האם מהלך ההתחזקות העולמי של הדולר לקראת סיום?. הראל.

אחרי התחזקות בלתי פוסקת מתחילת 5102, בשבועיים האחרונים נחלש המטבע האמריקאימול רוב המטבעות בעולם בשיעורים נאים – מה שמחזק את התמיכה בפיזור מטבעי עולמי השבוע צפויים נתוני הצמיחה בארה"ב לרבעון הראשון וישיבת הפד, שעשויים ללמד עלהמועד הקרוב של העלאת הריבית

יום רביעי הקרוב צפוי להיות היום הדרמתי ביותר של השבוע הנוכחי. פרסום נתוני התמ"ג לרבעוןהראשון בארה"ב ובשעות הערב (שעון ישראל) פרסום החלטת המדיניות של ראשי הפד בתוםישיבה בת יומיים עשויים לקבוע במידה רבה איך ייראו השבועות הקרובים. הצפי לצמיחה הוא%1.1, אך החשש הוא כי הנתון בפועל יצביע על צמיחה אפסית – מה שיעיד על היחלשותדרמתית של המומנטום בכלכלת ארה"ב ועשוי להשפיע על דחיית מועד העלאת הריבית בארה"ב.כרגע , עדיין כמחצית מהאנליסטים סבורים כי העלאה ראשונה תגיע בספטמבר, אך במידה רבההם מצפים לשמוע מה יאמר הפד השבוע. אין ציפייה להודעה על שינוי הריבית או על המועד שבוהיא תעלה, אך כן יש רבים המצפים לאמירה ברורה כי בכוונת הפד לנצל את ההזדמנות הראשונהשתהיה לו כדי להתאים את הריבית לרמות נורמליות יותר כשיתאפשר הדבר.חוסנו של הדולר בחודשים האחרונים והחורף הקר בארה"ב הובילו לסדרה של נתוני מקרומאכזבים בארה"ב ומכאן החשש גם לצמיחה מאכזבת. בשבוע האחרון לא היתה אף הפתעהלטובה בנתוני המקרו ושיעור ההפתעות החיוביות ירד לשפל של 6 שנים. הנתונים האחרונים כללודרישות עבודה ראשוניות גבוהות מהצפוי, ירידה במכירות מוצרים בני קיימא לעומת צפי לעלייה ו- PMI לסקטור השירותים נמוך מהצפוי.אך ייתכן כי אנו לפני שינוי. הדולר רשם ירידה משמעותית בשבוע האחרון והשלים שבועיים שלהיחלשות מול רוב המטבעות בעולם – שינוי דרמתי לעומת ההתחזקות שלו מתחילת השנה.ממעקב של "בלומברג" אחר הפוזיציה של מנהלי קרנות הגידור בעד הדולר עולה כי היא הנמוכהביותר מאז אוקטובר האחרון. המשמעות – יותר ויותר משקיעים מעריכים שהמהלך הדרמתי שלהדולר בעולם הסתיים, או לקראת סיום.ובעוד שהצפי לצמיחה בארה"ב יורד, באירופה דווקא מעלים תחזיות – למרות שגם שם נתוני המקרו האחרונים חלשים יחסית. גם סיןמתמודדת עם ירידה בתחזיות הצמיחה, אם כי הורדת ריבית, הקטנת דרישות הרזרבה מהבנקים והרחבה פיסקלית אמורות לעדן אתההשפעה. גם ביפן צפוי השבוע כינוס של הבנק המרכזי, אשר יוריד כנראה את תחזית האינפלציה ועשוי להודיע על הרחבה של ההרחבההמוניטארית, אם כי בימים האחרונים הולכת וגוברת ההערכה כי הוא ידחה את ההודעה הזו להמשך השנה.

