סקירה לשבוע 30.11.14

השבוע החולף היה חיובי עם חתימה בשיא חדש וראלי נקודתי דו-יומי. מה שהחל לאחר קביעת היציג בשלישי נמשך ברביעי לאורך כל היום, כשחמישי אלו כבר שאריות אחרונות. סגירת פוזיציות מצד סוחרים (בתחילת היום) ולאחר מכן מצד שחקני המעוף, הוביל את הגלום מרחק נגיעה מסקוויז כשמדי שעה עוד ועוד סוחרים נאלצים לרכוש ב MARKET וללא הבחנה. יותר מהכל נדמה כי הדבר חידד את שאנו טוענים מזה שנים = השוק בת"א מושפע רובו ככולו משחקני המעוף: יצליחו (בשנתיים האחרונות) והשוק יירד ; יכשלו והשוק יזנק. אין כל אינדיקציה לתנועה מלבד פעילות סגירת פוזיציות או השפעה על המדד עצמו, ושני אלו הינם פקטור מרכזי של היקף נכס הבסיס המצוי בידי הכותבים. החודש זה היה פשוט יותר מדי – בזמן ששחקני המעוף בולמים המדד עת דאקס מזנק 11% בחודש, וארה"ב קובעת שיאים חדשים מדי יום, נותרה ת"א במקום. הכותבים הניחו אחד משני מצבים או צירוף שלהם: החלשות בשער הדולר ו/או תיקון מעבר לים. לא רק ששני מצבים אלו לא התקיימו אלא שהתרחש המצב ההופכי וכך מלבד סגירת פוזיציות מוקדמת והמנעות מפקיעה, לא נותר לעשות דבר אלא להשקיף מהצד.

שחקני המעוף יצאו חבולים מהפקיעה הנוכחית, אך ההפסד הינו זניח בהשוואה לפוטנציאל הנזק החודש. פקיעה מוקדמת וגלגול מוקדם של PUT בפרמיה נמוכה ומאוחר של CALL בפרמיה גבוהה בכדי לממן עלות הובילה למפת פוזיציות לא אופיינית עם טווחי פקיעה עמוק מתחת לספוט. גבול עליון ברמת 1485 נקודות; גבול תחתון שאינו רלונטי ופקיעה אופטימאלית ברמת 1430-1440. בפרמיה הנוכחית גם אם נניח עמידה מלאה במקום אין די בכדי להוסיף למעלה מעשר נקודות ולכן נדרשת התערבות מוקדמת למדי האפשרית רק לאחר רכישה חוזרת של נכס הבסיס (צהרי שלישי לכל הפחות).
שחקני המעוף נשענים על צמד הטיעונים מעלה, בבחינת מה שלא התרחש החודש עולה הסבירות שיתרחש בחודש הבא: החלשות נקודתית בשער הדולר ו/או תיקון מעבר לים. לסל השיקולים מתגנבת הערכה נוספת לפיה הממשלה תפורק במהלך השבועיים-שלושה הקרובים (הערכתנו מתחילת השנה שנכתבה בסקירה השנתית) דבר שאם אכן יתרחש שווה ערך לכ 2% ירידה במעוף.

בד בבד אנו ערים להמשך המגמה השלילית מכיוון קרנות הנאמנות, כשלראשונה מזה כחצי שנה הקרנות המסורתיות פדו ברמה השבועית 140 מליון ₪. בצד המנייתי ראינו המשך הסטה פראי ממש של כספים מעבר לים עם פדיונות במנייתי המקומי וגיוס של כ 150 מליון ₪ במנייתי חו"ל. כל אלה מחדדים כי הציבור מאס בשוק המקומי, וגם עליות ורמות שיא אינן כה מרשימות כשמעבר לים נפרץ שיא מדי ערב. הוסיפו לכך את חבית הנפץ הבטחונית והסבירות העולה לבחירות וקיבלנו המשך העדפה בולט להשקעה מעבר לים, בדגש על ארה"ב ולאחריה אסיה.

בגזרת המט"ח המהלך השבוע של בנק ישראל מפתיע במיוחד – רכישה של 150 מליון ₪ לתוך רמות שיא שנתיות ומומנטום חיובי מובהק. הרכישה, שלא לומר ההסתערות, הגיעה לאור החלשות נקודתית של הדולר מול השקל ויציבות מול סל המטבעות אלא שנדמה שהנגידה פיספסה הזדמנות פז לממש ובכך לבצע רכישות אגרסיביות בהרבה בעת הצורך. כך או כך, הצמד נסחר כעת כאחוז מעל שוויו ההוגן (3.85 ומטה) אלא שכל עוד ריח בחירות באויר ניתן להניח כי ירידה חדה אינה על הפרק אלא לכל היותר דשדוש קל ויציבות.
לעומת המגמה העקבית במט"ח, בנפט קיבלנו סוף כל סוף את התנועה לנו אנו מצפים מזה תקופה – לא רק ירידה כי אם קריסה של ממש: 13% דו-יומי ורמת 64 $/חבית שהופכים כעת את הסחורה לאיום פוטנציאלי על הכלכלה. הסחורה, ולא שוקי ההון, היא המשקפת נאמנה את מצב הכלכלות והירידה בצריכה לצד ההאטה ומיתון. אמנם מדויק יהא להגיד כי הירידה החריפה אינה נוגעת בהאטה זו אך בהחלט הקטליזאטור הראשון למהלך, מרמת 100$, הינו ניתוק בין הכלכלה הריאלית ושוקי ההון וזאת אשר טענו שיוביל בסופו של דבר לתיקון בשווקים – פער כה משמעותי בין הסחורות ובין המניות אינו יכול להימשך לאורך זמן. בטווח המיידי יהיו מי שיציינו, ובצדק גמור, כי הדבר פוגע אנושות בציפיות האינפלציה ומחייב את דראגי (לכל הפחות) לתכניות מרחיקות לכת. בטווח שמעבר למיידי – אין כדאיות הפקה ל 35% מחברות הנפט, ואלו יש לזכור חברות שבשנות חייהן הראשונות נשענות על מינוף בדיוק כחברות נדל"ן. הגיוסים המוקדמים של החברות הללו מתמקדים בשוק האג"ח ולמרות שאין מדובר על היקף דומה לשוק הנדל"ן, ולכן גם לא משבר באותו סדר גודל כלל, עדין יש בכך לסכן 2 טרליון דולר בטווח המיידי במה שיכול באחת למחוק את כל הישגי QE האחרונים.
הרמה הנוכחית עודנה סבירה אך הרמה ממנה ניתן כבר למתוח קו ולציין קו מגמה יורד בשוק המניות הינו סביבות 58$/חבית. ברמה זו מדינות המפרץ כבר יכנסו לסחרור, מיזמי פצלי הנפט הופכים ללא רלונטיים ומתחיל כדור שלג המסכן את השווקים. לכל הפחות הדבר מקטין מהותית את פוטנציאל ראלי סוף שנה.

באירופה המשקיעים אמנם נסמכים על דראגי ולכן מנטרלים רעשי רקע לא רצויים. השבוע היה זה הבנק המרכזי של גרמניה שהזהיר מפורשות מהתפתחות בועות בשוק האשראי והאג"ח "כתוצאה מהמדינות המוניטארית המרחיבה". מלים אינן עולות כסף, ולכן גרמניה נותנת לדראגי בינתיים לדברר עצמו לדעת אך ברגע האמת לא בטוח שלנגיד יש בכלל אפשרות להשפיע באופן ממשי על השוק. כן תכנית הקלה מצומצמת ולאורך זמן, לא אשליות "הבזוקה" ושאר אמצעי לחימה.
עד שזאת יקרה כאמור, דראגי ממשיך להלהיט את המשקיעים עם אמירות בסגנון "מאוחדים במחוייבות לצעדים לא קונבנציונלים אם יהיה צורך בכך". לא ברור למה התכוון המשורר או אם ביכולתו כלל להוציא לפועל מהלכים מעין אלה אך די בזאת, על קרע יציבות בארה"ב, בכדי להמשיך ולהוביל את אירופה מעלה. היבשת הישנה אינה ארה"ב ולכן היא צפויה לרדת משמעותית ביחס לירידה קלה בוול סטריט, מה גם שכעת העדיפות להשקעה באסיה עלתה פלאים בקרב המוסדיים שרואים בנק שמבטיח ומקיים (יפן) ובנק שמקיים אפילו בלי להבטיח (סין).

כאן המקום לציין כי להערכתנו סין נכנסה למהלך מתמשך וההשפעה על השווקים קורצת לקובעי המדיניות, קרי אנו צפויים לעוד מהלכים מפתיעים ללא הודעה מוקדמת. יתכן והדבר יתרחש כבר בשלהי החודש הנוכחי או בתחילת הרבעון הקרוב אך לא הרחק מכך, כשככל שאירופה תראה סימנים לתכנית הקלה כך הסבירות להפתעה מוקדמת עולה.

בארה"ב עונת החגים נפתחה כרגיל במחזורי מסחר אנמיים משהו וביציבות. שני נתונים חיוביים עמדו מול עיני המשקיעים: הצמיחה המרשימה ב Q3 של 3.9%; ושלל נתונים משוק הנדל"ן הממשיך להציג שיפור: עליה חודשית של 2.2%, ומכירה של 458 אלף בתים חדשים. די בשני אלה בכדי לספק לשוק רוח גבית קלה = חיובית אך לא חיובית מדי המזמינה העלאת ריבית מוקדמת.
אלה אינם מהווים קונטרה לירידה במחירי הנפט, ולכן עודנו מצפים עוד מהשבוע החולף לתיקון של 1-2% ב s&p אך בין השורות אנו כבר מתכוננים לירידה אורגנית מכיוון רווחי החברות. עונת הדוחות הנוכחית היתה ללא ספק חיובית אך רבים פיספסו כי 78% מהחברות ב s&p הורידו תחזית לרבעון הקרוב. זוהי תופעה ידועה של הורדת תחזית לשם עמידה בה (ע"ע טבע) אלא שהממוצע עומד על 62% בלבד. הסיבה שהדבר לא בלט לעין הינו שילוב של דיווחים טובים בעת הנוכחית, ואופוריה המשכיחה את הטווח "הרחוק" שמשמעו בוול סטריט חודשיים אבל מכאן ועד המשך קביעת שיאים חדשים (בוול סטריט) ללא כל תמיכה מהפד הדרך עודנה ארוכה.

מניות ומגזרים
זהב – שוב אנו מכניסים פקודה ממתינה, הפעם ברמת 1140 $/אונקיה. הסיבוב הקודם הסתכם ב 1145-1200, ואכן המתכת לא הצליחה לפרוץ רמה זו וכעת על רקע המשאל בשוויץ וחולשת הסחורות הכללית נדמה כי רמת התמיכה מהווה הזדמנות כניסה טובה למדי.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !