סקירה לשבוע 31.5.15

השבוע החולף היה שלילי בת"א עת שחקני המעוף מכבידים על המדד בעוד יתר המדדים בעולם רושמים יציבות יחסית. הכותבים שמזה תקופה לא הגיעו לשבוע הפקיעה עם נכס בסיס ראוי, מצאו הזדמנות השבוע בהיעדר גמור של רכישות מוסדיים ולאחר ירידה מ 1700 כבר אירוע מכירות נקודתי של הציבור הוסיף לכדור השלג. הפקיעה עצמה, אלמלא עליות נאות בוול סטריט ערב קודם, היתה לא שלילית קלות כפי שאכן התרחש בפועל אלא מתחת ל 1680 ורק הרנדומלי מנע פעם נוספת מצב שכזה.

כך או כך המביטים ביוני מקבלים תמונה כמעט וזהה למאי עם מרכז פוזיציה המוסיף להיות נמוך בסביבות 1650 הנקודות ופיזור רחב ביותר של כתיבות – פקטור של ירידה במחזור הנגזרים ככל הנראה בשל הקטנת פעילות מצד הסוחרים לאחר תנודתיות יוצאת דופן בחודש העוקב. בשבוע הקרוב אין שום סיכוי למעורבות הכותבים במדד, שהרי ההתמקדות תהא בכלל ברכישת מניות בדגש מגזר הבנקים ועדין ההמתנה להתפתחות יוון/ריבית ארה"ב מוסיפה להערכות השליליות.

במעו"ף היינו צפויים אף להמשך סנטימנט שלילי נקודתי (הציבור מבחינתו אינו מבחין בין 1700 ל 1650 עת הריבית אפסית) אך הודעה זניחה של בלומברג שינתה פניה הדברים עם תנועה של למעלה מ 20 נקודות. זה כבר הפך עניין שבשיגרה עת בנק זר/בעל אינטרס מוציא הודעה הוציבור עט כמוצא שלל רב. נומורה או בלומברג, בשני המקרים מדובר על רווח מהיר כשהאחרון אף ניצל את המחזור הנמוך בראשון ללבות האש (וממתי ירידה של 1% מזמינה כתבה על "האם זהו תום הראלי?...). כל עוד הריבית אפסית והציבור בפנים צריך לקחת בחשבון שתנועות מפתיעות מעלה עוד יגיעו כי המגמה רק תתחזק וזאת משום שאין בורסה בעולם שבזכות כתבה זניחה מבצעת תנועה של למעלה מ 1% ללא שום נתון או אירוע חדש המובא בה. ובכל זאת, העליה הזו אמיתית כפי שהוכיחו בנקים זרים בודאות הגמורה בה הבהירו כי הנגידה תוריד הריבית (פעמיים) ויצרו תנועה יש מאין של למעלה מ 150 נקודות. גם הפעם הסנטימנט השלילי הקל נעלם כלא היה וכיוון שמדובר בציבור פחות רלונטי האם מדובר על נתון ממשי או עלית אויר חם כשהחשוב הוא עצם הספוט ברגע זה.

לעומת כל סערת כוס התה הזו, ידיעה אמיתית היתה אמש עת נודע כי רשות לני"ע והפיקוח על הבנקים הגיעו להסכמה ביחס למגבלת ה 5% על הגופים המוסדיים. נזכיר כי גוף מוסדי אינו יכול להחזיק מעל ל 5% במניות הבנקים, ולעניין זה הרשות אינה מבחינה בין החברות בקבוצה אלא רואה הקבוצה כחלק השלם ולכן רכישה של תעודת סל בנקים מחייבת את הנוסטרו/גמל/קרנות של אותו הגוף למכור אחזקה על כל המשתמע. פתרון השקת תעודה שקופה עמד כבר על הפרק ונבחן בעבר ולכאורה מאפשר לגוף להחזיק מעל ל 5% דבר שכמובן יכול לספק תמיכה ממשית למגזר. בפועל, זהו פתרון חלקי ביותר מאחר והוא דורש מספר פרמטרים בסיסיים: לגוף המוסדי צריכה להיות חברת תעודות סל, לחברת ת.סל צריכה להיות תעודת בנקים, וכן הלאה. זהו פתרון חלקי ביותר ולכן הציפיות שמדד הבנקים יזנק או אף יעלה בעקבותיו אופטימיות אך הוא מחדד במשהו את הרצון להוביל פתרון לבעיה עתיקת יומין. במתכונת הנוכחית זה לא יעזור אך בהחלט סביר כי במהלך 2016 ימצא פתרון חלופי שבתורו יוביל להסתערות נקודתית של המוסדיים על מניות אלו ופקטור מרכזי לעניין זה יהא גובה הריבית: ככל שנמוכה כך ההתלהבות ממניות הבנקים תיגבר, ולהיפך.

מנגד, בינתיים הסבירות להורדה נוספת הולכת ופוחתת. נתוני מרץ חושפים כי קצב גידול ההלוואות של משקי הבית גדל בחודש זה בלבד ב 3.3 מיליארד ₪ לשיא כל הזמנים של 443 מיליארד ₪. הדבר כמובן אינו מפתיע על רקע הריבית האפסית אך המגמה לפני נתוני בנק ישראל מדהימה: בדצמבר אשתקד עמד הגידול על 6%, בינואר 10% בפברואר 11% ואילו במרץ זינוק של 14%. כל זאת עוד ללא הורדת ריבית נוספת המדגישה כי מתחת לפני השטח ישנה בועת הלוואות מקומית המתודלקת ע"י בנק ישראל. לא ניתן לצנן את שוק הנדל"ן במתכונת הנוכחית בה הכסף הינו חינם לחלוטין (2.5% ריבית קבועה בחלק מהבנקים לעשר שנים) ולכן גם העקומים מתחילים להתישר ואנו עדים לירידה מסוימת בסבירות להורדת ריבית במועד הקרוב.

רואה עניין זה גם שוק המט"ח ופעם נוספת התחזקות הדולר מול היורו חולפת מעל השקל. הרמה הנוכחית צפויה להימשך גם בשבוע הקרוב עם גבולות 3.85-3.9, ובכלל נדמה כי עד החלטת הריבית בארה"ב אין לצפות לחדש.
בשוק הסחורות אין חדש עת הנפט שוב מתחת ל 60 (ואנו מצפים כי ישוב מעל) והזהב ירד מ 1200, ועדין אינו ראוי לרכישה (סביבות 1155).

באירופה העצבנות היוונית מטפסת לגבהים חדשים במשחק הצ'יקן בין הצדדים עד לקתרזיס בדמות דחית ההחלטה בעוד מספר חודשים. הבעיה האירופאית היא שהפעם האזרחים ביוון כבר פועלים וזה לבדו מעמיד המערכת הבנקאית בסיכון ללא קשר לתמיכה מהאיחוד אם לאו: 6 מיליארד יורו נפדו באפריל והערכות הן כי מדי יום נפדים כ 400 מליון יורו נוספים לכל הפחות. ככדור שלג, אחרים שבחרו לא למשוך מודעים לתקדים הקפריסאי בדמות הטלת מגבלת גובה המשיכה וממהרים ואם האירופאים לא יזדרזו המערכת הבנקאית לא תשרוד את יוני במתכונת הנוכחית.
בסקירה האחרונה ציינו כי הדאקס בדרכו אל מתחת ל 11,500 הנקודות ואכן המדד השלים הנפילה. הסיבה אינה כותרת המשבר ופתרונו אלא ההבנה כי אין באמת תקנה ליוון ומדובר בדחיה. זה אולי לא חדש אבל על רקע הנתונים הגרמניים שסקרנו בפעם האחרונה נדמה כי המשקיעים במדינה מתחילים לאבד סבלנות: כלכלה מקומית יציבה ואיחוד רעוע – ניחא; שניהם מקרטעים – כבר מעל לרמת הנסבל. וככה האיחוד במו ידיו מפרק עצמו ולכן אין לצפות לזינוק במדדים עם פתרון הסוגיה אלא בעיקר לעליה נקודתית ומעבר מהיר של הפוקוס לריבית האמריקנית.

באסיה התיחסנו בסקירה האחרונה לבועה הסינית והנה השבוע איבד המדד יומית 6.5%. על פניו מפולת ודרמה, ואילו בפועל – בורסת בועה. אין מה להתרגש מתיקון של 6.5% יומי במדד שזינק 50% בחודשים בודדים והסינים הם אולי המהמרים הגדולים כעת בעולם. אנו מצפים שם לעלית התנודתיות ורק ירידה דו-יומית דו-ספרתית תתחיל לשנות במשהו מהראלי במדד זה שאמנם אינו מתומחר לחלוטין ועדין מוצף בשלל המרצות.

בארה"ב הנחנו כי מדד ה s&pבדרכו חזרה ל 2100 והמדד אכן איבד כשלושים נקודות ושב לרמה זו. היציבות מעל 2100 אינה מרשימה = מחזורי מסחר נמוכים בעליות, התרחקות של מוסדיים, הקטנת חשיפה מצד קרנות גידור ובכלל אוירה של דשדוש מתמשך. כל אלה מובילים אותנו לציפייה כי שבירת 2100 תהא על הפרק עוד השבוע עם נקודת אור/חושך בקצה המנהרה. הנקודה השלילית המפורשת בוול סטריט כחיובית היא נתון התוצר האמריקני שהצטמק ב 0.7% ברבעון הראשון של השנה, מה שמוביל לצמיחה החלה ביותר מאז 2011. חישוב מהיר מול תחזית הצמיחה: ציפייה לצמיחה של 2% ב 2015 עם צמיחה של 1% בחצי הראשון של השנה מחייבת צמיחה של 3% במחצית השניה. הסבירות למצב זה על גבול הבלתי אפשרית ולכן כעת מניחים בניו-יורק כי תחזית הצמיחה תתוקן מטה ובהקדם. אם זאת יתרחש, עולה במידת מה הסבירות להמתנה עם מועד העלאת הריבית שהרי הפד לא ירצה להכניס מקלות בגלגלים. זהו עדין אינו התרחיש הסביר ועדין אנו נוטים להעריך העלאת ריבית במועד הקרוב, ועדין הנמכת תחזית מצד הממשל טרם ההודעה תתקבל בהתלהבות רבה בארה"ב ותאותת כי עולה פלאים הסבירות שהפד יתאזר בסבלנות.

מניות ומגזרים
רקח – שינוי המלצה ! נקנתה לתיק האתר לפני כשלושה חודשים ומאז רשמה תשואה פנומנאלית של 45%. בתמחור יבש המניה שווה אף יותר אך אנו ערים לתנועת מימוש רווחים ולכן קרוב לודאי שבפנינו תיקון קל ולכן נעדיף לממש הרווח המהיר והמשמעותי בשלב זה.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שימו לב כי נפתחה אסטרגית נגזרים חדשה – אסטרטגית יוני. הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.

שבוע טוב ומוצלח !