איך הפכה ירידת הנפט מהחדשות הטובות בעיר לחשש עולמי. הראל.

ירידת מחירי הנפט מייצרת חשדנות לעניין הצמיחה העתידית בעולם ומעלה את החשש ליציבות של מפיקות נפט גדולות כמו רוסיה „- לפיכך, תשואת אג"ח הממשלתי ל-10 שנים בארה"ב חזרה לרמה של %2.08, כאשר שוקי המניות ירדו, ציפיות האינפלציה השפילו ומחירי ה-High Yield רשמו ירידות תלולות „- העולם מתאפיין בהקטנת סיכונים

קריסת מחירי הנפט לרמה של פחות מ-60 דולר הובילה בימים האחרונים לירידות במניות, פיחותים חדים במטבעות של חלק גדול מהשווקים (לא רק המתעוררים) ועליות באג"ח הממשלתי של שווקים מפותחים כמו ארה"ב וגרמניה. איך קרה שירידת מחירי האנרגיה,שנתפסה בתחילה כחדשות טובות לכל העולם, נהפכה בין לילה למקור לחששות כל כך גדולים?
הדאגה בשווקים היא מאבדן שליטה בתעשיית הנפט – והמחיר שעשוי להיות לכך. בין היתר, גוברים החששות מאפשרות שרוסיה מתקרבת לפשיטת רגל, שכן הפקת הנפט הוא מקור ההכנסה המרכזי שלה וירידתו לצד פיחות דרמטי במטבע יכולים למוטט אותה כלכלית. כמו כן, יש חשש גדול מהפסקת השקעות של חברות רבות בתחום האנרגיה והנפט – דאגה שבאה לידי ביטוי בירידות תלולות באג"ח High Yield של אותן חברות ובריחה מאג"ח ממשלתי של מדינות רבות.
הדבר המוזר ביותר הוא שלמרות הירידה במחירים, גם הביקוש לנפט יורד. התופעה הזו מובילה לחששות כי כנראה הצמיחה בעולם לא בדרך למעלה, אלא להפך. ממעוף הציפור, נראה שלמעט ארה"ב כמעט בכל המדינות בעולם יש האטה בביקושים ובצמיחה. זה ניכר בסין, שבה פורסמו בימים האחרונים נתונים שליליים לגבי היבוא, צמיחה מתונה ביצוא התעשייתי וירידה באינפלציה לקצב של %1.4; זה ממשיך ביפן, שבאופן רשמי כבר שקועה במיתון והיום (א') נערכות שם הבחירות שבהן אמור לנצח ראש הממשלה המכהן, שאמור להמשיך בקו הכלכלי שהוא מוביל בשנה האחרונה; וזה בולט כמובן גם באירופה, כאשר רק בשבוע האחרון ירד דירוג האשראי של צרפת, שבוע אחרי שהורד דירוגה של איטליה, כאשר התשואות במדינות הדרום (איטליה, ספרד, פורטוגל ויוון) עולות, בעוד שהתשואות במדינות הצפון כמו גרמניה ממשיכות לרדת.

לקראת ישיבת הפד
על רקע זה, תיערך השבוע ישיבת ראשי הפד בארה"ב. לנגד עיניהם, יראו בכירי הבנק המרכזי ציפיות אינפלציה ל-5 שנים ברמה של %1.15, מהנמוכות שהיו מאז משבר הסאב-פריים וכן את הירידה במחירי הנפט והחששות שהיא מביאה. מכאן, הולכת וגוברת ההערכה כי בניגוד לתחזיות מלפני שבוע – הפד כנראה לא ישמיט בהודעתו הפעם את המשפט הנוגע להותרת הריבית ברמה נמוכה לאורך זמן, משפט שמככב בהודעות הבנק המרכזי בשנתיים האחרונות לאורך כל תוכניות ההרחבה הכמותית. לפי שעה, נראה שעליית הריבית בארה"ב שוב מתרחקת, כאשר הלחץ הוא להמשך ירידת תשואות ולא לעליית תשואות. אג"ח ל-10 שנים בארה"ב כבר ב-%2.08.
עם כל זאת, הנתונים הכלכליים מהשבוע האחרון בארה"ב היו דווקא טובים. האופטימיות של עסקים קטנים בשיא כל זמנים, הגירעון בתקציב המדינה ירד ב-%50, המכירות הקמעוניות עלו ב-%0.6 ודרישות העבודה הראשוניות נמוכות. מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן עלה לשיא של 8 שנים ומדד המחירים ליצרן יצא אפסי.

ציפיות האינפלציה חזרו לרדת
כמו בעולם, גם בשוק המקומי ציפיות אינפלציה חזרו לרדת בשבוע האחרון, כאשר האג"חים הצמודים רשמו ירידות חדות יותר מהאג"חים השקליים לכל אורך עקום התשואות. ירידה חדה במיוחד נרשמה בחלק הקצר והבינוני, אך גם בחלק הארוך ירדו הציפיות לפחות מ-%2. מעבר לירידה במחירי הנפט, בירידת ציפיות האינפלציה תמך גם הייסוף בשקל. כמו שהדברים נראים כעת, גם העלאת ריבית בישראל נדחית.
מחר (ב') צפוי להתפרסם מדד נובמבר. החזאים צופים מינוס %0.3, אך להערכתנו השלכות הפיחות של החודשים אחרונים עשויים להביא למדד גבוה יותר. עם זאת, לא יהיה בכך כדי לשנות את תמונת האינפלציה במשק הישראלי ואת הצפי המשך ירידת מחירים בתקופה הקרובה (בינואר עדיין צפויה ירידה במחירי המים והחשמל), כך שבשלב זה, עדיין לא מומלץ להגדיל חשיפה לאפיק הצמוד.




מה עושים השבוע?
1. מניות – ממתינים להתייצבות במחירי הנפט. עד ההתייצבות, לא מבצעים שינויים מהותיים השבוע החולף התאפיין בירידות חדות במניות בשיעור של כ-%5 בממוצע עולמי.
השווקים החלשים ביותר היו במפרץ הפרסי, ברוסיה וברזיל (שנכנסה רשמית לטריטוריה של שוק דובי, אחרי שירדה מעל %20 מהשיא). במקביל, פיחותים חדים במטבעות של חלק גדול מהמדינות בשבוע האחרון, כאשר בדרום אמריקה, נורווגיה ואוסטרליה הפיחות ב-3 החודשים האחרונים כבר מסתכם ב-%10.
הסיבה המרכזית לירידות האלה היא קריסת מחירי הנפט, כאשר במקביל לעודף ההיצע נראה כי יש גם חולשה בביקוש. על רקע זה, אין פלא כי בשווקים חוששים מהאטה בצמיחה העולמית – ובמקרה כזה אין הצדקה למכפילים ברמות של 16
ומעלה, כמו במדדים המובילים בארה"ב ובמדדים של שווקים מפותחים רבים.
עם זאת, להערכתנו, ברגע שהנפט יתייצב או אף יפגין סימני התאוששות – המגמה יכולה להשתנות במהירות על רקע העובדה שהציפיות להעלאת ריבית נדחו ועל רקע נתוני מאקרו מצוינים בארה"ב.
עם זאת, למי שבכל זאת מבקש לבחון מחדש את תיק מניות החו"ל שלו, מומלץ לשמור על חשיפה לארה"ב כמרכז הכובד עם %50%-55 מהתיק. לא מומלצת חשיפה לשווקים מתעוררים, למעט סין והודו. בסין המשיכו המדדים המובילים לעלות גם בשבוע החולף בניגוד למגמה הכללית. סין נהנית בתקופה האחרונה מהסרת המגבלות על רכישה של מניות מקומיות על ידי משקיעים זרים ומפירות של רפורמות נוספות.
על השיפור בבורסה בסין אפשר ללמוד מניתוח ביצועי המדדים המובילים מתחילת 2014. בניגוד ל-2013, אז הזדנבה מאחור – מתחילת השנה מובילה הבורסה בסין את טבלת הביצועים עם עלייה של מעל %40. הודו אחריה עם %31. ייצוג יש גם לאירופה עם בורסת דנמרק שעלתה ב-%23, אם כי השווקים הגדולים באירופה סובלים מביצועי חסר דרמתיים גרמניה עם תשואה של %0.45 ואיטליה עם %0.73, אך כל היתר בתשואות שליליות). מעניין למצוא את ישראל במקום ה-11 ברשימה המכובדת הזו, עם עלייה של כמעט %12 בת"א 25 מתחילת השנה – גם אם ההישג הזה הושג הודות מניות בודדות בלבד (בעיקר טבע ופריגו).
2. אג"ח קונצרני – אטרקטיבי יותר, אך בשלב זה נגד הגדלת חשיפה
בשוק הקונצרני העולמי ניכרה בשבוע החולף סימני חולשה. ב-High Yield היו בשבוע האחרון ירידות חדות במיוחד, על רקע העובדה שחלק גדול מהחברות האלה הן ממגזר הנפט והאנרגיה וכי חלק גדול מהגיוסים בשנה האחרונה נועדו פיתוח והשקעות מיזמים של אנרגיה חלופית, שנראים פחות רלוונטיים ברמות מחירי הנפט הנוכחיים. באג"ח בדירוגים הגבוהים המרווחים אמנם נפתחו, אבל בעיקר בגלל ירידת התשואות הממשלתית. ברמת התשואות האבסולוטית הנוכחית, תמיד קשה למרווחים להמשיך לרדת כי משקיעים כבר חושבים יותר על התשואות עצמן מאשר על המרווחים. עם זאת, בהשוואה לשוק המקומי התנודתיות באג"ח חו"ל נמוכה יותר ולכן מצדיקה חשיפה גם בעת הזו, כאשר ראוי להערכתנו להתמקד דירוגים הגבוהים יותר ֹ(דירוג השקעה, BBB-ומעלה). אגב, לאור תנודתיות הדולר, ניתן לשקול לקבל את החשיפה לאג"ח חו"ל בנטרול חשיפה מטבעית.
גם בשוק המקומי נפתחו המרווחים, כאשר גם כאן מי שמוביל את המגמה הם הדירוגים הנמוכים. תל בונד תשואות נמצא ברמת תשואה אבסולוטית מהגבוהות שהיו לו מאז השקת המדד. זה אמנם תולדה של הירידות של החברות המושפעות מההתפתחויות ברוסיה (מירלנד, אפריקה וכו') ומאי.די.בי, אך כמו בעולם – גם כאן החלו חברות אחרות להידבק. בעקבות הירידות האלה, כמעט כל ההנפקות מהתקופה האחרונה הניבו תשואות שליליות. למרות הירידות, ההופכות את האפיק הקונצרני לאטרקטיבי יותר, איננו ממליצים עדיין להגדיל חשיפה באופן דרמתי. אם כבר, מומלץ לשפר דירוגים ולעבור לדירוגים גבוהים יותר.
3. תיק השקעות – בשלב זה לא להגדיל סיכונים
רמת האי ודאות בעולם גדלה מאוד ולכן השווקים מגיבים כמו שראינו בשבוע האחרון.
החששות הם לא רק כלכליים, אלא גם גיאופוליטיים – ובעיקר כתוצאה מירידת מחירי הנפט. בתקופות כאלה, משקיעים נוטים להקטין סיכונים. אחרי הירידות שראינו בעשרת הימים האחרונים באג"ח הממשלתי בשוק המקומי ולאור התנודתיות הגדולה יותר בנכסים, מומלץ כיום להיצמד מחדש לנכסים עם תנודתיות נמוכה יותר: יותר אג"ח ממשלתי, מח"מ קצר חסית, מטבעות סולידיים יותר ומשקל גדול יותר למניות כבדות ובעיקר להתאזר באורך רוח לגבי ההשקעות לקראת שנת 2015.