בסדר גודל של יוון. הבנקים היוונים לבד לא יוכלו לעמוד בשטף יציאת הכספים ומי שלמעשה מזרים את הכספים לביקושים הללו זה ה ECB. מחר, יום ב', יתכנס פורום מנהיגי גוש היורו ועיניי אירופה כולה נשואות לפתרון שיתגבש אם בכלל. תשואות אגרות החוב במדינות הפריפריה פרט ליוון, קרי, איטליה וספרד דווקא ירדו השבוע ומכאן ניתן להניח שהשוק צופה שיימצא פתרון ביוון בדמות דחיית ה"דד ליין" לסוף ספטמבר או הגעה להסכמות . ההשפעות של יוון על שווקי המניות באירופה משמעותית וממשיכה לגרום לתנודתיות גם בארה"ב ושווקים רבים נוספים. אם יסתמן פתרון לסוגיה היוונית שווקי המניות יכולים להגיב בחיוב ואילו אם הפתרון יידחה התנודתיות תימשך.
ישראל
הלמ"ס עדכן את נתוני הצמיחה ברבעון הראשון כלפי מטה. האומדן השני לצמיחת התוצר המקומי הגולמי ברבעון הראשון של 2015, עמד על %2.1 בשיעור שנתי (%2.6 בתוצר העסקי). מעט נמוך מהצפי. מבחינת הרכב הצמיחה, הצריכה הפרטית עודכנה בחדות כלפי מעלה ל %7.5!!! בשיעור שנתי (לעומת %5.5 באומדן הראשוני) וגם נתון הרבעון הקודם עודכן כלפי מעלה. התגברות העלייה בצריכה הפרטית מבטאת לצד אמון צרכני חזק גם הרבה מאוד מזומן שמצוי חופשי בידי הציבור (228 מיליארד ₪ באפריל – גידול של 50 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים) ועלייה ביכולת ללוות כסף על רקע הריבית הנמוכה במשק. מנגד, חולשה גדולה נרשמה בנתוני היצוא שעודכנו ל %6.2- בשיעור שנתי (לעומת עלייה של %3.1 באומדן הראשוני). הפרסום המעודכן תואם יותר את האינדיקאטורים השוטפים שהצביעו על חוזקו של הצרכן הפרטי ומנגד על המשך הקושי של היצוא הישראלי בהשפעת חוזקו של השקל. על רקע פרסום זה ופרסום מדד המחירים לצרכן של חודש מאי (עלייה של 0.2 אחוז כצפוי): להערכתנו, עדיין רוב הסיכויים שהריבית תישאר גם החודש ללא שינוי. ראוי לציין, שסביר, שגם על רקע האי וודאות לעניין המשבר היווני ייתכן ובנק ישראל אכן לא יבצע שינוי. יחד עם זאת, הייסוף בשקל בשילוב העלייה בתשואות האג"ח ונתוני היצוא החלשים אינם פוסלים את הסיכוי שבנק ישראל כן יפעל בהחלטת הריבית הקרובה (הרחבת ו/או שינוי אופן רכישות המט"ח או הורדת הריבית לריבית אפס).
מה עושים השבוע?
1. מניות: המגמה ממשיכה להיות חיובית
השבוע התאפיין במגמה מעורבת בשווקי המניות בעולם, עליות בארה"ב בהובלת מדד הנאסד"ק ששבר שיא היסטורי (הגיע לרמה של 5132.95 נק' לאחר שעלה השבוע %1.3 נוספים) ומנגד ירידות מתונות באירופה זה השבוע השלישי ברציפות, ירידות גם ביפן שם הממשל ממשיך להזרים סכומי עתק לשווקים ולמרות שהחוב החיצוני של יפן במונחי תמ"ג הוא הגבוה בעולם, גם מדדי המניות בסין ירדו השבוע. מתחילת השנה מדדי המניות באירופה (וגם ישראל) עם ביצועים הרבה יותר טובים מאשר ארה"ב אולם בחודשיים האחרונים ארה"ב טובה יותר מאירופה. סקטור הצריכה הפרטית וסקטור הפרמצבטיקה המשיכו לעלות גם השבוע אולם מניות הבנקים ירדו בשל ירידת התשואות שחלה באג"ח הממשלתי האמריקאי, דבר שיכול להשפיע לשלילה על הרווחיות העתידית של הבנקים. ירידת התשואות באג"ח הממשלתי בארה"ב ובגרמניה בשבוע החולף תומכת בהמשך הגדלת המרכיב המנייתי. מה שעלול להמשיך להכביד על שווקי המניות זו החולשה בסחר העולמי, שעשויה לפגוע בהכנסות החברות הבינלאומיות ולבלום את הצמיחה המתמשכת ברווחיהן. לפיכך, על רקע האי וודאות הגדולה וההחלטות המשמעותיות שיכולות להתקבל בימים הקרובים מומלץ לא להגדיל סיכונים. כלומר, חשופים למניות, אך נותנים משקל גדול יותר לשווקים הפחות תנודתיים כמו ארה"ב.
2. קונצרני: האטרקטיביות של הדירוגים הגבוהים הצטמצמה
המרווחים בקונצרני המדורג בארץ הצטמצמו השבוע בניגוד לשבוע החולף ובניגוד לשאר העולם שם הם המשיכו להיפתח. מדדי התל בונד עלו כ %1.2%-1.3 ואילו האג"ח הממשלתי עלה בצורה מתונה יותר %0.3%-0.4. מדד תל בונד 20 בלט השבוע בעליה של %1.33 שלמעשה זו כל התשואה שמשקיע קיבל באחזקה במדד מתחילת השנה. גם מדד תל בונד שקלי עלה השבוע %1.12 אך שם מתחילת השנה הרווח עומד על %2.27. תל בונד תשואות הוביל את העליות השבוע עם %1.38 ומתחילת השנה %1.87. על רקע אי הוודאות, אנו ממליצים לשמור על חשיפה מפוזרת בארץ ובחו"ל, כאשר ההזדמנויות בדירוגים הגבוהים הצטמצמו לאור עליית המחירים בשבוע החולף.
3. תיק השקעות: תיק אג"ח במח"מ בינוני ומניות
תלילות העקום אצלנו עדיין גבוהה יחסית לעולם, ציפיות אינפלציה נמוכות, התמתנות בתוואי העלאות הריבית בארה"ב ואצלנו מק"מ שמראה שהריבית לא צפויה לעלות בשנה הקרובה מעניקים תשואה שוטפת יחסית גבוהה על אחזקה באג"חים קיימים ופוטנציאל לשיפור בציפיות האינפלציה שאמור להשפיע לחיוב גם על האג"ח הקונצרני הצמוד. לאור זאת, אנו דבקים בהמלצה שלנו להיות בתיק אג"ח במח"מ בינוני ולהיחשף למניות בארץ ובעולם. אנו חוזרים ומדגישים שאם אי הוודאות ביוון תלווה אותנו בעת הקרובה אזי היא יכולה להשפיע על מועד העלאת הריבית בארה"ב, על התשואות בארה"ב ובאירופה. למרות תחושת ההתייצבות בשוק האג"ח, איננו רואים ברמת התשואות הנוכחית הזדמנות להארכת מח"מ או הגדלת סיכונים, במיוחד בעיתוי הנוכחי. עד להתקדמות בפתרון הסוגיה ביוון ייתכן כי השווקים ימשיכו לסבול מתנודתיות מוגברת ולא מן הנמנע שנמצא את עצמנו ברמת תשואות גבוהה יותר עוד השנה.
