סקירה לשבוע 1.2.15

השבוע החולף עמד בסימן שלילי עם פקיעה בנמוך החודשי באדיבות שחקני המעוף שהחליטו החודש להגיע לישורת האחרונה. בהתחשב בעובדה כי נכס הבסיס שנותר בידי הכותבים היה לא מבוטל, הכניסה לפקיעה לא היתה בגדר הימור של ממש והמחזור הגבוה רק במעט מהממוצע ממחיש כי פעם נוספת היו לשחקני המעוף שותפים למכירה – המוסדיים. אלו דאגו בשנה האחרונה להסיט כספים באופן נרחב אל עבר ארה"ב ובשבועיים האחרונים אנו רואים התפרצות של ממש אל עבר אירופה. יתכן וזוהי תכנית ההקלות של דראגי, ויתכן גם כי ארה"ב המקרטעת מתחילה להציג חולשה ברמות השיא אך כך או כך השוק המקומי בצד המנייתי נותר עירום.

לטובת המגמה החיובית ניצב הציבור שמסתער בשלושת השבועות האחרונים (ולא נרתע גם מהמצב הבטחוני) עם גיוסי ענק: 420 מליון ₪ בינואר עם הגדלה ניכרת של מרחיב הסיכון על פני פדיונות של 510 מליון ₪ בקרנות הכספיות. באפיק המנייתי הטהור קיבלנו קפיצה של 180 מליון ₪ אל מול פדיון של כ 240 מליון בדצמבר ואילו באפיק הקונצרני טירוף של ממש עם גיוס שיא של 7.2 מיליארד ₪. מה גרם לציבור להסתער בטירוף מערכות, ולא בסנטימנט חיובי מובהק על השוק מלבד היעדר אלטרנטיבה וברקע לתקופת בחירות?! נדמה כי התמיכה העיקשת מעבר לים בוול סטריט ובאירופה, לפיה כל ירידה הינה זמנית בלבד, ממריצה עוד ועוד משקיעים להגדיל חשיפה מבחירה או בלית ברירה. לזאת יש להוסיף תשואות חיוביות בסה"כ באפיק הדולרי ותיקון חד בממשלתי וחסר תקדים בממשלתי וקיבלנו תשואת קרנות חיובית במיוחד (וקופ"ג ופנסיה כמובן) הגם שהאפיק המנייתי דורך במקום.

ברור כי חגיגה זו אינה יכולה להימשך כשאג"ח ישראל לעשר שנים צולל לשפל הסטורי של 1.62% אך בינתיים כל תכנית הקלות שכזו לוחצת אותו עוד מטה ולכן קרוב לודאי שאין זה השפל האחרון. יש עדיפות להשקעה קצרת טווח בממשלתי על פני קונצרני, הגם שמדובר בעיוות מוחלט אל מול ארה"ב ויתר העולם, מאחר ולא ניתן לפסול הורדת ריבית נוספת (של עשירית) או צעד מוניטרי מקומי. די ברמיזה שכזו מצד בנק ישראל ואנו יכולים ליפול עוד 5-10% בממשלתי באפיק שהוא רק בינואר כבר מעל התשואה השנתית במניות.

אם נשוב לשחקני המעוף, הרי שאלו עודם מעריכים גלישה מטה אל מתחת ל 1440. טווחי החודש הראשוניים הינם פקיעה אופטימאלית ברמת 1430-1440 עם טווח עליון ותחתון שאינם רלונטיים לאור ממוצע התנועה יומית. גם סטית התקן, וגם חוסר החשש מהמצב הבטחוני מדגישים כי הארביטראז' הוא השולט ולפחות בגיזרה זו המניות הדואליות עושות חיל. עבור הכותבים מדובר בחודש מלא בניגוד לפברואר הקלאסי, כשברור כי במרץ התמונה כבר תהא שונה בשל הקירבה לבחירות ולכן מוטב להגדיל סיכון ומעורבות בחודש זה על פני החודש הבא.

בזירת המאקרו בנק ישראל הותיר כצפוי את הריבית ללא שינוי אך ההודעה הנלוית של בנק ישראל תמוהה משהו:
"בנק ישראל ישתמש בכלים העומדים לרשותו, ויבחן את הצורך בשימוש בכלים שונים, על מנת להשיג את מטרותיו - יציבות מחירים, עידוד התעסוקה והצמיחה, ותמיכה ביציבות המערכת הפיננסית – ובהיבט הזה, ימשיך לעקוב אחר ההתפתחויות בשוקי הנכסים ובכלל זה שוק הדיור." רוצה לומר, יציבות מחירים אין, עידוד צמיחה בצד השלילי ותמיכה ביציבות המערכת הפיננסית אינה עולה בקנה אחד עם מעקב אחר שוק הדיור. בנק ישראל שפיספס בענק יעד האינפלציה לשנת 2014 בדרכו כבר ברבעון הראשון לפספס את יעד 2015 (אלא אם תהא תפנית מהירה בגיזרת הנפט) ובסה"כ הוא יוצא מהמשוואה לחודשים הקרובים = יציבות המערכת הפיננסית מתקזזת במלואה אל מול בועת הנדלן, כשהאחרון מגיב בפרץ אלים של רכישות – 11 אלף יח"ד מהן 40% בדצמר, שיא רכישות מאז 2002. המעניין הוא שמדובר הפעם בעיקר בזוגות צעירים ולא משקיעים שפשוט ירדו מהגדר לאחר התפוגגות תכנית מע"מ אפס עם גידול ממוצע של 44% בחלקם עפ"י חלוקה גאוגרפית. בעוד שמשקיעים בנדל"ן יכולה לספוג ירידת מחירים, הדבר שונה בתכלית עבור הזוגות הצעירים שזוהי השקעת חייהם ולכן תכנית הקלה כמותית מצד בנק ישראל לא רק שמתרחקת כעת אלא יורדת לחלוטין מעל סדר היום כשדי בהעלאת ריבית של מחצית האחוז בכדי להוביל למערבולת הרסנית עבור המערכת הפיננסית.

