מדד המחירים לצרכן מחכה להחלטת הממשלה על המע"מ למוצרי היסוד. מיטב דש.

עיקרי הדברים
· פרוטוקול ישיבת הריבית האחרונה של בנק ישראל חשף שהורדת הריבית ו/או תוכנית הקלה כמותית לא נשקלו כאופציה מיידית ע"י חברי הועדה המוניטארית. לפי הערכתנו, הסיכוי להורדת הריבית לשלילית או לצעדים אחרים יחסית נמוך לאור מצבו של המשק והסיכונים מהתנפחות בועתית בשוק האג"ח והנדל"ן.
· נמשכת התרחבות של האשראי במשק, הן במגזר העסקי והן בפרטי, אשר תתמוך בפעילות הכלכלית.
· עלות הרכבת הקואליציה עשויה להגדיל משמעותית את בסיס ההוצאות של תקציב המדינה.
· ביטול המע"מ על מוצרי היסוד עשוי להוריד כ-0.3% ממדד המחירים. בינתיים לא עדכנו את תחזית האינפלציה עקב אי הוודאות הקיימת לגבי צעד זה.
· נמשך שיפור בנתונים הכלכליים באירופה. לאחרונה חל שיפור מסוים גם בנתונים של המדינות המתפתחות.
· האינדיקאטורים האחרים משוק העבודה האמריקאי אינם מאוששים הממצאים החלשים שהתגלו בדו"ח התעסוקה האחרון. התחזית שלנו להעלאת הריבית ברבעון השלישי עומדת בעינה.
· מופיעים סימנים נוספים של התחזקות בשוק הנדל"ן בארה"ב. לעומת זאת, הייצור התעשייתי צפוי להיחלש בחודשים הקרובים.
· עליות חדות נרשמו בשוקי המניות בעולם, בעיקר בשווקים המתעוררים המסוכנים ביותר.



מאקרו ישראל.
סיכוי יחסית נמוך לצעדי הקלה מוניטארית נוספים ע"י בנק ישראל
פרוטוקול ישיבת הריבית האחרונה של בנק ישראל חשף שבניגוד להערכות שנוצרו לקראת ההחלטה, הורדת הריבית ו/או תוכנית הקלה כמותית לא נשקלו כאופציה מיידית ע"י חברי הועדה המוניטארית. ההחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי התקבלה פה אחד.
מדדי המחירים של החודשיים הקרובים ובמיוחד המדד של חודש אפריל יהיו הפרמטרים החשובים להמשך דרכו של הבנק. לפי הערכתנו, הסיכוי להורדת הריבית לשלילית או לצעדים אחרים יחסית נמוך לאור מצבו של המשק והסיכונים מהתנפחות בועתית בשוק האג"ח והנדל"ן.

ניכר גידול באשראי העסקי והפרטי במשק
אחד הביטויים להמשך התרחבות הפעילות במשק משתקף בהאצת הגידול באשראי. קצב הגידול באשראי הצרכני שלא לדיור נמצא במגמת עלייה, ובמקביל שוב גדל קצב נטילת המשכנתאות.
כמו כן, נרשמת האצה בגידול באשראי העסקי מכל הערוצים. גידול באשראי העסקי והפרטי מבטא שיפור בסביבה העסקית במשק בהשפעה של הריבית הנמוכה המונהגת ע"י בנק ישראל.

העלות התקציבית של הרכבת הממשלה עומדת להיות גבוהה
המפלגות באות למו"מ הקואליציוני עם דרישות תקציביות לא מבוטלות כגון העלאת קצבאות ילדים (עלות של כ-3 מיליארד ₪), פטור ממע"מ על מוצרי יסוד (כ-2 מיליארד ₪), תוספות תקציבים לתחומי הבריאות, החינוך והרווחה והכספים הסקטוריאליים. תנאי רקע להרכבת הממשלה שכללו חזרה של המפלגות הסקטוריאליות ודגש על הנושאים החברתיים בבחירות האחרונות צפויים להטיל משקל הוצאות כבד על תקציב המדינה.
ריבוי המפלגות שאמורות להרכיב את הממשלה והתלות הכמעט מחייבת להשתתפות של כל אחת מהן ליציבות הממשלה, רק מעלים את מחיר הרכבת הקואליציה. ככל הנראה עלות הרכבת הקואליציה תסתכם בלא פחות מ-5 מיליארד ₪ (0.5% מהתוצר) ואולי אף יותר. חשוב להדגיש, שההוצאות הנידונות יכנסו לבסיס התקציב ולא יהיו חד פעמיות. הממשלה תצטרך למצוא חלופה לקיצוץ בהוצאות אחרות או מקור הכנסות אחר כדי לא לחרוג מהיעדים.
אנו נעדכן את התחזית לגירעון התקציבי לאחר שיתבררו פרטים של המו"מ הקואליציוני.

השפעה דפלציונית של ביטול המע"מ על מוצרי יסוד אינה מבוטלת
ביטול המע"מ על מוצרי יסוד עשוי לצאת לפועל בסבירות לא מבוטלת בעקבות ההסכמים הקואליציוניים המתגבשים. השפעת המהלך על האינפלציה עשויה להיות משמעותית. כפי שניתן לראות בתרשים 3, ביטול המע"מ על מוצרי יסוד עיקריים צפוי להוביל לירידה חד פעמית של כ-0.3% במדד המחירים.
עקב אי הוודאות הקיימת אנו לא מעדכנים בינתיים תחזיות האינפלציה עד לבירור הפרטים הסופיים.


מאקרו חו"ל.
כל הסימנים מראים שחולשה בשוק העבודה האמריקאי בחודש מרץ הייתה כנראה זמנית
פרסום נתוני שוק העבודה האמריקאי לחודש מרץ היה מאכזב. יחד עם זאת, יש לקחת בחשבון מספר נקודות. ראשית כל, כנראה שהייתה השפעה משמעותית של מזג האוויר הקשה שהשאיר מספר גדול מהרגיל של העובדים בבית. כמו כן, בענפים המושפעים יותר ממזג האוויר כגון ענף הבנייה והבילויים ירד גיוס העובדים החדשים.
כמו כן, הנתונים האחרים משוק העבודה האמריקאי אינם תומכים בהערכה שהתנאים בו השתנו לרעה. מספר תביעות דמי אבטלה נמצא ברמה הנמוכה ביותר מאז תחילת שנות האלפיים ומספר משרות פתוחות עלה בחודש פברואר לרמה הגבוהה ביותר מאז תחילת שנות האלפיים. נציין גם שכל סקרי הסנטימנט הצרכני, שבדרך כלל מאוד רגישים לשינויים בשוק העבודה, ממשיכים להצביע על שיפור בביטחונם.

עלייה במלאים תוביל להמשך האטה בייצור
יחד עם זאת, ישנם סימנים מדאיגים בכלכלה האמריקאית, שקשורים כנראה לפגיעה בתחרותיות החברות האמריקאיות הן בתחום היצוא והן בתחרות מול היבוא, בגלל התחזקות הדולר. הנתונים המעודכנים מצביעים על המשך עלייה ביחס בין המלאים למכירות, במיוחד בענף המסחר הסיטונאי ובתעשייה . גידול במלאים צפוי להאט היקף הייצור בחודשים הקרובים.

ממשיכים להתחזק סימני ההתאוששות בשוק הנדל"ן בארה"ב
בצד החיובי, שצפוי לקזז חלקית את הפגיעה בתעשייה, ממשיכים להתפרסם הנתונים המעודדים משוק הנדל"ן האמריקאי. בשבוע שעבר פורסם שמספר בקשות למשכנתאות לרכישת בתים זינק לרמה הגבוהה ביותר מאז שנת 2013.
בשל הרמה הנמוכה של מלאי הדירות הזמינים למכירה ולהשכרה בארה"ב, ההשקעות בבנייה למגורים צפויות לגדול.

הנתונים באירופה ממשיכים להשתפר ותשואות האג"ח לצנוח
באירופה הנתונים ממשיכים בעיקר להפתיע לטובה. מדדי מנהלי הרכש המעודכנים מצביעים על האצה בהתרחבות בכל המדינות הגדולות באירופה, בהובלת גרמניה וספרד. קצב הגידול במכירות הקמעונאיות באירופה היה הגבוה ביותר בעשור האחרון.
שיפור בנתונים ופיחות האירו מתחילים לבוא לידי ביטוי בסימנים ראשוניים של בלימה במגמת הדפלציה. לאחר שהירידה של המדד המחירים לצרכן התמתנה בחודש מרץ, גם מדד המחירים ליצרן היה גבוה מהתחזית.


שווקים.
גל העליות בשוקי המניות הגיע למדינות המסוכנות ביותר
שוקי המניות בעולם ממשיכים להכות שיאים. לעליות בשוק האירופאי והיפני הצטרפו בשבועות האחרונים השווקים המתעוררים, דווקא בהובלה של המדינות המצטיינות לרעה מבחינת ההתפתחות בכלכלתן כגון סין, ברזיל, ארגנטינה וונצואלה.
אנחנו ממשיכים להעדיף לתת משקל יתר לשוק המניות האירופאי, בעיקר הגרמני, ולשווקים באסיה. בארה"ב אנו ממליצים לעת עתה להיות חשופים בלא יותר ממשקל שוק.
רמות שיא בשוק המניות מעוררות חשש מפני התנפחות בועות. מכפיל הרווח של מדד MSCI World עומד על 18.5 לעומת 16.7 ערב המפולת ב-2007. מכפיל הרווח העתידי עומד על 17.2 לעומת 15.5.

עדיין קיים פער גדול בין הערכות השוק לבין כוונות ה-FED בנושא העלאת הריבית
לפי שערו של הדולר ששוב התחזק משמעותית ביחס לסל המטבעות בעולם, הריבית בארה"ב עומדת לעלות בוודאות גדולה. שוקי המניות והאג"ח משקפים תחזיות מתונות יותר. בינתיים, תוואי הריבית החזוי בארה"ב ירד משמעותית בחודש האחרון והוא נמוך במידה ניכרת מתחזיות ה-FED.
פרסום פרוטוקול ישיבת הריבית האחרונה של ה-FED חשף שמספר משתתפי הועדה המוניטארית ראו כאופציה מתאימה להתחיל להעלות את הריבית כבר בחודש יוני. לאחר פרסום נתוני שוק העבודה האמריקאי לחודש מרץ, נראה שאופציית יוני ירדה מהפרק. יחד עם זאת, מאוד יתכן שהרעה בנתוני שוק העבודה תהיה זמנית, כפי שפירטנו בחלק המאקרו של הסקירה, ו"הנצים" יחזרו על עמדתם לגבי העלאת הריבית.