הפוקר של דראגי. פסגות.

בנאומו ביום חמישי, לאחר החלטת ה-ECB להשאיר את הריבית על כנה, אמר דראגי כי הורה כבר לפקידיו ולבנקים המרכזיים המקומיים בגוש האירו לדאוג למנגנון רכישות אג"ח בהיקפים גדולים שיהיה מוכן לפעולה בעת הצורך. מה משמעות דבריו של דראגי ומה הצפי להמשך פעילות הבנק המרכזי באירופה?

בשבועות האחרונים החלו להופיע סדקים באמון המשקיעים לגבי יכולתו של ה-ECB להוציא לפועל תוכנית הרחבה כמותית בהיקפים משמעותיים. סימנים כאלו ניתן למצוא בפרסומים של גופים גדולים כמו גולדמן זאקס ומורגן סטנלי אשר מציינים כי אין ל-ECB מנגנון קיים לרכישות אג"ח בהיקפים גדולים וכי הקמה של מנגנון כזה הוא תהליך מסובך מאוד הן מבחינה פוליטית והן מבחינה משפטית. בנאומו ביום חמישי, לאחר החלטת ה-ECB להשאיר את הריבית על כנה, טרח דראגי לענות לספקנים בשווקים ואמר כי הורה כבר לפקידיו ולבנקים המרכזיים המקומיים בגוש האירו לדאוג לכך שמנגנון זה יהיה מוכן לפעולה בעת הצורך. אמירה זו פורשה על ידי התקשורת וחלק מהמשקיעים כהבטחה ברורה לכך שההרחבה בדרך והובילה את שוקי המניות באירופה לעליות. מצד שני, הספיקו רק שעתיים להבין שאין באמירה של דראגי שום דבר קונקרטי שלא היה ידוע קודם לכן ומדדי המניות תיקנו את כל העליות שרשמו. הכותרות המהללות בעיתונים הפכו ללא רלוונטיות במהירות שבעידן טרום הסמארטפונים וההודעות המתפרצות הספיקה לנו רק להתעדכן בהתרחשויות.
במילים אחרות, דרגי משאיר אותנו עם אותן שתי שאלות שאנו שואלים כבר תקופה ארוכה:

האם דראגי מושך את בלוף ה-"QE מעבר לפינה" עד כמה שהוא יכול או שהוא מתכוון להתחיל לקנות אג"ח בהיקפים חסרי תקדים?
מה זה "בעת הצורך"? – האם ה-ECB יפעל על דעת עצמו בהתאם לסביבה הכלכלית או שהשווקים יכריחו אותו לפעול לאחר שירשמו ירידות?

שאלות אלו והתנהלות ה-ECB בעבר מגדילות להערכתנו את הסיכון שבשוקי המניות באירופה ובעיקר במדינות הפריפריה בהן חלק משמעותי מהעליות במדדים נובע מהצפי להרחבה הכמותית של דראגי. כפי שניתן לראות בגרפים מטה, בניגוד ל-S&P 500 שעלה במקביל לעליית רווחי החברות, מדד היורוסטוקס 600 עלה בקצב מהיר יותר מרווחי החברות. עליות אלו נובעות, כאמור, מצפי להרחבה כמותית של ה-ECB ולתהליך התייעלות של הפירמות (בדומה לזה שנרשם בארה"ב). עם זאת חשוב לזכור שבאירופה הרבה יותר קשה להתייעל. ראשית, לבנקים יש משקל גדול מאוד בשוק האשראי (בארה"ב השוק החוץ בנקאי הרבה יותר משמעותי) ואלו לא משתכנעים בינתיים לשתף פעולה עם ה-ECB. שנית, שוק העבודה קשיח ומקשה על הפירמות להוריד בחדות את הוצאות השכר.

מדדי המניות ורווחיות החברות בארה"ב ובאירופה

https://knowledge.psagot.co.il/uploa...1415626320.jpg

מקור: בלומברג