עליית התשואות בארה"ב "מהסיבות הטובות". הראל.

נתוני התעסוקה בארה"ב הזניקו את התשואות בשווקי האג"ח והמשיכו לחזק את הדולר „- התשואות ל-10 שנים מעל %2.2 והיורו מתחת ל-1.1 דולר ליורו „ גם בשווקים כמו בריטניהוקנדה כבר לא מדברים על הרחבה מוניטארית „- שוק המניות האמריקאי ממשיך לפגר מאחורי ארה"ב, אסיה ואפילו ישראל

הסיפור הגדול של השבוע האחרון היה עליית התשואות בשוק האג"ח האמריקאי, שבאה בעקבות נתוני התעסוקה הטובים מהצפוי –שחיזקו בתורם את הצפי לעליית ריבית בארה"ב עוד לפני סוף 2015. וכך, מי שהשקיע באג"ח ל-10 שנים בסוף ינואר (לפני 5 שבועותבלבד) כבר מופסד %5.5, כשהתשואות עלו מ-%1.68 ל-%2.24; באג"ח ל-30 מופסדים המשקיעים בתקופה הזו ב-%13, לאחרשהתשואות זינקו משפל של %2.22 ל-%2.84. אגב, מי שהחזיק אג"ח ל-30 שנה בישראל באותה תקופה הרוויח %5, כך שנוצר כאןפער של %18 לטובת ישראל. מי שהחזיק אג"ח ל-10 שנים בישראל הרוויח %1 לעומת ירידה של %5.5 בארה"ב ונראה כי הפעריםהאלה לא יוכלו להחזיק לאורך זמן. עם פתיחת השבוע, הגיב היום (א') שוק האג"ח המקומי בעליית תשואות ובהתחזקות הדולר, במסחרבאופציות, לרמה של כ-4.03 ₪ לדולר.

נתוני התעסוקה – וכל השאר
הסיבה לעליית התשואות בארה"ב היא נתוני העבודה החזקים. מס' המשרות עלה בפברואר ב-295 אלף, לעומת צפי של 235 אלףושיעור האבטלה ירד ל-%5.5, הרמה הנמוכה ב-7 השנים האחרונות. מעניין להזכיר כי בעבר הציב הפד את רף האבטלה הזה כרמהשבה יתחיל להעלות את הריבית בלי להתחשב בגורמים אחרים (כמו האינפלציה), אך איש מבכירי הבנק לא מזכיר את התחזית הזו כיום.ב-2014 כולה נוספו מעל 3 מיליון משרות בשוק האמריקאי ונחצה הרף של מעל 12 חודשים רצופים שבהם מספר העובדים גדל ביותר מ-200 אלף בחודש, שיא של 20 שנה. הנתונים האלה חזקים עד כדי כך שהם גרמו לשוק להעריך כי העלאת ריבית ב-2015 ודאית. נכוןלעכשיו, ההסתברות להעלאת ריבית בספטמבר עלתה למעל %60, כאשר ההסתברות לעלייתה ביולי עומדת על כ-%30. יש הטועניםשעד סוף השנה הריבית תגיע ל-%1, אך הקונצנזוס כרגע הוא שהיא תגיע ל-%0.75 (כלומר 2 העלאות ריבית השנה).אגב, כל שאר נתוני המקרו שפורסמו בשבוע החולף בארה"ב לא היו באותה מידה של עוצמה, כך שסביר להניח שהם לבדם לא היוגורמים לשינוי דרמתי כל כך בציפיות השוק. בין היתר, דווח על ירידה בהוצאה הפרטית, עלייה נמוכה מהצפוי בשכר לשעת עבודה (%0.1לעומת צפי לעלייה של %0.2), ירידה בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה ל-%62.8, אשראי צרכני שגדל פחות מהצפוי וכך גם ISMתעשייה. השבוע צפויים נתוני המכירות הקמעוניות שצפויות להתייצב לאחר חודשיים רצופים של ירידה, אם כי מזג האוויר החורפיבפברואר, בחלק מהאזורים, עשוי היה לפגוע בהם.

השוק הישראלי יוצא דופן
עליית תשואות באג"ח הממשלתי היתה בשבוע החולף גם בבריטניה וגם בקנדה, שם אותת נגיד הבנק המרכזי כי הריבית לא תרד עוד.וכך, בנקודת הזמן הנוכחית נראה כי למעט צעדי ההרחבה הכמותית באירופה, ברוב העולם המפותח נבלמה מגמת ירידת התשואות –למעט בישראל, שבה עדיין מדברים על אפשרות לריבית שלילית. אגב, מחרתיים (ג') אמור להתפרסם עדכון לצמיחה ברבעון הרביעישצפוי כנראה להתעדכן כלפי מטה – מה שעשוי לגרום לאג"חהממשלתי להתנהג טוב יותר בהמשך השבוע.ואולם, בינתיים נראה כי השוק הישראלי ממשיך להיות האניגמההגדולה בעולם: צמיחה חזקה, אבטלה נמוכה, מחירי נכסים בשיאכל הזמנים (נדל"ן, מניות ואג"חים), אך מנגד ריבית %0.1ואינפלציה שלילית.ציפיות האינפלציה בארה"ב הפסיקו לעלות בשבוע האחרון, כנראהבשל התחזקות הדולר. הציפיות ל-5 שנים נשארו %1.6. עם זאת,בעקבות הפיחותים מול הדולר, ציפיות האינפלציה ברבים מהשווקיםבעולם עלו בימים האחרונים, אפילו באירופה (היורו נחלש ב-%10מול הדולר ב-2015). בשבוע החולף החל ה-ECB בתוכניתההרחבה שלו, כאשר השיפור בכלכלה אמור להעלות אתהאינפלציה. בינתיים, לא רואים אינפלציה בעיקר בגלל הנפט, אךהמדדים האחרונים היו גבוהים מהצפוי. בשוק המקומי אנו צופיםעלייה בציפיות לאחר מדד פברואר, הצפוי להיות מינוס %0.5.

