הביקוש לדירות בישראל חוזר לעלות. מיטב דש.
עיקרי הדברים
· עלייה בשכר הממוצע הריאלי בישראל משקפת בעיקר ירידה בכמות המשרות בענפים שהשכר בהם נמוך מהשכר הממוצע, והאינפלציה השלילית.
· מהנאום האחרון של נגידת בנק ישראל אפשר להבין שבכוונת הבנק להוריד את הריבית ולבצע הקלה כמותית, אם לא יעמוד ביעדיו.
· חלה עלייה מחודשת בביקוש לדירות חדשות.
· לאחר סיום הקלה כמותית בארה"ב, הבנקים המרכזיים בעולם הפכו לאגרסיביים יותר. לאחר הצעד המפתיע של BOJ, ה-ECB מפרסם הודעת ריבית "נצית". כמו כן, הסינים בלמו התחזקות המטבע שלהם.
· שוק העבודה האמריקאי מציג שיפור מהיר ומשמעותי במצבו. לפי התנהגות השכר במחזורי העסקים הקודמים בארה"ב, עלייתו צפויה להתגבר בחודשים הבאים.
· בכנס שהתקיים בסוף השבוע הזהירו הבנקאים המרכזיים מהאפשרות של תנודתיות בשווקים כאשר תתחיל עליית הריבית. להערכתנו, נוכח נתוני שוק העבודה האחרונים בארה"ב ותגובתו של שוק האג"ח שמרחיבה את הפער בין ציפיות השווקים לכוונות ה-FED, הסיכון עלה.
· התנהגות השקל ביחס לדולר האמריקאי וביחס למטבעות של המדינות האחרות חוזרת לדפוס שהיה נפוץ עד לפני שנתיים. דפוס זה, בשילוב עם התשואות הנמוכות בשוק האג"ח המקומי, תומך בפיזור תיק האג"ח לחו"ל.
המשקיעים המוסדיים האיצו בחודשים האחרונים הוצאת הכספים לחו"ל ע"ח האג"ח הממשלתי והקוצרני בישראל
מאקרו ישראל.
ירידה במשרות בשכר נמוך ואינפלציה שלילית הובילו לעלייה בשכר הממוצע הריאלי
נתוני השכר הממוצע במשק, שהצביעו על עלייה ריאלית די משמעותית בשיעור של 2.4% (בחישוב שנתי ) בחודשים יוני-אוגוסט, עשויים להטעות. היא אינה משקפת
באמת
עלייה בשכר, אלא בעיקר תוצאה של האינפלציה השלילית מחד, אשר מעלה את השכר במונחים הריאליים, ופיטורים של העובדים בשכר נמוך מאידך.
עלייה מחודשת בביקוש לדירות
בחודשים אוגוסט וספטמבר נרשמה עלייה מחודשת די חדה בביקוש לדירות. יתכן שבכך בא לידי ביטוי אפקט של סיום המלחמה ויתכן שהורדות ריבית אגרסיביות ע"י בנק ישראל בחודשים יולי ובאוגוסט עוררו שוב את הרוכשים. אישור החוק מע"מ אפס עשוי לשמש זרז נוסף לביקושים כאשר הזוגות הצעירים יחברו אל הביקושים הקיימים.
מאקרו בעולם.
מאז סיום ה-QE בארה"ב הבנקים המרכזיים האחרים הפכו לאגרסיביים יותר
מאז שה-FED החליט לסיים את ה-QE, הבנקים המרכזיים האחרים בעולם הפכו ליותר אגרסיביים. לאחר הצעדים המפתיעים של BOJ לפני שבוע, גם ה-ECB הפתיע את השווקים בהודעת ריבית "נצית". הנגיד דראגי אמר שהבנק ימשיך רכישות אג"ח, אותם התחיל לאחרונה, במשך שנתיים. לפי הודעת הבנק, כל חברי הועדה המוניטארית תומכים בביצוע צעדים נוספים, מעבר לאלה הננקטים כעת, אם המצב הכלכלי ידרוש זאת. למרות שלא נאמר במפורש, השווקים מניחים בהסתברות גבוהה שה-ECB יכנס בסופו של דבר למהלך QE מלא ויתחיל לרכוש גם את האג"ח הממשלתיות בעוד מספר חודשים.
גם הסינים לא נותרו אדישים ובשבועיים האחרונים הפסיקו לאפשר למטבע שלהם להתחזק.
שוק העבודה האמריקאי משתפר במהירות
נתוני שוק העבודה האמריקאי היו בסה"כ חיוביים. אומנם מספר משרות היה נמוך במקצת מהצפוי (214 לעומת 235 אלף), אך הנתונים לחודשים הקודמים עודכנו כלפי מעלה, מה שמצביע על שיפור במגמה. שיעור האבטלה ירד ל-5.8% לעומת הציפיות להישארות ללא שינוי ברמה של 5.9% וזאת תוך עלייה בשיעור ההשתתפות.
לחצי השכר שעדיין אינם מורגשים צפויים להתגבר בחודשים הבאים
אולם, שיפור בשוק העבודה וירידה באבטלה לא גורמים לעת עתה לעלייה בשכר הממוצע שקצב עלייתו אף ירד בחודש האחרון מקצב עלייה שנתי של 2.1% ל-2.0%.
