סקירה לשבוע 21.6.15

השבוע החולף התנהל ברובו ביציבות, ותחת החזרה העקבית לרמת 1685 כל אימת שאנו מתרחקים מרמה זו. נדמה כי תמיכת המדד העיקשת ברמת 1670 משנית רק להתנגדות בסביבות 1710, כשגם הפעם (שני) המעוף נושק לשיא חדש ואינו יכול לו. ובכל זאת אין זה הסיפור המרכזי של השבוע.

הסיפור הוא, בפעם הרביעית ברציפות לקראת החלטת ריבית הודעות מצד גופים זרים לפיהם הנגידה תוריד הריבית, דבר שבהיעדר אלטרנטיבה ומחזורי מסחר נמוכים בראשון מובילים לתנועה חסרת פרופורציה. אמש היה זה UBS שהבהיר שלא רק שהנגידה תוריד ריבית אלא אף תנקט במהלכים נוספים, ולכן בהחלט יש מקום לשורט על הדולר/שקל. בפועל, מי שנקט בפוזיציה זו בשוק המט"ח הממונף כבר התרחק 2% מהיעד עת הדולר צולל לרמת 3.78 ולמעשה יצא מן המשחק. הציבור פתי שאחרת לא ניתן להסביר כיצד הודעה זו, ולאחריה הודעות של אנליסטים מקומיים שניסו לרכב על הגל, הובילה לתנועה של כעשרים נקודות מבלי שנודע דבר.
בסקירת סוף מרץ ציינו הדברים הבאים בהקשר הודעה זהה של HSBC:
מקום שנבחן את תוצאות הבחירות והשפעתן, כבכל מדינה מתוקנת, נדרשים כעת המשקיעים להיסחף (או לא) אחר הודעה של בנק HSBC שהובילה לבדה לקפיצה של כ 5% במדד. ... הודעת HSBC כי הורדת ריבית תתרחש כבר בהחלטה הקרובה (מחר) וכן תושק תכנית הקלה כמותית של למעלה מ 70 מיליארד ₪. השקת תכנית הקלה כמותית של 70 מיליארד ₪ זה כבר משהו שמצריך שפשוף עיניים, שלא לומר הזיה. האם יתכן, האם מישהו סבור, כי בנק ישראל ישיק תכנית הקלה כמותית המהווה 20% מהתמ"ג?? האם יתכן שבנק ישראל ישיק תכנית הקלה כמותית המהווה 30% מהחוב הממשלתי? מבלי שיש ממשלה ושר אוצר?? ובכלל רק לפני כחודש ציינה המשנה לנגידה כי תכנית הקלה כמותית אינה מתאימה למשק הישראל, כך שמאוד קשה להבין את הציבור (אם כי כשנותנים כסף חינם הדברים מעט בהירים יותר). שכעת אנו מקבלים אינדיקציה למה קורה כעת עת שחקני המעוף חסרים = קזינו. תנועות של 30 נקודות ביום מבלי כל גורם מרסן. זה יכול לכאורה להיחשב חיובי, אבל בקלות זה יכול גם להתהפך ובורסה בריאה אינה בורסה המזנקת 150 נקודות בלי שום פרמטר מלבד מלים באויר.

מאז האמנו שהציבור התבגר. שלאחר שHSBC ביישו, ונומורה איכזבו לא יעוטו אלו על מניות עם כל פרסום סקירה זניחה. שגינו. גם הפעם במקום שמדד המעוף יתמודד עם אכזבה מהותרת הריבית על כנה, בסביבות 1670-1680, הוא למעשה נסחר ברמות גבוהות בהרבה שמגדילות את האלימות. גם הלונגיסטים אינם בעד תנועות אגרסיביות וכך אנו מקבלים שוק עצבני שיכול בקלות להמשיך לאבד גובה על אף העליות המרשימות בעולם (עם זינוק יוצא דופן בדאקס של כמעט 4% יומי).

ובכל זאת, השוק לכאורה הגיב בצורה רציונאלית וניתן בקלות לראות כיצד זינקה בין לילה ההערכה להורדת ריבית: הדולר שבר תמיכה ממשית ברמת 3.8 ורשם ירידה של 1.5%; מדדי התלבונד צללו 0.5% בפחות משעת מסחר; מדד המעוף ביצע תנועת פרסה מהירה של למעלה מ 1%. ומדד הבנקים? הוא בשלו עם עליה של 1.3%. עד כמה המדד בועתי ניתן ללמוד ממקרה דנן: אין השפעה יותר דרמטית על מגזר מאשר ריבית על מניות הבנקים, והנה דווקא המגזר בעל הרגישות הגבוהה ביותר הוא גם האדיש ביותר.

ביחס להחלטה עצמה הסבירות מלכתחילה היתה נמוכה ביותר, שהרי מחלקת המחקר עצמה של הבנק הבהירה כי הריבית תיוותר על כנה עד סוף השנה. לא ברור מדוע המשקיעים אינם מאמינים לבנק ישראל באומרו כן אך ההפתעה הגיעה מכיוון מסיבת העיתונאים. נאמר זאת בצורה עדינה: פלוג היא דראגי ולא יאלן. לנגידה יש כח במשפטים בודדים להפיק פעולה משמעותית על שער החליפין, האגח ובכלל והיא לא הצליחה לעשות כן ("הצליחה" היות ואין ספק כי הבנק אינו שש לצלילה בדולר). במקום זאת קיבלנו שיחה אנמית יחסית, בה המשקיעים מקבלים הרושם כי לבנק נוח עם המצב הנוכחי לאור התכנסות יעד האינפלציה. במלים אחרות הורדת ריבית תתרחש רק אם תהא החרפה ממשית במשק וזה כרגע אינו המצב, ובטח אמורים הדברים לאור התאוששות קלה בגיזרת האינפלציה. ניחא. וביחס לשער הדולר – מה עם הצהרה כי בנק ישראל עתיד לפעול באגרסיביות/ כלים יצירתיים/ וכל משפט המסתיים בחצי קריצה ומרעיד השוק = איין. וביחס לכלים נוספים, רוצה לומר הקלה כמותית שהוערכה בעבר ופסלנו על הסף = איין. נדמה כי מבחינת בנק ישראל מצב המשק סביר וכרגע ראוי לשמר המצב מאשר לעשות פעולות שמחירן אינו ידוע. אנו מניחים שאין זה המצב ביחס לשער החליפין וכי בנק ישראל צפוי לרכוש דולרים במיידי (אם לא עכשיו אז אימתי) וזו גם נקודת החולשה של הבנק. לא מעט גבות הורמו עת ברמת 3.85 לא פעל הבנק, וכך גם ברמת 3.81. זה לבדו גם לרבים להעריך שיש משהו בשרוול בהחלטת הריבית הקרובה ומשזאת התבדה כל שנותר כעת הוא לצפות למהלך יוצא דופן שאחרת על רקע הודעת הפד בה נעסוק בהמשך בהחלט יעד 3.75 בטווח המיידי הינו ריאלי.
נכון הדבר וביתר שאת ליורו/דולר. התחזקות היורו בעולם סיפקה תמיכה אך זהו כעת עניין זמני עד שבירת 4.3 יורו/דולר ולכן אם כבר רכישה אז לא כנגד מגמת סל המטבעות אלא גיוון יתרות המטח במטבע האירופאי על פני זה האמריקני.

בינתיים בשוק הסחורות לאחר זינוק נקודתי בעקבות דברי יאלן חזרנו לשיגרה. נפט סביב 60 ואילו זהב סביבות 1180. אין שום סיבה כרגע להניח תנועה ממשית במי מהם אך דוקא ההתאוששות במדדי אירופה מפיחה חיים באפשרות של צליחה ממשית את הזהב השחור את סף 60 הדולר.

באירופה הסיפור היווני נפתר או לפחות כך קובעים המדדים ביבשת ותשואות האג"ח הממשלתיות. בפועל, אנו מניחים שהכרזה רשמית על דחיה או פריסה אחרת יצאו בשבוע הקרוב ועדין המשקיעים מיצו את הראלי האחרון. תחת ההנחה שנפט לא ימצא ביוון, ברור כי זינוק של 4% בדאקס בגלל הסיפור היווני אינו מוצדק משני טעמים: כלכלת יוון קטנה מבכדי להיות כה משמעותית לרבות גלי הדף; תשואות האג"ח לא באמת משקפות פתרון כי אם "מריחה" של הזמן. עוד חודשיים – שלושה של שקט עד התשלום הבא שהיוונים לא יצליחו לשלם. זהו גם מקור פוטנציאל הנזק – בדיוק כפי שהיעדר הודעת UBS היה מוביל לכל היותר לתנועה של 5 נקודות לכיוון, כך זינוק של 4% במדד מבטיח פתרון ולא סתם אלא כזה מוצלח ביותר. ברגע שהפתרון יוודא המדדים יאבדו גובה שכן הם כבר נסקו וקשה אפילו לשער מה יתרחש אם המגעים יעלו שוב על שרטון. כפי שציינו פרישת יוון תתרחש אך לא בסיבוב הזה ולכן ניתן להניח כי דרמה אדומה בשווקים אינה לפיתחנו השבוע תחת מעקב הדוק אחר תשואת אגח גרמניה 10 שנים.

וכמובן שהיתה גם החלטת ריבית של הפד. הערכנו כי יאלן תעלה הריבית ברבע האחוז בניגוד לתחזית אך בפועל נקט הפד בגישה של מספרים המקבעת המצב ומרויחה למשקיעים עוד חודש – חודשיים. מחד, הותרת הריבית על כנה ומאידך, הבהרה כי הריבית תעלה פעמיים עד תום השנה. למעשה הזיזו כאן את לוח השנה שכן הדעה הרווחת היתה העלאה אחת ודאית השנה ושניה בסימן שאלה. בפועל סיפקו לשוק בשורה שלילית על שתי העלאות ודאיות תחת כסות בשורה טובה. עבור המשקיעים זה מספיק – יש זמן עד ספטמבר להימנע מנפילות דרמטיות וכל זאת תחת ההנחה ששוק האגח ישמור על כוחו. אם לצמצם טווח הזמנים זה נכון לשבוע הקרוב וכנראה גם לזה שאחריו אך רמת 2100 עודנה מעבר לפינה ולכן איננו מעריכים שיאים חדשים על אף הרמה הנוכחית (2130). הסיבה המרכזית לכך היא שהפד ניצל אנחת הרווחה גם לחיתוך תחזית הצמיחה מרמת 2.7% ל 2% וזה כבר מהלך המשפיע ישירות על החברות והמניות. מלכתחילה ציינו בצפי השנתי כי יעד של 3.5% הינו מופרך אך אנו רואים כי המניות העולות בחודש האחרון בוול סטריט אלו הן אותן מניות החותכות בצד העלות ולא מגדילות בצד הרווח בדגש על תכניות התיעלות למיניהן. זה בהחלט תומך בשווקים אך שעניין זה כבר מגולם ברובו במדדים וכשמדד הנסד"ק ברמות הללו די בתיקון בו בלבד בכדי להשיבנו בשבועיים הקרובים לכל המאוחר אל מתחת ל 2100.

מניות ומגזרים

בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !