ילן: מה שהיה, הוא בהחלט לא מה שיהיה. הראל.

יו"רית הפד כמעט והצהירה סופית שהריבית תעלה השנה, אך ניסתה להרגיע באומרה כי אםבעבר הורגלנו לראות את הריבית מתחילה לעלות ולא עוצרת עד לגובה מסוים, הפעם זהכנראה לא יהיה כך -„ השבוע יחכו בשווקים לנתוני התעסוקה בארה"ב, שעשויים לחדד את הדילמה לגבי מועד העלאת הריבית

אחרי שבוע של נתוני מקרו פושרים, בשבוע הקרוב יתמקדו השווקים בנתוני התעסוקה שיפורסמו בסופו. אחרי שבסוף השבוע אמרה ג'נטילן כי סבירות גבוהה לכך שהריבית תעלה כבר ב-2015 – ייתכן כי נתוני תעסוקה טובים רק יחזקו את הטיעונים של אלה הצופים כי עדסוף השנה כבר תספיק הריבית לעלות פעמיים.בנאומה בסן פרנסיסקו ביום שישי, ילן אמרה שהתופעה שאליה הורגלנו ב-100 השנים האחרונות, ושלפיה ברגע שמתחילה עליית ריביתהיא עולה בקצב מסוים וברציפות ואילולא כן לא מעלים אותה – האמירה הזו לא מתקיימת יותר. לכן, למעשה, מתקשה ילן לומר כמההריבית תעלה והיא לא תחליט מבעוד מועד על כך, אלא בהתאם להתפתחויות ולנתונים. מכל אלה ברור שילן מוטרדת מהאפשרותשהשווקים מתמחרים העלאת ריבית מאד איטית ודוחים את מועדה כל הזמן. היא מנסה לומר שאם חלקם יופתעו ופתאום תצוץ העלאתריבית, אין זה אומר בהכרח שטעו באופן כללי אלא באופן ספציפי. קרי, שלא יזרקו מניות ואג"ח "כאילו אין מחר" ויכניסו אותה ללחץ.נתוני התעסוקה שיפורסמו ביום שישי צפויים להראות כי הכלכלה ייצרה 244 אלף מקומות עבודה חדשים ואם כך יהיה, זה יהיה החודשה-13 ברציפות שבו נוצרו מעל 200 אלף משרות – לראשונה מאז 1994-1995. בינתיים, בשבוע החולף הסתפקו השווקים בנתוניםחיוביים משוק הנדל"ן (מכירות בתים עלו ב-%8, לעומת צפי לירידה של %3.5 בגלל החורף), נתונים מאכזבים בתחום הזמנת מוצרים בניקיימא (ירידה של %1.4 לעומת צפי לעלייה של %0.2), דרישות עבודה ראשוניות ברמה נמוכה היסטורית של 280 אלף ונתונים נמוכיםמהצפוי לצמיחה ברבעון הרביעי. התמ"ג עלה ב-%2.2 בלבד, לעומת צפי של %2.4, אבל הצריכה הפרטית עלתה %4.4. מדד אמוןהצרכנים של אוניברסיטת מישיגן עלה לרמה גבוהה של 93 נקודות (לפני חודשיים הוא היה ברמה גבוהה יותר, אך זו עדיין רמת שיא).מחוץ לארה"ב מתמקד השיפור בשווקים המפותחים, בעוד שבשווקים המתפתחים נרשמת חולשה בכמעט כל פרמטר (בצמיחה,במטבעות שממשיכים להיחלש ובבורסות – למעט בסין). באירופה, על רקע ההרחבה הכמותית והחולשה של היורו ובעקבות העליותהחזקות בשווקים, משתפרות הציפיות קדימה וזאת בהתייחס למדד אמון הצרכנים, מדד אמון העסקים ותחזיות הצמיחה. מי שבעיקרנהנית מהשיפור הזה היא גרמניה, שממשיכה להיות הקטר שדוחף את השוק האירופאי. גם שוק האשראי מספק סוף סוף עדויות לשיפור.כרגע השוק מתעלם מהמשך הורדת דירוג של יוון, שירד בשבוע החולף ל-CCC מרמה של B. התשואות ל-10 שנים ביוון כבר ברמה שלמעל %16, מה שמשקף את הציפייה כי היא כבר לא תוכל לפרוע את חובותיה. כרגע, זה לא משפיע על השווקים ביבשת.

בניגוד לעולם, ציפיות אינפלציה בישראל בשפל
אינפלציית הליבה בארה"ב עלתה בחודש האחרון ב-%0.2, לעומת צפי של %0.1, מה שמשליך על המשך עלייה בציפיות האינפלציה. כךגם באירופה וביפן. בארה"ב האינפלציה בנטרול הנפט והמזון כבר עלתה ב-%1.7 בשנה האחרונה (בלי זה היא אפסית); ביפן האינפלציההיא בעיקר תולדה של העלאות מיסים ולפי כל הסימנים בישיבה הקרובה של הבנק המרכזי באפריל יוחלט על הרחבה נוספת שלההרחבה הכמותית שם (זו תהיה כבר הרחבה שנייה של התוכנית שהחלה באפריל 2013).השוק המקומי הוא אחד המקומות הבודדים בעולם המפותח שבוציפיות האינפלציה דווקא ממשיכות לרדת. הציפיות בטווח הבינוניוהארוך כבר נמצאות ברמות מהנמוכות אי פעם. כפי שניתן לראותמהגרף, החל מהטווח הבינוני מתייצבות הציפיות על רמה של .1.5%-1.6%הסיבות לציפיות האינפלציה הנמוכות הן, בין היתר, השקל החזקאל מול הסל, העובדה שהאינפלציה בפועל נמוכה וכן הערכהשהמו"מ הקואליציוני עשוי להוביל להורדת מחירים יזומה, בתחוםהמיסים העקיפים.על רקע זה יש עדיין משקיעים המעריכים שהריבית תרד לריביתשלילית. למרות ירידת ציפיות האינפלציה, להערכתנו צריך לכלולמרכיב צמוד בתיק ההשקעות, לאור ציפיות אינפלציה כה נמוכותשאינן תואמות את עוצמת הפעילות הכלכלית המקומית והצפי שלנולסדרת מדדים חיוביים בחצי השנה הקרובה.

מה עושים השבוע?
1. מניות: למרות הירידות בעולם, האפיק נשאר אטרקטיבי
השבוע החולף התאפיין בירידות בכמעט כל שוקי המניות בעולם. המדדים בארה"ב ירדו ביותר מ- %2 בממוצע, כאשר יפן ואירופהירדו בכ-%1.5. למעט השוק הסיני, שהשלים עלייה של כ-%14 מתחילת שנה ועלה גם בשבוע החולף, לא היתה עוד בורסה מרכזיתבעולם שהניבה תשואה שבועית חיובית.בשוקי המניות ניכרה היטב התנודתיות במחיר הנפט. עד יום חמישי עלו מחירי הנפט ב-%10 בעקבות תקיפת ערב הסעודית בתימן,אבל ביום חמישי הם ירדו %5 על רקע ההסכם המתגבש מול איראן. בסיכום שבועי ירדו המחירים ב-%5 והשפיעו חזק על כמהאפיקים בבורסה האמריקאית, בראשם מניות התעופה והתחבורה שהיו אחד הסקטורים החלשים. מנגד, מגזרי הטכנולוגיהוהתרופות היו חזקים.על רקע ההתחזקות של הדולר, שטביעות האצבע שלה יבואו לידי ביטוי בדו"חות הרבעון הנוכחי שמסתיים השבוע, ועל רקע ביצועיהיתר של השוק האמריקאי בשנים האחרונות – יש כרגע הרבה סיבות טובות לכך שמניות מחוץ ארה"ב מתפקדות טוב יותר. זהתואם את הנחות העבודה שלנו מתחילת השנה ולהערכתנו הפערים האלה לא צפויים להיסגר בתקופה הקרובה, מה שמחזק עודיותר את ההמלצות על פיזור גלובלי. אנו ממליצים להמשיך ולהקצות בתיק מניות חו"ל לכל היותר %50 לשוק האמריקאי ואת השארלפזר בעיקר לשווקים המפותחים המרכזיים ( אירופה ויפן).הביצועים החזקים של שוק המניות המקומי נתמכים, בין היתר, בריבית הנמוכה המתמרצת יותר משקיעים להגדיל חשיפה למניות.על רקע הציפיות של חלק מהמשקיעים שהריבית עשויה לרדת לטריטוריה שלילית, אפשר להמשיך לצפות להמשך העליות גם בשוקהמקומי. בשבוע האחרון ראינו גם התאוששות במניות הבנקים, שמתחילים לסגור פערים מול העולם. בשבוע האחרון הם עלו בכמעט%2.5, בעוד שכל המדדים המובילים ירדו.
2. אג"ח קונצרני: אטרקטיבי, אבל...
במבט עולמי, התשואות באג"ח הקונצרני בארה"ב גבוהות יותר מאלה שניתן למצואבאירופה או ביפן. מעניין לראות שבאירופה, למרות ההרחבה הכמותית התשואותהקונצרניות עולות ולא יורדות בשבועיים האחרונים, לאור העובדה שההיצע גדל והביקושגם כך כבר היה עצום. שוק האג"ח הקונצרני באירופה נראה פחות מעניין מארה"ב (בניגודלשוקי המניות). אנו ממליצים להקצות כ-%10%-15 מתיק ההשקעות לאג"ח חו"ל , שרובומתמקד בקונצרני בארה"ב.השוק הקונצרני המקומי חלש בהשוואה עולמית. בשוק המקומי נראה כי לירידה בציפיותהאינפלציה יש השלכה גם על האפיק הקונצרני. ירידת ציפיות האינפלציה בשבוע האחרוןהובילה לביצועים חלשים גם באפיק זה. לפיכך, ראינו את מדדי התל בונד 20,40 ו-60יורדים בשיעורים של עד %0.85 ואת התל בונד תשואות יורד ביותר מ-%1. גם מדדצמודות בנקים רשם ירידה של כמעט %0.7. בשורה התחתונה נראה כי לשוק המקומיבדירוגי -A ו-BBB יש דווקא פוטנציאל תשואה נאה בהשוואה עולמית, אך כרגע הוא לאממומש לאור התנודתיות באפיק זה. למשקיעים עם נכונות להסתכל לטווח ארוך, האפיקברמת הדירוג הללו מעניין להשקעה.
3. תיק השקעות: השוק הישראלי יוצא דופן, מה שמחזק את הצורך בפיזור עולמי
השוק הישראלי ממשיך להיות יוצא דופן לחיוב ברמה עולמית מבחינת הביצועיםשל האג"ח הממשלתי (חוץ משווייץ). בעוד שבכל העולם ניכרת תנודתיות גדולהבאג"ח ממשלה, בשוק המקומי הכיוון הוא ברור: למעלה. אם מתחילת השנה הניבלמשל אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים כ-%2, האג"ח של ממשלת ישראללתקופה זו עלה ביותר מ-%6.ואולם, למרות שרמת התשואות האבסולוטית באפיקים הסולידיים כבר מאודנמוכה , הארכה של המח"מ אינה מומלצת. אנו ממשיכים לנהל מח"מ בינוני של כ-4 שנים עם הטיה לאפיק השקלי (45-55) ועם העדפה להשקעה גם באג"חקונצרני בדירוגי A-BBB. ניהול תיק האג"ח מתבסס על תשואה שוטפת מבלילצפות לרווחי הון. לפיכך, הפיזור לשווקי האג"ח בחו"ל הכרחי לטעמנו וכך גםהמרכיב הקונצרני בתיקים.