ההיסטוריה חוזרת – רוסיה בבעיה. תכלית.
אחרי שנים של מלחמה קרה בין ברה"מ לארה"ב, הלחץ אותו הפעילה ארה"ב להורדת מחירי הנפט הוביל בסופו של דבר לקריסה הכלכלית של ברה"מ ולניצחון המערב. 25 שנה עברו מסיום אותה המלחמה ונראה שהשנה היא שבה לתחייה, כשהמערב הטיל סנקציות על רוסיה בעקבות הפעולות התוקפניות שלה באוקראינה שניסתה להתחבר לגוש המערבי דרך הצטרפות לאיחוד האירופאי.
נראה כי ארה"ב חוזרת על אותה שיטת פעולה בכדי להפעיל לחץ על מקבלי ההחלטות ברוסיה דרך פגיעה בכלכלה, אך ההבדל הוא שכיום לארה"ב יש השפעה רבה יותר על מחיר הנפט. מאמצע חודש יוני האחרון ועד היום, ירד מחיר הנפט הגולמי מסוג WTI בכ- 25% למחיר של 80 דולר לחבית, בזמן שחלק ניכר מהמדינות המרכזיות שמפיקות נפט, נמצאות בכאוס פוליטי או תחת סנקציות כלכליות, דבר שבעבר הוביל לעליות משמעותיות במחיר הזהב השחור.
כבר באמצע השנה שעברה כתבנו על הסיבות לכך שמחירי הנפט ירדו והתייחסנו לפירוק קרטל הנפט אופ"ק בעקבות האביב הערבי והסכסוכים בעולם הערבי בין הסונים לשיעים, לעלייה בהפקה ובשימוש בגז טבעי כתחליף לנפט, להפיכה של ארה"ב מיבואנית הנפט הגדולה ביותר ליצואנית, והמעבר של כלכלות תעשייתיות מרכזיות לפיתוח מקורות אנרגיה נקייה. באותו הזמן לא לקחנו בחשבון את האפשרות שהמערב יטיל סנקציות כלכליות על רוסיה, דבר שאמור היה לגרום למחיר הנפט להאמיר, ואף על פי כך ואולי אפילו בגלל הסנקציות, מחיר הנפט נמצא דווקא בירידה.
חשוב להבין את השינויים שחלו בהפקת הנפט בשנים האחרונות בעקבות שיפורים טכנולוגיים אשר מאפשרים הפקת נפט מסחרית מפצלי גז, דבר שהוביל לכך שארה"ב וקנדה יחד מפיקות כיום יותר נפט מרוסיה או מכל מדינה ערבית. שינוי זה, בזמן שקרטל אופ"ק למעשה לא קיים, מאפשר לארה"ב להיות גורם משמעותי מאוד בהשפעה על מחיר הנפט. בנוסף, ערב הסעודית שהיא המדינה הערבית בעלת יכולת ההפקה הגבוהה ביותר, לא מצמצמת את היקף ההפקה היומי שלה ואף מגדילה אותו, בניגוד לעבר בו הייתה מפחיתה את הכמות בזמנים בהם ירד מחיר החבית. מקור: EIA
למעשה, ארה"ב וערב הסעודית משתפות פעולה בכדי להוריד את מחיר הנפט. ארה"ב עושה זאת בכדי לפגוע בכלכלת רוסיה, בעוד שערב הסעודית עושה זאת בכדי לפגוע באיראן ועל הדרך מגדילה את נתח השוק העולמי שלה.
הסנקציות של המערב פוגעות במערכת המוניטארית
ניתן לראות כי מחיר הרובל ירד מתחילת השנה לרמה של 43 רובל לדולר, מ- 30 רובל לדולר בתחילת השנה, כשעיקר הפיחות החל באמצע השנה בעקבות הסנקציות הכלכליות.
מקור: Trading Economics
הסנקציות גורמות לפגיעה בזרימת ההון הזר לתוך רוסיה, בגלל שהדבר מעלה את הסיכון להשקעה במדינה ולכן ההון הזר אף יוצא, כך שהתוצאה היא פיחות
חד.
הסנקציות מובילות לכך שמספר רב של חברות הפסיקו לסחור עם רוסיה (רוסיה גם הטילה סנקציות על חברות מערביות ולא מאפשרת להם למכור בשטחה) ולכן התחרות על הצרכן הרוסי ירדה, דבר שהעלה את מחירי המוצרים. גם הפיחות
החד
ברובל מייקר את מוצרי הייבוא שכן נכנסים לרוסיה והתוצאה היא עלייה חדה באינפלציה.
אינפלציית הליבה ברוסיה התייצבה על שיעור שנע סביב 5.5% מתחילת שנת 2012 ועד אמצע השנה הנוכחית, ובחודש ספטמבר היא נאמדה בשיעור של 8.2% בעקבות הנאמר.
מקור: Trading Economicsהבנק המרכזי הרוסי מנסה להתמודד עם העלייה באינפלציה והפיחות ברובל על ידי העלאות ריבית. מספטמבר 2012 ועד מרץ השנה, עמדה הריבית בשיעור של 5.5%, כשמאז ועד היום היא עלתה ארבע פעמים לשיעור של 9.5%, כלומר כמעט הכפילה את עצמה, אך לא הצליחה להשפיע על הפיחות והאינפלציה.
הסיבה לכך שהעלאות הריבית לא השפיעו היא בגלל הסנקציות, מכיוון שבשוק פתוח לתנועות הון, העלאת ריבית מובילה משקיעים להזרים הון למשק, בעיקר לפיקדונות ולאג"ח שהופכים אטרקטיביים יותר ובכך מחזקים את המטבע. כאמור בגלל הסנקציות אין תנועות הון חופשיות לרוסיה ולכן העלאת הריבית לא משפיעה.
נקודת האור למשקיעים היא התמחור הזול של המניות
שוק המניות ברוסיה הוא כנראה השוק (מהשווקים המרכזיים) הזול ביותר בעולם כיום, כפי שניתן לראות ממכפילי הרווח. מכפיל הרווח הממוצע בעולם כיום הוא 17, כפי שנגזר ממדד MSCI ACWI, כשמכפיל הרווח בשווקים המתעוררים (הקבוצה אליה משתייכת רוסיה) הוא 12 כפי שנגזר ממדד MSCI EM. מכפיל הרווח ברוסיה הוא מתחת ל- 5, כלומר קיים פער תמחור גדול מאוד בין רוסיה לעולם ואף פער גדול לשווקים המתעוררים. כמובן שיש הגיון מדוע תמחור המניות ברוסיה זול יותר, אבל קשה להעריך האם מדובר בתמחור זול מידי או לא.
לסיכום
הסנקציות של המערב בשילוב בירידה החדה במחירי הנפט, פגעו בכלכלה הרוסית כפי שמשתקף מנתוני הצמיחה השנה, שהינם הנמוכים ביותר מאז המשבר הכלכלי. פעולות הבנק המרכזי הרוסי לא הצליחו לחזק את הרובל או להוריד את האינפלציה וקשה להעריך כיצד יפעל הבנק המרכזי בעתיד, אך ייתכן מאוד שהוא ימשיך להעלות את הריבית. כל עוד מחירי הנפט ימשיכו לרדת, לכלכלה הרוסית תהיה בעיה להציג התאוששות, ונרמול היחסים מול המערב נראה כרגע רחוק.