יש לציין מספר נקודות בהקשר לכך:
לפי מחקרים שנעשו, עלייה בשכר מגיבה בפיגור לירידה באבטלה, במחזורים הקודמים, מאז שנות ה-80, האצה בעליית השכר הממוצע התחילה אחרי ששיעור האבטלה ירד לתחום של 5.5%-6.0%. ככל ששיעור האבטלה יורד נמוך יותר, עלייה בשכר הופכת לחזקה יותר. גם לפי היחס בין מספר משרות פתוחות למספר המובטלים, שעלה בצורה די חדה וכבר מתקרב לרמות שיא שהיו לפני המשבר, עליית השכר צפויה להאיץ בקרוב.
בכנס שהתקיים בסוף השבוע, נאמר ע"י נגידת ה-FED והדוברים הבכירים האחרים של הבנקים המרכזיים בעולם, שיציאה מהמדיניות המרחיבה בארה"ב ובבריטניה עלולה להיות מלווה בעלייה בתנודתיות בשווקים הפיננסיים.
שווקים.
הנגידה מרמזת שבנק ישראל יפעל אם לא יעמוד ביעדיו, כולל באמצעות הרכישות
נגידת בנק ישראל חזרה והדגישה בנאומה בשבוע שעבר את מחויבותו של הבנק להמשיך ולפעול כל עוד הוא לא עומד ביעדיו.
לפי הערכתנו, גברי הנגידה משאירה דלת פתוחה להורדת ריבית נוספת ולצעדים נוספים. נוכח הצעדים הננקטים ביפן, באירופה ובסין, הסיכוי למהלך דומה של בנק ישראל רק עולה. יש לציין שלמרות המשך היחלשותו של השקל ביחס לדולר האמריקאי, פיחותו ביחס לסל המטבעות נבלם בשבועיים האחרונים בגלל הצעדים האגרסיביים של הבנקים המרכזיים האחרים.
פיזור תיק האג"ח לחו"ל מוצדק הן בגלל התשואות הנמוכות והן בגלל המטבע
בסקירה בשבוע שעבר המלצנו על פיזור של תיק האג"חי המקומי, כולל הממשלתי, לשווקים בחו"ל בעיקר בגלל התשואות הנמוכות של האג"ח בישראל בהשוואה לנהוגות בעולם. גם שיקולי מטבע, עם כל הקושי בחיזוי המגמות בשוק המט"ח, תומכים להערכתנו בפיזור התיק.
רכישות הבנק המרכזי האמריקאי שיבשו קשרים היסטוריים בין נכסים פיננסיים שונים. לאחר שהקלה כמותית בארה"ב הסתיימה, צריכים לבחון התנהגות של השקל ב"זמנים רגילים". שערו של השקל ביחס לדולר בעשור האחרון נע, למעט השנים 2012-2014, בהתאם להתנהגות פערי הריביות בין המדינות. כעת, צפוי שהריבית בארה"ב להתחיל לעלות לפני הריבית בישראל. כך, בכל אופן, בדרך
חד
משמעית, מצביע הפער בין תשואות האג"ח ל-5 שנים בין ישראל לארה"ב.
העלאת הריבית האפשרית בארה"ב, שלהערכתנו תהיה לכל המאוחר עד אמצע שנת 2015, צפויה להוביל לעליית התשואות בשוק האג"ח האמריקאי. יתכן אף, שפער התשואות השלילי בין האג"ח הישראליות לאג"ח ממשלת ארה"ב יתרחב עוד יותר לתקופה מסוימת.
אולם, במצב זה התחזקות הדולר צפויה יותר מלפצות על הביצועים העודפים של האג"ח הישראלי לעומת האג"ח האמריקאי.
ריבית משתנה אטרקטיבית מהריבית הקבועה
האג"ח הממשלתיות בריבית משתנה נסחרות במרווחים נמוכים יחסית מעל המק"מ. יחד עם זאת, ה-Downside בניירות אלה קטן מאוד. הריבית והתשואה על המק"מ לא יכולות לרדת עוד הרבה. כמו כן, המרווחים הנוכחיים מעל המק"מ של הריבית המשתנה עדיין גבוהים מהמרווחים של האג"ח בריבית משתנה המונפקות כעת בארה"ב אשר נעות בין 0.04%-0.05%.
נוכח אפשרות מוגבלת להשגת תשואה נמוכה מהמק"מ או מהאג"ח השקליות הקצר מחד, ומאידך סיכוי לתשואה עודפת משמעותית, אם וכאשר הריביות יתחילו לעלות, השקעה באג"ח בריבית משתנה נראית כאטרקטיבית יותר מהאלטרנטיבות השקליות הקצרות.
האפיק הקונצרני.
ירידה במרווחים הקונצרניים עקב עליית התשואות באפיק הממשלתי
בחודש האחרון התרחש אירוע יחסית נדיר בשוק הקונצרני. בשעה שמחירי האג"ח הממשלתיות הצמודות ירדו, מדדי האג"ח הקונצרניות המשיכו לעלות. כתוצאה מזה, מרווחי האג"ח הקונצרניות הצטמצמו בצורה יחסית חדה.
בנוסף, חלה ירידה חדה במרווחי האג"ח בריבית משתנה אשר ירדו הרבה מתחת למרווחים של האג"ח הקונצרניות הצמודות או השקליות ברמת סיכון דומה. הירידה קשורה כנראה להשקת מדד תל בונד שקלי בריבית משתנה.