מה עושים השבוע?
1. מניות: השוק האמריקאי ממשיך לפגר מאחור
שוק המניות האמריקאי ירד בשבוע החולף זה השבוע השני ברציפות, לאחר רצףעליות שנמשך מאז תחילת פברואר. גם ההודעה על הכניסה המתוכננת של מנייתאפל למדד דאו ג'ונס לא עזרה למדד לעלות. בין הסקטורים שבלטו לשלילה בשבועהאחרון נכלל גם סקטור התרופות, שנחשב עד לאחרונה לסולידי אך בשל רמותהמחירים שלו כיום הוא תנודתי יותר. מנגד, סקטור הבנקים בלט לחיוב, כמו שקורהבדרך כלל בתקופה של עליית תשואות.וכך, גם בשבוע החולף גדל הפער לרעת השוק האמריקאי בהשוואה לאירופאי,לאסיאתי וגם לישראלי. באופן פרדוקסלי, שוק המניות האמריקאי סובל דווקאמהשיפור בכלכלה: הדולר המתחזק (פוגע ביצוא ובחברות), הצפי להעלאת הריבית,הירידה באבטלה (שצפויה להוביל לעלייה משמעותית יותר בשכר) ושיעורי רווחיותמאוד גבוהים (בהשוואה היסטורית וגם עולמית). עם זאת, השוק האמריקאי עדייןמרכז את החברות הגדולות והרווחיות בעולם ולכן הוא עדיין מהווה כ %50 מתיקהמניות שלנו בחו"ל. היתר, מתחלק בעיקר בין אירופה (שצפויה להמשיך להרוויחמההרחבה הכמותית ומזרימת כסף מאסיבית) ומזרח אסיה.השוק המקומי רשם בעיקר מאז הורדת הריבית האחרונה עליות נאות. מבלי שרביםשמו לב עלו המדדים המובילים בכ-%5 מתחילת שנה ומדדי המניות הקטנות יותר(75 ויתר 50) רשמו עליות חדות הרבה יותר. לאור הריבית הנמוכה, המגמה הזועשויה להימשך ככל שתימשך יציאת הכספים מהאפיקים הסולידיים ביותר. כמו בכלהעולם – עליית תשואות באג"ח עשויה להאט את קצב העליות במניות אך הכיווןנותר חיובי.
2. אג"ח קונצרני: המרווחים יורדים, התשואות עולות (פחות מהממשלתי)
עליית התשואות באפיק הממשלתי הובילה לירידות גם באפיק הקונצרני, אך אלה היו מתונות יותר. האפיק הקונצרני עורר בשבועהחולף עניין רב בעולם, בין היתר על רקע הנפקת הענק של חברת התרופות אקטביס, שגייסה 21 מיליארד דולר בהנפקה הנחשבתלשנייה בגודלה בעולם (אחרי זו של וריזון, שבה גויסו כמעט 50 מיליארד דולר בספטמבר 2013).בשורה התחתונה, המרווחים בקונצרני המדורג ירדו לרמה הנמוכה ביותר מתחילת השנה, אך לאור עליית התשואות –האטרקטיביות של החשיפה לאג"ח בחו"ל שוב גדלה, בין אם מגודרת ובין אם לא. באג"ח היי-יילד היו ירידות מחירים בעיקר בגללהירידות בשוקי המניות בארה"ב בשבוע האחרון.בשוק המקומי הניבו התל בונדים ,בשבוע החולף, תשואות חיוביות אך נמוכות. לאור הירידות בשווקי העולם אין פלא כי מדדי התלבונד פתחו את השבוע בירידות, כך שהאפיק ישקף תשואות אטרקטיביות יותר להשקעה. אנו ממשיכים להמליץ להיחשף לאג"חקונצרני בכל הדירוגים, בכפוף לפיזור הנכון.
3. תיק השקעות: פיזור כנגד תנודתיות שתמשיך לאפיין את השווקים
שוק האג"ח הישראלי היה אחד הטובים בעולם מאז תחילת 2015 ולפיכך המימושים שהי בו היום (א') היו מתבקשים, במיוחד לאחרמה שקרה בשווקים בעולם בימים האחרונים. הפערים בין השוק המקומי לאמריקאי גדולים למדי ואינם מצדיקים להערכתנו בשוםאופן הארכה של המח"מ. אם כבר, ייתכן כי הם דווקא תומכים בקיצורו.אנו שבים על המלצתנו מהעת האחרונה כי הדרך המרכזית להתמודד עם השונות והתנודתיות היא בפיזור מקסימלי של הנכסים עלפני אפיקי השקעה ואפשרויות השקעה שונות (כולל מט"ח). בדרך זו ניתן להקטין סטיית תקן בתיקי ההשקעות ואף להגדיל תשואה.נראה כי יותר מבעבר, הצורך בניהול שוטף של תיק ההשקעות רק יגדל בתקופה הקרובה, שכן יהיה קשה יותר מבעבר להיצמד לנכסבודד ולרוץ אתו לאורך זמן בתקווה לתשואה שוטפת גבוהה ולרווחי הון.אין ציפיות לרווחי הון וברור שהתשואה השוטפת אינה גבוהה, אבל חובה לזכור שהריביות האפסיות ילוו אותנו בחודשים הקרובים,כשמטרתנו נשארת השאת תשואה מעל נכס חסר סיכון לצד תנודתיות נמוכה יחסית. לפיכך, המח"מ המומלץ אינו אפסי ושילוב נכסיסיכון בתיק הכרחי.