סקירה לשבוע 14.6.15

השבוע החולף היה יציב ברובו עם נטיה לירידות בעקבות הלחץ בעולם. הרבה לפני שוק המניות היה זה שוק האג"ח שביצע את התנועה שחזינו בדיוק לרבות העצירה ברמת 315 בתלבונד 20 = הרמה אותה הגדרנו כקריטית ממנה ניתן לדבר על היפוך מגמה ואף ירידות מתמשכות. מרגע שהמדד נסחר ברמה זו מייד הגיעו הרוכשים והקפיצו הבונדים בכ 1.5% עד כדי מחיקת חלק ניכר מהירידות. פעם נוספת ניצל השוק המקומי באופן אקראי לחלוטין – אג"ח גרמניה שנסק ל 1.05 צלל במהירות ל 0.85 וגרר את הקונצרני המקומי עימו אך לא לעד חוסן. בתשואות הנוכחיות שוב קיימות הזדמנויות נוחות בהרבה מישראל בדגש על צד התשואה (ברזיל, רוסיה,...).

בכל מקרה היתה זו טעימה קצרה למה שעתיד להתרחש בעת פאניקה אמיתית: פדיונות של 2.5 מיליארד ₪ רוחבי כמעט לאורך כלל המגזרים. מדוע ה"כמעט"? כי בין כל ניתוחי הלחץ בקרב הציבור פיספסו רבים את העובדה כי הקרנות המחקות את מניות ישראל רשמו גיוסים (!). אין זה פלא על רקע הראלי במניות הבנקים שנדמה כי איש אינו יודע את פשרו אך היעדר אלטרנטיבת השקעה יוצר עיוותים שכאלה לא פעם. ועדה שצפויה להגיש דוחות עוד פחות מחודשיים לשם הגדרת התחרות בבנקים, קרי פגיעה בשורת הרווח, כבר התכנסה ופועלת במרץ והציבור פשוט ישן. כך או כך אנו מדברים על קצב גבוה פי 15 ויותר מהשבוע החולף ולכן החשיבות באגח האירופאיות, ובתורן בסוגיה היוונית, הינו כה אקוטי. ניתן להעריך בגסות כי הקולרציה עומדת על מחצית העליה / ירידה שתתרחש באיגרות גרמניה לעשר שנים וכל זאת עוד טרם החלטת הריבית הקרובה. המשקיעים משוכנעים לחלוטין, אולי בשאננות משהו, כי לא תהא העלאת ריבית. אנו איננו סבורים שזהו המצב אך בהחלט יתכן כי המשבר היווני יקדים האמריקנים ויהפוך שאלת הריבית למשנית (וזה כבר לא פחות ממדהים).

בינתיים החלטת הריבית המקומית היתה צפויה יותר כשהמדדים אחריהם עקבנו הם ש"הכריעו נגד הורדת ריבית נוספת". ניסוח מעניין למדי של הועדה המוניטארית היות והמדדים הללו מציגים יציבות ואולי אף שיפור קל גם החודש. מכאן ניתן להניח כי גם החלטת הריבית הקרובה צפויה כשרק מהלך יוצא דופן בהתחזקות השקל ישנה ממגמה זו. עוד בצד החיובי ניתן לציין את הקיטון הניכר בבור התקציבי הצפוי ב 2016: לפי אגף התקציבים באוצר – 20 מיליארד ₪; בנק ישראל מעריך – 16 מיליארד ₪, ובכל תרחיש שלא נבחר מדובר על ירידה של 4-5 מיליארד ₪ מהערכה קודמת. זהו מצב נוח למדי למרות המינוס הכרוני וניתן לשער כי דחית תשלומי הממשלה תוביל למחיקת הצורך בהטלת מיסים נוספים.

רואה המצב בנק ישראל והוא נותר עם סוגיה אחת לא פתירה – שער הדולר. לא פתירה מצד הבנק, משמעה המשך רכשיות וכך הנגידה רכשה בשבוע החולף 250 מליון ₪ בשתי הזדמנויות שונות. זה תרם לדולר מחצית האחוז וכמובן נמחק באחת אל מול החלשות הדולר מול סל המטבעות. לא מלה נוספת בנושא מיותרת.

יחד עם זאת בשוק המט"ח הצמד יורו-דולר בהחלט מעורר שאלות. העלאת ריבית ודאית (יוני או ספטמבר) + המשך הדפסה של דראגי (ואולי העלאת הסכומים) + אפשרות שיוון תצא מהאיחוד = יורו מתחזק ?! תמוה, תהא הגדרה עדינה למדי למצב הנוכחי ולכן בהחלט הגיע הזמן מבחינתו לשוב לשורט יורו/דולר בתיק האתר תוך המתנה לסביבות 1.05 כבר בטווח הקצר שיקוצר עוד יותר בהנחת העלאת ריבית.
בשוק הסחורות היציבות הגבוהה נמשכת אם כי המשך עצבנות בצד הפוליטי בטורקיה יכול להביא פעם נוספת להתחזקות לכיון 63$/חבית אך בשלב זה הדשדוש צפוי להישמר עם עדיפות קלה ביותר לכיוון העליות.

באירופה זה לקח מעט זמן ועכשיו סוף כל סוף המשקיעים הפנימו שיוון היא משבר וחמור מכך משבר ללא פתרון. הבחירה בין הפח לפחת מוביל את היבשת לאבדון נקודתי והדבר ניכר בעיקר בפוטסי ובדאקס לו סימנו את יעד 11,000 במיידי ואכן הוא שובר ברגעים אלו התמיכה. זהו מהלך שרחוק מסיום מאחר ואנו מתקשים לראות כל פתרון שהוא לסיטואציה. באופן פרדוקסלי לטווח הקצר רק דחית ההחלטה תשרת את הבורסות מאחר והיא תקנה עוד קצת זמן בריבית אפס ותחת מטרית הדפסת היורו, כשמדרג לאחריה במנגנון ההרס העצמי של האיחוד עומדת החלטה על פריסה מחודשת ויציאה של יוון מהגוש. זה עדין אולי הפתרון הדרמטי מכל ובכל זאת לא רואים כרגע שום אופק אחר, כשהיוונים פשוט ממתינים שמרקל תעשה עבורם העבודה. יצאה יוון ושרדה והתמודדה עם המשבר = אין עוד משמעות לאיחוד האירופאי לטווח ארוך. ואם להיות לרגע ריאלים – יוון לא תיעלם מהמפה, המערכת הבנקאית תולאם ואולי אף הכלכלה תתחזק מכל הסיפור. זהו תרחיש בלהות עבור ה ECB ובכל זאת הוא הסביר ביותר לאחר יציאת יוון מהאיחוד, ולכן גם מהלך שכזה סבירותו עודנה נמוכה (צריך עוד קצת ... מהמקפצה מצד היוונים כדי שהאירופאים יבצעו המהלך).
כשזה המצב קשה להאשים את המועמדת הראשונה לבחינה מחודשת של החברות ואין מדובר על פורטוגל או ספרד. בריטניה כבר הכריזה על משאל עם לחברות באיחוד, וסוכנויות הדירוג הזהירו כי במידה ואכן כך יעשה יוביל הדבר לאיבוד דירוג האשראי. מבלי להיכנס למיידיות המהלך, שהרי כרגע מדובר על חודשים ארוכים, אנו רואים שוב כיצד הכל מתנקז לשוק האגח הבועתי ממילא ומבעיר את העצבנות. לזה ניתן להוסיף גם מתיחות חדשה בין רוסיה וארה"ב (לא ברור מה אובמה איבד בסיפור הזה) וקיבלנו אגח אירופאיות שכרגע מתומחרות זול מדי, במיוחד לאחר התיקון האגרסיבי לגל הירידות.

בארה"ב השבוע קיבלנו יציבות ועדין קושי ממשי להתיצב מעל 2100 נקודות. זה שעודנו ברמה הנוכחית מפליא אך מבהיר – מבחינת המשקיעים הסבירות להעלאת ריבית שואפת לאפס. מזה ניתן לגזור גם את פוטנציאל התנועה מעלה (מוגבל למדי) אל מול פוטנציאל ההפתעה. למרות שרבע האחוז הינה ריבית בשינוי מינורי, בטח על רקע הרמה האבסולוטית עדין מדובר על איתות קדימה עבור השווקים. לא ברור מדוע המשקיעים כה אופטימיים/ פסימיים, שהרי סנטימנט מישיגן שוב זינק ל 94.6 אל מול צפי ל 91.5 וכך גם יתר הנתונים המלמדים כי הכלכלה האמריקנית יציבה. אין טעם להכביר על וול סטריט השבוע מאחר והיא מתנהלת תחת יוון והחלטת הריבית. עד שזאת יתרחש המדדים יוסיפו להיסחר בגבולות המוכרים של 2050-2100 ועדין הסבירות לגבול התחתון גבוהה בעיקר בשל ההערכה כי טרם נאמרה המלה האחרונה באגח האמריקניות המקדימות אף את אלו האירופאיות.

מניות ומגזרים
שורט יורו/דולר – המלצת קניה ! בהמשך לדברים שנכתבו לעיל, ותחת ההנחה שיוון תצא מהאיחוד/ העלאת ריבית תתרחש / דראגי יאריך או יגדיל את היקף הרכישות.

שורט בנקים – המלצת קניה ! לראשונה אי-פעם אנו מגדילים החזקה קיימת בפעם השניה. טירוף המערכות של הרוכשים ברמות הללו מתחרה רק בתמחור האגח המקומיות העדיפות (לכאורה) על אלו האמריקניות. עניין של זמן לירידה ולא מעבר.

אג"ח ברזיל 10 שנים – המלצת קניה ! נכנס לתיק האג"ח של האתר. תשואה של למעלה מ 12% למדינה המתקדמת ביותר (כלכלית) באמריקה הדרומית היא בהחלט פיצוי הולם לטלטלות המטבע. נוסיף לכך את "השקט" היחסי מול אלטרנטיבות אירופה וארה"ב וקיבלנו לטווח ארוך הזמדנות קניה.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !