סקירה לשבוע 19.10.14

השבועיים החולפים היו בסימן שלילי אך בחוזק יחסי לנעשה בעולם. היעדר מסחר בימי החג מנע קרוב לודאי השפעה דרמטית בהרבה כשהדולר הדוחף מעלה תורם את שלו ליציבות. מלבד העובדה כי הדואליות מפגינת תשואת יתר על המדד ותורמות את שלהן, ניכר כי הציבור בישראל אינו חושש – סטית התקן עלתה קלות בלבד, גיוסי הקרנות שומרים על קצב חיובי ובסה"כ היעדר האלטרנטיבה תורם את שלו.
הקלישאה הגורסת כי ימי חול המועד חיוביים לרוב כשלה (שוב) אך הבדלי סטית התקן: 11.5% אל מול 20% מלמדים כי הסבירות לגאפ שלילי נמוכה למדי בשלב זה. גם בהתחשב בעובדה כי מדובר על שבוע פקיעה קרב, נכס הבסיס הנותר בידי שחקני המעוף אינו רב ולכן יעד הפקיעה האופטימאלי (1410 ומטה) עודנו רחוק. הכותבים מצידם מונעים בינתיים אפשרות הצטרפות לראלי בימי תיקון אך כבחודש החולף העליה בשער הדולר מורידה אפשרות ממשית לתנועה אמיתית מטה ואנו נותרים תלויים בארביטראז' ובהעידר מומנטום רצוף מסחר-חוזים.

גבולות הפקיעה נותרו גם השבועיים ללא שינוי מהותי עם גבול עליון ברמת 1470, גבול תחתון ברמות 1380 ופקיעה אופטימאלית ברמת 1395-1410. לגישת שחקני המעוף, וול סטריט טרם אמרה המלה האחרונה באדום ולכן הירידה בסופו של דבר תקרין על ת"א. באם זאת לא יתרחש החודש, ותחת הנחת גלגול מוקדם כפקטור של נכס בסיס וחשש מסקוויז, להערכתנו אנו צפויים לירידה במהלך המחצית הראשונה של נובמבר כשהתמיכה המרכזית היא 1430 – בשבוע החולף ציינו כי הצפי הינו לחזרה לגבולות הדשדוש 1370-1430 ובגבול העליון של הדשדוש קיימת תמיכה עיקשת. מרגע שזו תישבר ניתן לצפות להפיכתה להתנגדות והירידה ל 1420 ולמטה מכך צפויה להיות מהירה למדי ויתכן אף באותו היום.
חלק מזה צפוי בעקבות תמחור יתר מופרך של מניות הבנקים המתקנות מעט יחסית, ויתכן שמגמה זו תוחרף עם הורדת הדירוג מצד מודיס ללאומי, פועלים והבינלאומי. ההערכות הן ששני ענפים צפויים להיפגע תחת קורת הגג של יוקר המחיה, בנקים וקמעונאות, ולכן מגזרים אלה צפויים להציג תשואת חסר קלה ביחס למדד ובפרט אמורים הדברים ביחס למדד הבנקים המשייט כמעט ברמות שיא שנתיות.

בינתיים מצד הציבור השיגרה נמשכת: לאחר גיוס של 5 מיליארד ₪ בספטמבר, מתחילת אוקטובר ראינו גיוס של 1.4 מיליארד ₪. בהתחשב בנעשה בעולם, המדובר בנתון מרשים ביותר וכל זאת בשבעה ימי מסחר בלבד. 700 מליון מסכום זו שוייך לקרנות מעורבות ועוד 150 למנייתיות (מחצית מהן לחו"ל) ולכן בסה"כ מגמת הגיוסים בעינה עומדת כשרק בגיזרת הקרנות הכספיות קיימים פדיונות ערים.

במידה רבה תרמה לכך נגידת בנק ישראל שרמזה כי הריבית יכולה לרדת גם לאפס אחוז וחידדה את אובדן המערכות של בנק ישראל. אובדן מערכות מאחר והמשק נכנס להגדרת דפלציה עת מדד המחירים לצרכן ירד בספטמבר ב 0.3% וירידה זהה גם בהסתכלות 12 חודשים אחורה. פלוג יכולה להמשיך ולדבר עד מחר על "כשמגיעים לתחום האפס ישנם עוד כלים רבים נוספים" אך זהו מס שפתיים ותו לא. אין לבנק ישראל שום יכולת להתמודד כעת עם מיתון בפתח, ודי אם נזכיר כי אלו אף צפו צמיחה כמעט וכפולה (ראו התיחסות בסקירה שנתית עת חזינו צמיחה נמוכה להפליא).
ה"מזל" של בנק ישראל, ולכן גם ניפוח הבועה מגיע מכיוון ההתייקרות בשוק הנדלן. אם ננטרל במדד את סעיף הדיור נקבל ירידה דרמטית של 1.2% בשנים עשר החודשים האחרונים – ירידה חדה מבאירופה וכאחרונת הצומחות במערב. כיוון שזהו סעיף חמקמק שאינו משפיע כמובן בשוטף, הרי שהיפוך בשוק הנדלן לא מייחל משרד האוצר (או שלא...) כמוהו כמיתון דרמטי במיידי שלא נראה כאן מזה שני עשורים. זה לבדו צפוי לשמר רמת המחירים בשוק זה אך שיווי המשקל הצפוי לשוב לאחר הורדת הריבית האחרונה וחסרת המשמעות של בנק ישראל יכול להביא באחת לתפנית.

