המניות בארה"ב בשיא היסטורי - האם זו בועה? אלטשולר שחם.

2014 עדיין לא הסתיימה, אולם המדדים האמריקנים המובילים כבר חצו את התשואה השנתית הדו-ספרתית. גם ה"מיני משברון" בשווקים באוקטובר לא עצר את הראלי הזה, שנמשך כבר כמעט 6 שנים. למען האמת, עיקר העליות בשוק האמריקני באות לידי ביטוי במניות של החברות הגדולות, בעוד המניות הקטנות יותר די דרכו במקום השנה. קחו למשל את מדד הראסל 2000, שהניב כ- 2% בלבד השנה.

יש מספר סיבות לתשואה העודפת של המניות הגדולות בארה"ב. ראשית, המניות הקטנות עלו מהר וחזק יותר מהגדולות לאחר התחתית של השוק בתחילת 2009. השנה, הגדולות בסך הכול סוגרות חלק מהפער שנפתח. שנית, המניות הגדולות מקבלות רוח גבית חזקה מהגידול האדיר בהיקף הרכישות והמיזוגים בשנה האחרונה. הגדולות גם מרבות לבצע רכישות של מניותיהן בחזרה (buybacks) בשנתיים האחרונות, מה שמוסיף דלק לריצה שלהן למעלה.

מבחינה תמחורית, המניות בוול סטריט לא נראות זולות במיוחד, בלשון המעטה. מכפיל הרווח הממוצע של ה- S&P500 עומד על קרוב ל- 20, והמכפיל של מניות הנאסד"ק אפילו גבוה יותר - 24.7. הממוצע הרב שנתי של הוא סביב 15-16 עבור המניות הגדולות בארה"ב, כך שבהחלט מדובר בנקודה תמחורית בחלק העליון של הסקאלה.

מצד שני, הכלכלה האמריקנית נראית נהדר. חברות רבות הציגו בעונת הדוחות האחרונה רווחיות משופרת יחד עם צמיחה לא רעה במכירות. שוק העבודה הצליח להתאושש עם 9 חודשים רצופים בהם נוספו כ- 200 אלף משרות מידי חודש. בנוסף, על פי ההערכות הראשוניות, התמ"ג בארה"ב צמח בשיעור של כ- 3.9% ברבעון השלישי של השנה, גבוה יותר מהצפי, 3.5%. אם נתעלם מהרבעון הראשון, בו נרשמה ירידה דרמטית בצמיחה בעקבות החורף הקר, הצמיחה אפילו עומדת על כ- 4.2% ברמה שנתית. זאת הצמיחה הגבוהה ביותר של ארה"ב בשני רבעונים צמודים מאז 2003. בתקופה בה מעצמות מתפתחות כמו סין מאטות ומרבית מדינות אירופה שוקעות, אין ספק שארה"ב הפכה להיות, אולי במפתיע, הקטר של הצמיחה העולמית. זה מסביר מדוע שוק המניות האמריקני הוא בין הרווחיים ביותר מאז המשבר של 2008.

עליות המחירים האלו הובילו את המניות האמריקניות להיסחר כיום ברמות מחירים גבוהות יותר מהממוצע. מצד שני, הפד האמריקני לא מתכוון להעלות את הריבית בארה"ב מעל לאפס בחודשים הקרובים. לפי הפרסומים, הוא מתעתד להתחיל בהעלאות ריבית רק במחצית השנייה של 2015. אולם, גם אז הפד יהיה בבעיה - הוא כבר סיים את תוכנית ההקלה הכמותית שלו (QE3) לאחרונה, אולם הבנקים המרכזיים במרבית חלקי העולם עדיין נמצאים בעיצומם של מהלכים מוניטאריים מאסיביים. באירופה הבנק המרכזי רוכש אג"ח בהיקפים גדולים, בסין ראינו הורדת ריבית, וביפן מתבצעת תוכנית רכישת אג"ח בהיקף אדיר. הנתונים האלו צפויים לשמור על ריביות אפסיות בעולם והאפיקים הסולידיים ימשיכו להיות פחות אטרקטיביים. בהיעדר חלופות השקעה, המשקיעים ידחפו עוד ועוד לשוק המניות ויתדלקו את המשך העליות.

למרות הפיתוי, אסור לשכוח כי מרבית המניות בוול סטריט אינן זולות לדעתנו, ולכן מומלץ להקטין חשיפה לשוק המניות האמריקני. למסקנה הזו שותפות גם מרבית חברות האנליזה הגדולות בעולם, שנותנות אמנם למדדים האמריקנים אפסייד חיובי ב- 2015, אבל בשיעור מצומצם, חד-ספרתי. עם זאת, לדעתנו לא כדאי "לברוח" מהשקעה בשוק האמריקני לחלוטין. יש בו עדיין חברות הנסחרות במכפילים סבירים, והן עשויות ליהנות מהמשך הראלי במדדים האמריקנים בעתיד הנראה לעין.