אין שינוי בתחזית הריבית בארה"ב
העלייה בציפיות האינפלציה בעולם נמשכת, בעיקר על רקע העלייה במחירי הנפט ושיפור מסוים בצריכה הפרטית. בשוק המקומי יששונות גבוהה בין החזאים בהתייחס לאינפלציה ב 11 החודשים הקרובים. חלק מהחזאים חוזים אינפלציה של %1.1%-1.1 בשנההקרובה, גבוה יותר מכפי שהעריכו לפני שבועות ספורים, וחלק עדייןמעריכים עלייה של %8.0. אנחנו חוזים עלייה של %1.1. הסיבההעיקרית להעלאת הציפיות אצל חלק מהחזאים היא שככל שעוברהזמן, נראה כי הסיכוי למע"מ דיפרנציאלי הולך ויורד והדבר מוביללירידת חששות מהפתעה שלילית במדדים הקרובים.ציפיות האינפלציה לאורך העקום נעות בין %1.1 ל-%1.1. אלה לאציפיות גבוהות. 6 המדדים הקרובים צפויים להיות חיוביים ויחד עםהעובדה שהתשואות באפיק השקלי הממשלתי נמוכות יחסית, נראהכי חשיפה לצמודים בעת הנוכחית אינה החלטה רעה. עם זאת,חייבים לומר כי כרגע אין מה שתומך בקפיצת האינפלציה, אם כיהריבית הנמוכה גורמת לשוק לעשות תנודות חדות. נכון לרגע זה,מדד אפריל צפוי להערכתנו לעלות ב-%8.0%-8.1, בדומה לממוצעבשוק. להערכתנו, בנק ישראל לא ישנה מחר את הריבית, אלא ימתיןלפרסום מדד אפריל ולאחריו ישקול את צעדיו.

מה עושים השבוע?
1. מניות: לראשונה השנה, השוק האמריקאי מפגין ביצועים חזקים יותר מאירופה
השבוע החולף היה חיובי לכל שוקי המניות בעולם, כאשר לראשונה אחרי הרבה זמן הביצועים של השווקים בארה"ב היו חזקים יותרמאלה באירופה ובחלק מהשווקים באסיה. כל מדדי המניות שברו שיאים חדשים, כולל S&P500 (שעלה ב-%1.11), נאסד"ק(%1.11+) ודאו ג'ונס (%1.01+). לשם השוואה יורו סטוקס 18 עלה ב-%1.1 והדקס ב-%1.הגורם המרכזי לשינוי בביצועים הוא היחלשות הדולר מול כל המטבעות בעולם והדו"חות הכספיים המפתיעים לטובה. עד עכשיופרסמו 181 חברות דו"חות כספיים. בעוד שעונת הדו"חות החלה עם צפי לירידה של %6 ברווח, כרגע הצפי הוא לירידה של %1.2בלבד, כאשר לפי שעה התוצאות בפועל טובות יותר. %11 מהחברות הכו את תחזיות הרווח, כאשר המגזרים הבולטים הםפרמצבטיקה וטכנולוגיה; הבנקים והאנרגיה די עומדים בתחזיות. בשורת ההכנסות לא היו דרמות, כאשר %02 היכו את תחזיתההכנסות, די דומה לצפי.בהתאם להמלצה שלנו, בשבוע החולף הגדלנו במקצת את החשיפה לשוק המניות האמריקאי על חשבון אירופה בעיקר בשלההתפתחויות בתחום המטבע. אגב, למרות חולשת הדולר לא מומלץ לסגת מכל החשיפה למטבע האמריקאי, שכן שיפור מסויםבנתוני המקרו בארה"ב עשוי להקפיץ אותו מחדש וגם האפשרות (שעדיין לא ירדה מהפרק) להורדת ריבית נוספת בישראל או מהלךמוניטארי אחר, שעשויים להחליש את השקל מול הדולר.בחשיפה לארה"ב, המהווה את הנתח המרכזי מתיק המניות בחו"ל, יש עדיפות למגזר הטכנולוגיה, שבו בולטים מכפילים נמוכיםיותר ממגזרים אחרים. הדבר מושפע יותר מהמכפילים של החברות הגדולות – בעוד שגוגל ופייסבוק, למשל, איכזבו בשורת הרווח,אמזון, מיקרוסופט ויבמ הפתיעו לטובה ומניותיהן זינקו בשיעורים דו-ספרתיים בשבוע האחרון.
2. אג"ח קונצרני: שילוב מקומי ועולמי
מרווחי הקונצרני בעולם ממשיכים להיות נמוכים, כאשר נמשכת מגמת הנכונות להגדילסיכון בקרב משקיעים. כך למשל, בהנפקת האג"ח של AT&T ביום שישי האחרון, שהיתההשלישית בגודלה אי פעם של חברה אמריקאית, גייסה החברה 11.1 מיליארד דולר.החברה, המדורגת BBB+, הנפיקה 6 סדרות אג"ח וזכתה לביקושים של מעל 68 מיליארדדולר. דוגמה אחרת היא האג"ח של ברזיל ל-18 שנים, שמתחילת החודש הוא הניבתשואה דולרית של %18 (רווחי משינוי מטבע + רווחי הון).כל עוד אין לחץ לעליית תשואות, נראה כי הכסף ממשיך לחפש תשואה גבוהה יותרוהמגמה הזו צפויה להימשך בתקופה הקרובה. על רקע זה, נראה כי אג"ח חו"ל הוא עדייןאפיק השקעה מתאים. כמו במניות, גם כאן ראוי לגוון את החשיפה המטבעית.בשוק המקומי הערכנו כאן לפני שבוע כי עדכון התל בונדים צפוי להטיב עם רוב המדדים,מאחר שהוא מחזיר אותנו לטריטוריה מוכרת – התל בונדים 08 ,18 ו-68 חוזרים להיות"פחות מסוכנים" לאחר שאגחים כמו אפריקה וכלכלית יצאו מהם ולכן הם עשויים להיחשבבעיני משקיעים כתחליף להשקעה סולידית. ואכן, הדבר הוביל לעליות של %8.11 בתל בונד 18 ובתל בונד השקלי בשבוע העבודההמקוצר של השבוע החולף. אנו מעריכים כי המגמה הזו תימשך, כאשר גם הביצועים של אג"ח בנקים ואג"ח בדירוגי AA ימשיכולהיות טובים, שכן הם נתפסים, לפחות בעיני חלק מהמשקיעים, כחלופה נאותה לתשואות ממשלתיות נמוכות יחסית.
3. תיק השקעות: יתרון לשילוב מספר רב של מרכיבים בתיק
היחלשות הדולר בעולם אולי מסמנת כי המהלך של החודשים האחרונים קרובלסופו, אך החשיבות של הפיזור הגלובלי בכל אפיקי ההשקעה רק גדלה. בשבועהאחרון צמצמנו במקצת את החשיפה לדולר, אך ברוב המקרים זה לא באמצעותמכירה של ני"ע, אלא דרך אופציות – שכן בעולם ההשקעות התנודתי כיום שינוייםעשויות להיות מהירים ולעתים בלתי צפויים.על רקע זה, החשיבות של ניהול דינאמי של תיק ההשקעות הולכת וגדלה. על רקעהגדלה מחודשת של סיכון על ידי משקיעים בכל העולם מגדילה גם אטרקטיביותשל חשיפה למטבעות נוספים, כולל אקזוטיים כמו ריאל ברזילאי, במידה מסוימתובזהירות המתבקשת. איך שלא נסתכל על זה, פיזור גלובאלי וחשיפה מנייתיתנראים כיום כמרכיבים חיוניים בכל תיק השקעות.בתיק האג"ח שלנו ממשיך להיות ייצוג עודף לשקלים, אך הצמודים לא רחוקיםמכך (01-11). אחרי שהארכנו בשבוע החולף את המח"מ הצמוד במקצת מ-0 שנים ל-0.1 שנים לא מומלץ כעת לבצע שינוייםנוספים בחשיפה לאפיק הצמוד.