כאמור, הדבר היחיד בו בנק ישראל יכול למצוא נחמה הוא שער הדולר המוסיף להתחזק בעולם. הרכישה של פלוג, לתוך העליות, הופכת בנק ישראל לאחרון הסוחרים המלבה מגמה ובסה"כ נתוני המאקרו דווקא תומכים בירידת המטבע האמריקני ברם ההצהרות המקומיות עושות ההיפך. התמחור מול סל המטבעות משיבנו לגבולות 3.65-3.7 ולכן הצפי הינו לירידה קלה הנשענת במידה רבה על תיקון מול היורו.

בשוק הסחורות הזהב השחור מוסיף לאבד גובה אל מתחת ל 82% לחבית, ועדין אנו נותרים עם פוזיציית השורט ואין לממשה. ירידה מ 80 מתבקשת ואז גם צפויה סגירת הפוזיציה אלא שכל עוד הזהב מתרחק מ 1200 יש לראות ברמות הנוכחיות אתנחתא וסיום מגמה מיידית בשלב זה. הסיבה המרכזית לירידה בנפט אינה ספקולציות על גבול הקונספירציות המפוזרות לכל עבר בחודש האחרון אלא נתון יבש בסיסי – הביקוש לנפט עד כה הינו הנמוך מזה 5 שנים ויתכן שיהא אף הנמוך מזה 8 שנים. לא עניין של מה בכך בהתחשב בזינוק כמותי של צרכני הזהב השחור, ובהתאם הנחתנו להמשך ירידה קלה על אף השוק הדובי בסחורה.

באירופה, נדמה כי מלבד הירידה במחירי הנפט האיחוד נפגע מהסנקציות על רוסיה יותר מהאחרונה. זו אמנם סובלת מפיחות דרמטי במטבעה אך הסנקציות אינן משיגות את מטרתן וכעת מתמחרים פגיעה של 0.3% בצמיחת האיחוד המאופסת ממילא. דראגי עצמו נשמע בשבוע החולף מודאג לראשונה ואיכזב המשקיעים עת ציין כי קיימת דרישה לצעדים נוספים, אמר כתוהה ולא כפוסק, דבר המכביד כעת על היבשת הישנה בה צפינו תשואת חסר ממילא. לא ברור לאיזו רפורה מכוון הנגיד, כשאג"ח כלל אירופאיות אינן על הפרק למרות תקוות המשקיעית – דליפת פרוטוקול הישיבה של הבנק המרכזי, לראשונה אי-פעם, מוכיחה את הגישה המיליטנטית דאז של גרמניה ביחס לחילוץ קפריסין ואירלנד. אם בשתי גחמות אלה התנגדה הכלכלה הדומיננטית, כל שכן בקשירתם למשקולת האירופאית ולכן המשקיעים מאבדים הסבלנות ומבלי ששמנו לב הדאקס השיג יעדנו (8800) ואף למטה מכך. זה עלול להיות אחד השווקים הדוביים המהירים בהסטוריה (מרחק 4.5%) אך בשלב זה התרחיש הסביר הינו דשדוש עם זליגה מטה ברמות 8100-8900.
פרסום ה ZEW היה עבור הגרמנים הקש ששבר את גב הגמל, וניתקם מתיקונים מעבר לים עת הנתון רשם קריאה שלילית של 3.6% באוקטובר. המדובר בפעם הראשונה מזה שנתיים ויותר שהנתון רושם קריאה שלילית, והחדה מאז משבר 2008. התלות של הגמרנים בנתון זה הלכה למעשה ביטלה כל אפשרות ריאלית לתיקון אמיתי, וגם הבונים על עונתיות סוף השנה צפויים להתאכזב לכל הפחות בנוגע לאירופה. הסנטימנט הכללי ביבשת לא רק ששלילי אלא שמלובה כל העת ע"י סוכנויות הדירוג (השבוע היו אלה צרפת ורוסיה) ומזכיר את התגובה המאוחרת למשבר האחרון.
לזאת יש להוסיף את הצניחה באסיה, שנפלה לשפל חצי שנתי והוכיחה שוב כי כל תכנית תמריצים בטלה כלא היתה אל מול ירידות בארה"ב בהן נחתך שווי המניות בלמעלה מטריליון דולר.

ציינו בעדכון האחרון כי יעד ה s&p הינו 1860, ואכן המדד מצא תמיכה ברמה זו אך המחזורים וסטית התקן מאותתים כי כרגע כל ירוק הינו זמני. מחזורי המסחר גבוהים ב 30-40% בימי הירידות, סטית התקן מתבססת סביב ה 20% ורק תיקון טכני מתבקש לכיוון 1900-1910 חסר בכדי להמשיך במגמה ביתר שאת. אין לוול סטריט, ואמורים הדברים גם בהתיחס לעונת הדוחות הנוכחית, את הכלים לשאוף לשיא חדש: רצף הנתונים האמריקני פשוט משתפר לצד הקטנה מתבקשת של זרימת הכספים. מלכתחילה הסיבה לראלי החמש שנתי הינה הזרקות בלתי פוסקות ומרגע שהמשקיעים מבינים כי אלו פסקו – די בכך לשמר הרמות הנוכחיות בטווח הקצר בשל היעדר אלטרנטיבה אך לא מעבר לכך.

מניות ומגזרים
שורט על פורד – החזקה שלא התרוממה ואנו סוגרים אותה כעת ברווח של 4%. הציפיות המיידיות היו שהחברה לא תצליח להתמודד עם התחרות ממזרח והצריכה המקומית הפוחתת אך הערכנו את התמריצים של הממשל בחסר. בשל כך, העדיפות כרגע היא בשורט הבולט הקיים על נסד"ק ומניות הרשתות החברתיות ופחות על תעשייה מסורתית שבשל היקף העסקתה הממשל יתמוך בה בניגוד לחברות דוגמת טוויור ושות'.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !