שיפור בצריכה הפרטית, היצוא והייצור במשק הישראלי. מיטב דש.

עיקרי הדברים
· האינדיקאטורים של הצריכה הפרטית, היצוא והייצור במשק משקפים מגמת שיפור שבחלקו נובע מהשפעת המלחמה בעזה.
· לפי הנתונים האחרונים, שוק העבודה בישראל נמצא במצב טוב יותר ממה שהערכנו קודם.
· בעקבות השיפור הצפוי בצריכה הפרטית במשק המתבסס על הוזלת הדלק, החשמל והמים, ירידה בשיעור האבטלה וההעלאה הצפויה בשכר מינימום, כמו גם בעקבות השיפור בתחזית ליצוא בגלל התקדמות מהירה במשק האמריקאי, העלנו את תחזית הצמיחה למשק הישראלי לשנת 2015 ל-3.6%.
· אנו מעריכים שבנק ישראל יתחיל להעלות את הריבית במשק ברבע השלישי של שנת 2015.
· הכלכלה האמריקאית מתרחבת בקצב מואץ, אך האינפלציה של הצריכה הפרטית ממשיכה להיות נמוכה ואף ירדה בחודש נובמבר.
· תוואי הריבית של ה-FED שמגולם בחוזים עלה לטווחים הבינוניים של עד 4 שנים, אך המשיך לרדת לטווחים הארוכים. תוואי הריבית שמגולם בחוזים עדיין נמוך משמעותית מהתוואי שצופים חברי הועדה המוניטארית. אילו הריבית בארה"ב תעלה בהתאם לתחזיות ה-FED, תשואות האג"ח הארוכות יעלו בשיעור חד יחסית.
· הכלכלה היפנית ממשיכה להציג הרעה במצבה והתרחקות מהיעדים, כולל מיעד האינפלציה.



מאקרו ישראל.
נמשך שיפור בפעילות המשק, בעיקר בתחום הצריכה והיצוא
בחודשים האחרונים חל שיפור בפעילות המשק שניכר במיוחד בתחום היצוא, הייצור והצריכה הפרטית. יש לציין, שבחלק מהאינדיקאטורים, השינוי משקף חודשים ספטמבר-נובמבר, תקופה שאחרי "צוק איתן" ולכן עשויה להיות מוטית כלפי מעלה.

שוק העבודה מפתיע לטובה וממשיך מגמה של שיפור שהייתה במחצית הראשונה של השנה
נתוני שוק העבודה מפתיעים לטובה. הירידה הנוספת בשיעור האבטלה ל-5.6% בחודש נובמבר, הרמה הנמוכה ביותר מאז תחילת הסקר החדש שהחל לפני שלוש שנים, כנראה משקפת שהאבטלה באמת ירדה מדרגה. לא רק האבטלה ירדה, אלא גם שיעור ההשתתפות עלה בחדות לרמה של 64.5%, כמעט הגבוה ביותר בשלוש השנים האחרונות.

עוד נתון שמאושש את המגמה החיובית בשוק העבודה הייתה עלייה במספר משרות פנויות במשק בחודש נובמבר לרמה כמעט הגבוהה ביותר בחמש השנים האחרונות.

ריבית בנק ישראל צפויה להעלות ברבע השלישי של 2015
הורדנו את תחזית האינפלציה לחודש ינואר למינוס 0.8% בעקבות הוזלת הדלק שצפויה להשיל כ-0.25% מהמדד. בתחזית הקודמת לקחנו רק השפעה חלקית של הוזלת הדלק.
התחזית ל-12 חודשים נותרה ללא שינוי ברמה של 0.7%, למרות העדכון כלפי מטה בתחזית לחודש ינואר. אי שינוי בתחזית האינפלציה השנתית נעשה בעקבות העדכון כלפי מעלה בתחזית הצמיחה, בעיקר בגלל השיפור הצפוי בצריכה הפרטית.
כמו כן, הקדמנו את התחזית להעלאת הריבית של בנק ישראל מסוף שנת 2015 לרבע השלישי של השנה בעקבות העלאת תחזית הצמיחה למשק ועלייה בתחזית לתזוזה מוקדמת מהצפוי בריבית האמריקאית. יתכן שעד סוף שנת 2015 הריבית תעלה אפילו יותר מפעם אחת. בישיבתו השבוע בנק ישראל צפוי להשאיר את הריבית ללא שינוי

מאקרו בעולם.
הכלכלה האמריקאית ממשיכה להתרחב בקצב מואץ
על רקע מעט נתונים כלכליים שפורסמו בשבוע האחרון בעולם, בלטו כמובן נתוני הצמיחה המעודכנים לרבעון השלישי בארה"ב בשיעור של 5%. השיפור בתרומה לצמיחה ניכר בצריכה הפרטית ובהשקעות ללא שינוי במלאים.
למרות השיפור במצבו של הצרכן האמריקאי, האינפלציה ממשיכה להיות נמוכה. אינפלציית הליבה של הצריכה הפרטית (PCE), המדד העיקרי אחריו עוקב ה-FED, ירדה לקצב שנתי של 1.4% בחודש נובמבר, הרמה הנמוכה מאז חודש מרץ.

הנתונים ביפן מראים סימנים שהעמקת המיתון
הנקודה האחרונה מתייחסת לנתונים הכלכליים המאכזבים ביפן. נתוני המכירות הקמעונאיות לא צמחו כלל בשנה האחרונה והייצור התעשייתי ירד בניגוד לציפיות. האינפלציה ירדה ל-2.4%, שבניכוי השפעת העלאת המע"מ שהייתה בחודש אפריל מסתכמת ב-0.8% בלבד, רחוק מהיעד של 2% שהוצב ע"י הבנק המרכזי.
נתונים אלה מזמינים התערבות נוספת של הבנק המרכזי, אך נראה שללא רפורמות מבניות עמוקות המשק היפני יתקשה להתאושש.

שווקים.
תוואי הריבית החזוי של ה-FEDעלה לטווחים הבינוניים וירד לטווחים הארוכים
התשואות הארוכות בארה"ב לא עלו לרמות גבוהות מדי בתגובה לנתוני הצמיחה המרשימים לרבעון השלישי. הן עדיין נמשכות כלפי מטה בגלל התשואות הנמוכות באג"ח בחו"ל, כפי שעולה מפער השיא בין התשואות האמריקאיות לממוצע של המדינות G-7.
הסיבה הנוספת לרמה הנמוכה של התשואות קשורה לציפיות הריבית בארה"ב. נתון הצמיחה אומנם הגביר את התחזיות להעלאת הריבית בארה"ב בשנה הבאה, כפי שבאה לידי ביטוי בחוזים על הריבית. אולם, בשעה שתחזית הריבית לטווח של עד 4 שנים עלתה, התחזיות לטווח הארוך, שמשתקפות בחוזים ארוכי הטווח על אירו/דולר, דווקא המשיכו לרדת מתחת ל-3.5% לעומת החודש הקודם.

תוואי ריבית ה-FED שמגולם בשוק מתון הרבה יותר מאשר תחזיות ה-FED עצמו
להערכתנו, המשקיעים נותנים הערכת חסר לאיום על שוק האג"ח שיכול להתממש אילו ה-FED יתקדם לפי תוכניותיו. גם אחרי פרסום נתוני הצמיחה, המשקיעים צופים תוואי ריבית חזוי של ה-FED מתון הרבה יותר מאשר התחזית החציונית של חברי הועדה המוניטארית של הבנק המרכזי. הפער עולה מ-0.5% בסוף שנת 2015, ל-0.9% בסוף שנת 2016 ול-1.4% בסוף 2017.
אילו ה-FED יפעל לפי התחזיות של הועדה המוניטארית, עליית התשואות הארוכות בשנה הקרובה עלולה להיות חדה יחסית. תוואי הריבית העתידי במהלך עשר השנים הבאות שמגולם בשווקים משקף את התשואה ל-10 שנים כעת ברמה של כ-2.3%, קרוב לרמתה היום. לעומת זאת, לפי תוואי הריבית של ה-FED, התשואה צריכה לעמוד על כ-3.0%.

השווקים בישראל עדיין מגלמים תוואי ריבית נמוך יחסית
הפער בין התשואה לשנתיים ולחמש שנים בין ישראל לארה"ב ירד שוב ומשקף תרחיש של פיגור בעליית הריבית בישראל לעומת ארה"ב. אנו הקדמנו את התחזית להעלאת הריבית בישראל לרבע השלישי של שנת 2015. להערכתנו עלה סיכוי גם לשתי העלאות ריבית במהלך השנה הקרובה. לכן, לפי התחזית שלנו, החלק הקצר והבינוני של העקום בישראל עדיין נסחר בתשואות נמוכות מדי.

שוקי המניות שוב תיקנו במהירות, כמו בכל פעם בשנים האחרונות, את הירידות שנרשמו בהם לפני שבועיים. השוק האמריקאי עשה זאת על רקע נתונים כלכליים טובים והשווקים האחרים בעיקר על רקע הציפיות להעמקת מעורבות של הבנקים המרכזיים.

אג"ח קונצרניות.
המרווחים בדירוגים נמוכים גבוהים יחסית, למרות שבדרך כלל לא חלה הרעה במצב הפיננסי של החברות
מדדי אג"ח הקונצרניות המשיכו לרדת בשבוע האחרון. אם המדדים הסולידיים ירדו בשיעור דומה לאג"ח הממשלתיות המקבילות, אז בדירוגים הנמוכים הירידות היו חדות יותר תוך המשך פתיחת המרווחים.
השוואת המרווחים הנוכחים בשוק הקונצרני לממוצע של השנתיים האחרונות מראה שבדירוגים הגבוהים ובענפים "הסולידיים" המרווחים הנוכחיים לא שונים בהרבה לעומת הממוצע. לעומת זאת, בדירוגים הנמוכים בענפים כגון הנדל"ן או חברות האחזקה הפערים גדולים.

מלבד החברות הספציפיות שנפגעו מהמשבר ברוסיה או מסיבות ספציפיות אחרות, פתיחת המרווחים בחברות רבות התרחשה על רקע יציאת הכספים מקרנות הנאמנות אשר גם בשבוע האחרון המשיכו לפדות כספים, אומנם בקצב איטי הרבה יותר של כ-0.5 מיליארד ₪ בשבוע. בשבוע האחרון בלטו פדיונות בקרנות של אג"ח מדינה בגלל ירידות שערים בשוק הממשלתי.

נציין, שעל פי הנתונים האחרונים שפרסם בנק ישראל אודות למצב הפיננסי של החברות הבורסאיות לסוף הרבעון השלישי, בסה"כ חל שיפור גם בעומס החוב וגם בכושר שירות החוב של החברות הלא פיננסיות. היחס בין סך החוב להון העצמי עלה. היחס בין רווחי החברות (EBIT) לבין סך תשלומי הריבית והקרן ירד לרמה נמוכה ביותר בעשור האחרון.