סקירת שוק שבועית. סיגמא.

עיקרי הדברים:

1. תקציב 2015 אושר בממשלה כאשר גישתו של לפיד שלא להעלות מיסים גברה ואלה חדשות טובות לאזרחי ישראל. אנו סבורים כי תקופות של האטה מחייבות את המדינה להגיב ודווקא להגדיל את הגרעון לזמן ובהיקף מוגבלים.
2. הירידות האחרונות בארה"ב ואירופה נראים כמוגזמים וכתיקון לעליות החדות מתחילת השנה. סה"כ הנתונים חיוביים ואיננו רואים מיתון עולמי בטווח הנראה לעין.
3. באירופה נתונים חלשים מעלים שוב את החשש שמשבר החוב של 2011 עדיין איתנו ועשוי להשפיע על כלכלות בגוש בשנים הקרובות. גרמניה מציגה האטה בקצב הצמיחה כאשר היא גם המושפעת המרכזית מהמתיחות והסנקציות ההדדיות עם רוסיה. יוון חוזרת לכותרות עם משבר החוב שלה שעשוי להשפיע בעיקר על הכלכלה הגרמנית, כפי שראינו בשנת 2011.
4. אגרות החוב הממשלתיות ממשיכות להציג תשואה נמוכה לפדיון על רקע הריבית הנמוכה, הנזילות הגבוהה בשווקים והיעדר האלטרנטיבות. להערכתנו רמת המחירים באגרות החוב גבוהה מדי ומגלמת רמת סיכון גבוהה לאפיק.
5. מדד הפחד (VIX) שהומצא ע"י פרופ' דן גלאי (יו"ר סיגמא בית השקעות) בשנות ה-80 נסחר ברמות נמוכות גם בישראל וגם בארה"ב וזאת למרות עליות בשבוע האחרון על רקע המבצע הצבאי. המשמעות היא כי הפעילים בשוק לא צופים לירידות שערים בטווח של חודש-חודשיים קדימה.

המלצות עיקריות:
1. מומלץ לצמצם מח"מ לטווח של 3-3.5
2. חשיפה מניתית ברמה גבוהה אך לא מקסימלית מחשש למימושים בשווקים ואפשרות לניצול הזדמנויות. חשיפה מומלצת של כ-80%-85% מהמדיניות. עיקר החשיפה לחו"ל בדגש על לארה"ב.
3. אג"ח קונצרני סביב דירוג A אחרי בחינה סלקטיבית של הנייר ושימת דגש מיוחד על מרווח הסיכון והתשואה לפדיון.
4. הגדלת רכיב ריבית משתנה בתיקים.
5. הסטת רכיב מהתיק לנזילות וכניסה להנפקות וניצול הזדמנויות בשוק.
6. מט"ח –לאור התחזקות הדולר בעולם והריבית הנמוכה בישראל ממליצים להגדיל מעט את רכיב הדולר אולם בטווח ארוך עדיין רואים עדיפות לשקל.

סיכום שבועי לשוק ההון .12.10.14-17.10.14

כללי
שבוע המסחר האחרון אופיין בתנודתיות גבוהה במיוחד בשווקים הפיננסיים המרכזיים. בורסות אירופה ירדו 6 ימי מסחר רצופים עד ליום שישי בו עלו בצורה חדה. מגמה זו אפיינה גם את המדדים בוול-סטריט אשר ירדו בתחילת השבוע אך ביום שישי הגיבו בעליות לנאום של ג'נט ילן, נגידת הפד. למרות העליות החדות יחסית ביום שישי, בסיכום השבועי המדדים המובילים בארה"ב ירדו יותר מ-1% ואילו באירופה הירידות היו חדות יותר.
הסיבות לירידות השערים והסנטימנט השלילי השבוע היו מגוונות. הנתונים החלשים באירופה בתקופה האחרונה מעלים חשש אמיתי כי היבשת נכנסת שוב למיתון או צמיחה אפסית. יש לציין כי הנתונים אשר הגיעו מגרמניה, הכלכלה החשובה והמרכזית ביותר באירופה, היו חלשים באופן קיצוני ועל כן התגובה בשווקים הייתה חריפה יותר. בנוסף, החשש מהתפרצות והתרחבות מחלת האבולה מחוץ לאפריקה הגביר את הלחץ בשווקים. למרות זאת נשיא ארה"ב, ברק אובמה, אמר השבוע כי סיכויי התפרצות המחלה במערב "נמוכים מאוד". כתוצאה מהמסחר התנודתי והחשש מירידות בשווקי המניות, מדד ה-VIX בארה"ב עלה לרמתו הגבוהה ביותר זה שנתיים ביום רביעי והשלים עליה מטאורית של 154% מסוף חודש יולי. ביום חמישי ושישי, בשל העליות בשווקי המניות, ה-VIX ירד ל-22 נקודות, עליה שבועית של 5.3% "בלבד".
מחיר חבית הנפט ממשיך לרדת והגיע במהלך השבוע ל-80 דולר לחבית בלבד. מצד אחד נתון זה מעודד משום שירידה של 10 דולרים לחבית משולה לעליה של 0.5% בתמ"ג העולמי אולם מצד שני מקור הירידה החדה במחיר אינו ברור עדיין- שמא מדובר בירידה כתוצאה מירידה בביקוש, בעיקר באירופה, או שמא בעלייה בהיצע.
ספר הבז', אשר מודד את הפעילות הכלכלית ב-12 מחוזות בארה"ב, אשר משפיע על החלטות הפד בנוגע לריבית פורסם במהלך יום רביעי. בדו"ח צוין כי בכירי הפד מאמינים כי הצמיחה בארה"ב תמשיך להיות איטית עד בינונית. נגידת הפד אמרה השבוע כי היא בטוחה שהצמיחה בארה"ב תמשיך להיות "יציבה" על אף נתוני המאקרו החלשים, במיוחד באירופה. צמיחה חלשה באירופה אשר תשאיר את הריבית ביבשת על רמה אפסית בתקופה הקרובה בהחלט תקשה על הפד להעלות את הריבית ברבעון הראשון של 2015.
ארה"ב
המכירות הקמעונאיות בארה"ב ירדו במהלך חודש ספטמבר בשיעור של 0.3%, בהתאם לתחזיות המוקדמות, הירידה הראשונה מאז פברואר 2014. מדד המחירים ליצרן ירד בספטמבר לראשונה זה 12 חודשים ב-0.1%. מדד הייצור בניו יורק הציג נתון של צמיחה ועמד על 6.2 נקודות באוקטובר אולם הנתון חלש במיוחד לעומת חודש ספטמבר שם הקריאה עמדה על 27.5 נקודות. לעומת זאת, נתון הסנטימנט הצרכני שפורסם ביום שישי היה הגבוה זה 7 שנים ומדד תביעות האבטלה הראשוניות ירד לרמתו הנמוכה ביותר מאז אוגוסט 2013.
למרות הסנטימנט השלילי חלק ניכר מן הדוחות לרבעון השלישי היו חזקים, בעיקר בסקטור הבנקאות. JP MORGAN דיווחה על עליה של 5.4% בהכנסות, וולס פרגו סיימה את הרבעון השלישי עם רווח נקי של 5.7 מיליארד דולר ואילו הרווח למניה של סיטי עלה ל-1.07 דולר למניה ברבעון השלישי של 2014 לעומת רווח של דולר למניה ברבעון המקביל. מניות חברות התעופה עלו לאחר ההודעה של סוכנות האנרגיה הבינלאומית כי תחזית הצמיחה של ביקושי הנפט ירדה ב-20%. דווקא הדוחות של מניות האינטרנט המובילות אכזבו מעט. גוגל פספסה את תחזית הרווח שלה, מניית נטפליקס התרסקה לאחר שקצב הצטרפות המנויים היה נמוך מהתחזיות הראשוניות ואילו הכנסות EBAY היו נמוכות מהצפוי.
אגרות החוב הממשלתיות בארה"ב עלו בצורה חדה בעקבות הנפילות בשווקי המניות במהלך השבוע. התשואה באגרת החוב ל-10 שנים בארה"ב ירדה השבוע ל-1.94% בלבד, הרמה הנמוכה ביותר זה שנה וחצי. עם זאת, לקראת הסוף שבוע התשואה עלתה מעט ונסגרה על 2.2%.
אירופה
נתוני המאקרו האירופאיים היו השבוע חלשים במיוחד ותרמו לסנטימנט השלילי בשווקים. התפוקה התעשייתית באירופה ירדה בצורה חדה במהלך חודש אוגוסט, בשיעור של 1.8%. גרמניה הורידה את תחזיות הצמיחה שלה בחדות השבוע. ממשלת גרמניה צופה כי הצמיחה ב-2014 תעמוד על 1.2% בלבד ובשנת 2015 הצמיחה תעלה ל-1.3%. עדכוני תחזיות הצמיחה דרמטיים במיוחד לנוכח העובדה כי תחזית הצמיחה ל-2014 ו-2015 עמדו על 1.8% ו-2% בהתאמה.
מדד ה-ZEW הגרמני, אשר מודד את הסנטימנט הצרכני במדינה, ירד באוקטובר ב-3.6 נקודות. הנתון מהווה היווה אכזבה קשה עקב הנתון החזק בספטמבר והתחזיות המוקדמות אשר צפו אף עליה קלה החודש. התשואה על אגרת החוב של ממשלת גרמניה ל-10 שנים ירדה השבוע לשפל של 0.81% על רקע הירידות החדות במדד ה-DAX והנהירה של המשקיעים לנכסים אשר נחשבים לחסרי סיכון. האינפלציה באנגליה ירדה לקצב שנתי של 1.2% בלבד, הרמה הנמוכה ביותר זה 5 שנים. האבטלה בבריטניה ירדה ל-6% בחודשים יוני עד אוגוסט, השיעור הנמוך ביותר משנת 2008. אנו מעריכים כי הבנק האנגלי המרכזי לא יעלה בקרוב את הריבית במדינה למרות ההתבטאויות השונות בנושא של בכירים בבנק. האינפלציה בצרפת ירדה בשיעור של 0.4% בספטמבר, נתון נמוך מהתחזיות המוקדמות.

ישראל
שבוע מסחר האחרון היה מקוצר בשל חול המועד וחג שמחת תורה ואופיין במחזורי מסחר נמוכים וסנטימנט שלילי בעקבות הירידות בשווקים בחו"ל והארביטראז' השלילי שנפתח בעקבותיהם במניות הדואליות. המגמות העולמיות הכתיבו גם את המסחר באחד העם והתשואות באגרות החוב הממשלתיות ירדו לשפל כאשר אגרות החוב הארוכות מובילות מהלך זה. מדדי המניות המובילים ירדו בחדות השבוע אך עדיין בשיעורים נמוכים יותר מאשר באירופה וארה"ב. מניית פרוטליקס עלתה בחדות השבוע בשל ההשערה כי החברה מסוגלת לפתח נוגדן לווירוס האבולה. טבע השמיעה השבוע את טיעוניה בבית המשפט האמריקאי בכל הנוגע לתוקף הפטנט על תרופת הקופקסון. מניית החברה ירדה השבוע בחדות וצפויה לרדת עוד יותר בשל פער ארביטראז שלילי.