בגיזרת המט"ח הדולר שם פעמיו כעת אל עבר רמת 3.9 ₪ /דולר וזאת על אף ההתחזקות הדרמטית אל מול היורו. הקפיצה והנגיעה ברמת ה 4 ₪/דולר אין לה ממש עם כלכלה אלא תגובת קורלציה לתכניתו של דראגי ואנו עדין מעריכים כי הכיוון הוא התכנסות ודשדוש סביב רמות 3.9 עם אפשרות ירידה ותמיכה חזקה ברמת 3.85.
בגיזרת הסחורות לאחר תקופה ארוכה אנו כעת סוגרים פוזיציית השורט על הנפט שנפתחה ברמת 100$/חבית לאור התעוררות מסוימת במחזורי הלונג ורגיעה עקבית בשבועיים האחרונים בסטית התקן. הערכנו בסקירה השנתית כי הנפט יגלוש עד רמת 43 $ ואכן רמה זו הוכיחה עצמה. הרמז הגדול שלטעמי פיספסו הסוחרים הגיע לעניין זה מכיוון רוסיה בה הבנק המרכזי הוריד את הריבית ל 15% מ 17% וזאת חודש בלבד לאחר הקפצתה ב 6.5%. הרוסים מעריכים, יתכן שאף "יודעים" כי זוהי תמיכה מצד אופ"ק ולכן מותירים לעצמם מרווח נשימה להמשך ולכן כעת להערכתנו הסחורה נכנסת בטווח הקצר לתיקון טכני בואכה רמת 55 $/חבית ויתכן שאף יותר, ובהתאם אין עוד מקום לפוזיציה ובפרט שמדובר על רווח פנומנאלי לסחורה.
הזהב מתחיל לשוב לכיוון 1200-1250 אותו הגדרנו כטווח הדשדוש אך גם במקרה זה תכניתו של דראגי דחתה מעט העניין והכוונה היא בטווח של שבועות ולא באופן מיידי.

באירופה חגיגות דראגי עודן נמשכות אך מדד המחירים לצרכן ירד השנה ב 0.6% בכלל היבשת. תכניתו של דראגי טובה למערכת הפיננסית בגוש (ולכן מניות אלו צפויות להציג תשואת יתר ברבעון הנוכחי) אך אין לה עם עליה במדד המחירים או עליה בתמ"ג. ההיפך הוא הנכון, ובדיוק כפי שהפד לא הצליח לשרשר ההדפסות לאזרח כך גם באירופה מדיניות הצנע שהונהגה בחלק מהמדינות תזמין בעיקר רכישות מוצרי יסוד שאינם מניעים הכלכלה כשחולשת היורו טובה אולי לרוכשי המכוניות האירופאיות בארה"ב אך אינו נוגע לאזרחי האיחוד שהשתכרותם נחלשה בהתאם.
למרות כל החגיגה באירופה דאקס עודנו מתקשה לרשום עליות ולהתנתק ברמת 10,800 ולכן אנו עדים לרמת שיא שכאן בכדי להישאר מחד, אך הדיסקאונט בה מוגבל לעוד 2-3% לכל היותר.

להבדיל, בארה"ב בה הערכנו בשבוע החולף ירידות לרמת 2020 קיבלנו את מלוא המהלך ואף למטה מכך. מלחמה מחירים סביב 2000 הנקודות ב s&p מלמדים כי מלכת הנשף החדשה היא אירופה ולא וול סטריט, ולכן קשה לראות חזרה לשיאי החודש האחרון. יותר משזה בולט לעין ברמת מחירים המחזיקה לרגע בלבד ומזמינה מייד תיקון יורד, הדבר זועק יותר מהויקס – מתייצב מעל רמת 21% ואינו יורד גם בימים חיוביים. אם הויקס ישלים שבוע שלם מעל רמת 20% ניתן כבר להתחיל ולדבר על תום מגמת העליה בטווח הקצר וכניסה לגל יורד קצר עד רמת 1900 נקודות. בכל תרחיש אחר רמות 1980-2020 כאן בכדי להישאר כשדוחות החברות בהחלט מאכזבים אך אירופה ואסיה מספקות כרגע קביים לכלכלה בה בועת טכנולוגיה מאיימת לגרור את הנסד"ק מטה (שימו לב לקפיצה במכפילי החברות לאחר הדוחות).

מניות ומגזרים
שורט נפט – שינוי המלצה ! למעלה מ 50% תשואה מרמת 100$/חבית ובהתאם לאמור בסקירה והצפי לתיקון מעלה אנו סוגרים כעת הפוזיציה וממתינים לכל הפחות לרמת 55 $.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שימו לב כי נפתחה אסטרטגית נגזרים חדשה, אסטרטגית פברואר, אותה ניתן למצוא תחת פורום אופציות. הינכם מוזמנים לעקוב ,להאיר ולהעיר.

שבוע טוב ומוצלח !