סקירה לשבוע 22.3.15

השבוע החולף היה שבוע דרמטי בסיכום שלושה שבועות חסרי-תקדים של ראלי קיצוני שהינו הלא-מבוסס בהסטוריה המקומית. במקום שנבחן את תוצאות הבחירות והשפעתן, כבכל מדינה מתוקנת, נדרשים כעת המשקיעים להיסחף (או לא) אחר הודעה של בנק HSBC שהובילה לבדה לקפיצה של כ 5% במדד. זה לא רק הזינוק במעו"ף עצמו אלא גם ההיפוך בדולר מרמת 3.97 ועד רמת 4.05 שסיפקה למדד המעוף מקפצה של 2.5% רק בזכות שער החליפין.
יש לזכור כי המהלך החל בהורדת ריבית (לא מחויבת המציאות) של בנק ישראל, נמשך בהצהרת המשנה לנגידה כי הורדת ריבית נוספת על הפרק ונמשך כעת בהודעת HSBC כי הורדת ריבית תתרחש כבר בהחלטה הקרובה (מחר) וכן תושק תכנית הקלה כמותית של למעלה מ 70 מיליארד ₪. בנק ישראל אשם בצעד הראשון, אשם בצעד השני ואשם גם בצעד השלישי. רואה הנגידה כי מתפתחת כאן בועת ענק, מן הראוי היה לכל הפחות להוציא הבהרה כי הדבר אינו על דעת הבנק. משלא פעל כך הבנק הוא הכשיר הקרקע פעמיים – פעם אחת בהסכמה שבשתיקה לנפח בועת הנדל"ן והמניות, ופעם שניה בהרמת רף הציפיות שכעת יחייב לעשות "משהו". בשל השתיקה מצד בנק ישראל אני סבור כי המצב פשוט בהרבה – הנגידה העדיפה לנפח בלון ניסוי ולבחון הכיצד יתמוך הוא בשבירת הדולר. לא במקרה הדבר התרחש מייד עם השבירה, כשגם השתיקה מצד הבנק מחדדת העניין.

מה יש בה בהודעה המדוברת שהובילה לעליה כה חדה? עניין הורדת הריבית הוא זניח למדי. הורדה של עשירית נוספת היא כבר עובדה ידועה בשוק, גם אם לא במועד הקרוב (ההערכות הן עד למאי). הורדת שתי עשיריות תיחשב להפתעה אבל רצף הורדות ריבית, מבלי לבחון השפעת ההורדה האחרונה היא פאניקה שלא בטוח שבנק ישראל היה רוצה. הסבירות להורדת ריבית מחר של עשירית נמוכה לטעמי מ 50% והסבירות ליותר מזאת קרובה כבר לאפס. אין לבנק ישראל סיבה לעשות כן כעת = נתוני האינפלציה חלשים אבל אין זה מעניינו של בנק ישראל, שכן הוא שם את שער החליפין בראש סדר העדיפויות (כך לפי דבריו). אם זאת המצב בודאי שבשיא דולר/שקל של שנתיים אין כל סיבה לבזבז תחמושת ואף זה עוד טרם נגענו בבועת הנדל"ן שבנק ישראל הופך לאשם הבלעדי בהמשך ניפוחה (אם לא ביצירתה).
זה החלק השולי בהודעה. השקת תכנית הקלה כמותית של 70 מיליארד ₪ זה כבר משהו שמצריך שפשוף עיניים, שלא לומר הזיה. האם יתכן, האם מישהו סבור, כי בנק ישראל ישיק תכנית הקלה כמותית המהווה 20% מהתמ"ג?? האם יתכן שבנק ישראל ישיק תכנית הקלה כמותית המהווה 30% מהחוב הממשלתי? מבלי שיש ממשלה ושר אוצר?? ובכלל רק לפני כחודש ציינה המשנה לנגידה כי תכנית הקלה כמותית אינה מתאימה למשק הישראל, כך שמאוד קשה להבין את הציבור (אם כי כשנותנים כסף חינם הדברים מעט בהירים יותר). נדמה כי לבנק ישראל יש מדינה ולא להיפך, שאחרת הוא היה ממהר לכל הפחות להכחיש הדברים אך די היה בזה להזכיר למשקיעים את מהלכי הפד/דראגי והשפעתם המתמשכת. וכאן נכנס הגורם המרסן או ליתר דיוק היעדרו – שחקני המעו"ף שלמעשה לא נכנסו כלל לחודש מרץ. אם בסקירה האחרונה כבר ציינו שהכותבים מוותרים על כתיבה משמעותית החודש, הרי שכעת אנו מקבלים אינדיקציה למה קורה עת שחקני המעוף חסרים = קזינו. תנועות של 30 נקודות ביום מבלי כל גורם מרסן. זה יכול לכאורה להיחשב חיובי, אבל בקלות זה יכול גם להתהפך ובורסה בריאה אינה בורסה המזנקת 150 נקודות בלי שום פרמטר מלבד מלים באויר. הגלגול החודש צפוי להיות מורכב וההפסד הנוכחי מבטיח שני דברים: (א) גם בחודש הבא, להוציא תרחיש ירידה דרמטית לכיוון 1500, יהיו שחקני המעוף גורם משני. (ב) בכדי להכניס תקבול ראוי לסגירת כתיבות ידרוש הדבר כתיבה עמוקה במיוחד בכסף, חסרת תקדים ממש, של 100 נקודות ביחס לצהרי שני לערך.
הכותבים משוכנעים שמדובר בבועה אך היות ועדין קיימות כתיבות ב 1400 (!) גם אם מוגנות, מדובר על עבודה איטית וחסר השפעה כשמדד הבנקים צריך לרדת אל מתחת ל 1250 הנקודות בכדי לאפשר רכישת נכס בסיס בצורה ראויה.

ולא רק שחקני המעוף סבורים שמדובר בבועה. סקירות הבנקים הפנימיות כבר מכוונות למימוש מנייתי בשבועות הקרובים. גם הסקירות החיצוניות העריכו בסביבות 1450 כי "האפיק המועדף להשקעה הוא עדי המניות למרות שהמחירים אינם זולים". אם זאת נאמר 10% למטה מהרמה הנוכחית, נדמה כי כעת יתקשו הבנקים להצדיק המשך השקעה מנייתית.
הסבירות להשקת תכנית הקלה כמותית הינה אפסית. מה כן יכולה הנגידה לעשות? לדבר. זה עבד לדראגי, וזה עבד לברננקי אבל פלוג היא לא שני אלה ולבטח אינה במדינה המנפיקה את חובה ולכן השאלה המרכזית היא מה יקרה אם זו תאכזב את השוק. אם לא תהא תכנית הקלה כמותית (אף לא ברמז) וכן לא תהא הורדת ריבית? אם המשקיעים המקומיים עדין באופוריה, על משקיעי המט"ח הסיפור לא יעבוד. אנו צפויים לצלילה מהירה של כ 2% בשער החליפין דבר שבהכרח יגרור את השוק מטה. לא את כל העליה, ספק אם מחציתה כי בכל זאת מדובר על אמוק ציבורי (מחזור ראשון של 1.1 מיליארד ₪) ועדין יצא לפועל תיקון. היכן הוא יפגש עם הנעשה באירופה וארה"ב זו כבר שאלה אחרת אך אנו רואים כבר התנגשות בין רשות ני"ע ובנק ישראל. הראשון מנסה לצנן, גם דרך שמירה על רוח הקרנות הכספיות ואילו השניה שופך חביות שמן למדורה. ההגיון היחיד לפיו בנק ישראל יפעל מחר בצורה של הורדת ריבית של 0.2% ו/או צעדים אחרים היא בכדי לסנדל את כחלון באוצר. רוצה לומר, מוטב להוריד מחירים בעוד מספר חודשים אחרי עוד 10% עליה מאשר להתחיל מהרמה הנוכחית.

בהתאם אין ממש ניתוח לשוק המט"ח השבוע, והכל יוכרע ברגע החלטת הריבית. שימו לב כי התגובה בדולר עוד יכולה להיות מאופקת ולהיעצר ברמת 4 ₪/דולר אך ביורו תהא זו כבר קריסה ולכן בנק ישראל מצליח פעם אחר פעם לחייב את עצמו לפעול גם אם לא רצה בכך. מנגד, הורדת ריבית מפתיעה יכולה להביא הדולר לרמת 4.07 אך למעלה מכך הוא כבר יהא זקוק לתמיכה מהצמד העולמי בו אנו מעריכים כבר בימים הקרובים חזרה לרמת 1.06.
בשוק הסחורות הזהב שהנחנו שירד לרמת 1155 $/חבית אכן עשה המהלך, נכנס לפוזיציית הלונג וקפץ מעלה. 3% מהירים שלכאורה היו צריכים להיות ירית פתיחה ולגרום לנו להמתין ולא זאת המצב. מחזורי המסחר אינם משמעותיים, סטית התקן אינה יורדת ובבחינת תמחור חודשים מתקדמים רואים בתרחיש הטוב עמידה במקום וסבירות לא מבוטלת לירידה. בהתאם אנו נבחר לממש לאחר 3% מהירים אלו ולשוב למתכת לאחר ירידה נוספת.
זה הדין גם ביחס לנפט בו איננו מחזיקים בפוזיציה. הצפי לעליה אינו מתממש, וזאת מהטעם הפשוט שכל שעה לערך מתפרסמת ידיעה יותר דובית ביחס למחיר חבית – 30$, 20$ ואפילו 15$ כבר נזרקו לחלל האויר ואע"פ שמדובר בהצהרות בעלמא יתקשה הזהב השחור להתאושש תחת סנטימנט זה. רמת 50$ ויותר עדין מהווה יעד אך גם הפעם אין סיבה לסחור המהלך, ובפרט שהצמד יורו/דולר הקריטי לנפט מגלה עצבנות רבה.

באירופה לא היו הפתעות מיוחדות השבוע עם רגיעה מסוימת במדדים. יותר משמדאיג את האירופאים, שלא בדצק, הסיפור היווני הפתעה רבתי נרשמה עת מדדה ZEW בגרמניה הציג קריאה מאכזבת של 54.8 נקודות אל מול צפי ל 60 נקודות. די היה בזה בכדי להרוס את הרצף הירוק ולשלוח את בורסות היבשת לירידה, כשהעצבנות בגרמניה הולכת וגוברת. זה לא חדש שהנתונים בחודשים האחרונים מציגים בלימה בגרמניה דווקא אל מול רגיעה מסוימת ביתר מדינות המערב. מבחינת המשקיעים לא ניתן לעבור לסדר היום על חולשה גרמנית, גם בתרחיש עליות בוול סטריט, ולכן להוציא דרמה יוונית חדשה זה יהיה המיקוד ואנו מצפים להמשך התרחבות הנתק בין הנעשה בניו-יורק ואירופה.

לעומת היבשת הישנה בארה"ב התאוששו מעט ונמלטו, זמנית, מיעד ה 2040 שהצבנו בשבוע החולף. המשקיעים בוחרים פעם אחר פעם, בליווי הריבית הנמוכה, להתעלם מתמרורים שליליים עבור השוק (וחיוביים עבור הכלכלה). כך מצאה עצמה יאלן מודיעה ומכינה את השוק להעלאת ריבית ומה שהמשקיעים התמקדו בו הוא חיתוך תחזית הצמיחה ל2.7% ב 2017. לכאורה, חיתוך תחזית הצמיחה מובילה לדחיה בהעלאת הריבית אבל לא זאת המצב וזו פשוט טמינת הראש בחול. אם למישהו היה ספק כי נתוני האבטלה האמריקנים מציגים שיפור, גם הנתון השבוע עם קריאה נמוכה מהצפי של 291 אלף תובעים ושיפור נאה מוכיחים כי הקיטריון לפיו קבע הפד העלאת ריבית הולך ומתעצם. העקומים לא השתנו בעקבות הורדת קצב הצמיחה, וכך גם התנועה ביורו/דולר היתה מתונה למדי, ועדין הקפיצה בוול סטריט די היה בה לשמור את המדד ברמה הנוכחית. אין זאת מפתיע מאחר ואנו מציינים מזה חודשים רבים כי ירידה חדה אינה בשלב זה על הפרק ככל, ועדין להערכתנו המשקיעים בניו-יורק יפנימו השבוע כי העלאת הריבית תתרחש גם תתרחש ובהתאם רמת 2100 תיבחן שוב במהרה.

מניות ומגזרים
זהב – שינוי המלצה ! בהתאם לאמור בסקירה, אנו נעדיף לממש כעת עם 3% רווח ולשוב לאחר שהמתכת תתחיל לאבד גובה מחדש.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !