המקרו בארה"ב חזק, אז למה התשואות הארוכות לא עולות? הראל.

נתוני התעסוקה לספטמבר היו טובים מהצפוי, הדולר ממשיך להתחזק ונראה שעליית הריבית
בארה"ב מתקרבת „- מה בכל זאת החדשות המאכזבות בדו"ח התעסוקה? מה צפוי השבוע?

השווקים בעולם פותחים את השבוע על רקע נתוני התעסוקה הטובים מהצפוי בארה"ב מסוף השבוע האחרון – ובציפייה לפתיחת עונת הדו"חות בהמשך השבוע הנוכחי. בעוד שהחולשה בנתוני הכלכלות בכל העולם מלבד ארה"ב ממשיכה לתמוך בהערכה שהריביות בהן יישארו נמוכות לאורך תקופה ארוכה ותורמת לזרימת כסף לשוק האג"ח האמריקאי ולדולר, שוקי המניות ממשיכים להפגין תזזיתיות מוגברת המקשה עליהם לשמר את המומנטום החיובי. בחזית הדו"חות הציפיות נמוכות יחסית, כך שיש פוטנציאל להפתעות.

האבטלה יורדת, השכר עוד לא זז
הנתונים הכלכליים מהשבוע האחרון בארה"ב היו טובים. ההכנסה הפרטית עלתה %0.3 וההוצאה הפרטית ב-%0.5 (מעל הצפי). סקר התעסוקה של ADP הצביע על תוספת גבוהה מהצפוי של 213 אלף מקומות עבודה. מדד מנהלי הרכש למגזר התעשייה היה אמנם נמוך מהצפוי ברמה של 56.6 נקודות, אך זו עדיין מציינת התרחבות נאה. גם דרישות העבודה הראשוניות היו נמוכות מ-300 אלף.
גולת הכותרת היתה דו"ח התעסוקה. יצירת מקומות עבודה רבים מהצפוי יחד עם תיקון הנתונים לחודשים קודמים וירידת שיעור האבטלה מחזקים את הצפי לסיום הרכישות ומקבעים את התחזיות להעלאת ריבית ברבעון השני של 2015. כלכלת ארה"ב יצרה בספטמבר 248 אלף מקומות עבודה, לעומת צפי של 215 אלף, ותיקון של הנתונים האחרונים ב-69 אלף, מתוכם 41 אלף בחודש האחרון. האבטלה ירדה ל-%5.9, הרמה הנמוכה מתחילת המשבר (בשיא המשבר היא היתה %10). עם זאת, שתי נקודות מעיבות על החדשות הטובות:

• „ שיעור ההשתתפות ממשיך לרדת והגיע כבר ל-%62.7, הרמה הנמוכה ביותר מאז 1978.
• „ השכר הריאלי לא עולה. זו מגמה שנמשכת בחמש השנים האחרונות, לאורך כל תקופת ההרחבה הכמותית

אם הנתונים חזקים, למה התשואות הארוכות לא עולות?
למרות הנתונים הטובים וחרף ההבנה בשוק כי הרכישות יסתיימו בחודש הבא, איך ייתכן שהתשואות ל-10 שנים בארה"ב נשארות
נמוכות כל כך ובשבוע האחרון הן אף ירדו ל-%2.44? יש לכך 2 הסברים:

• „ התשואות הנמוכות בעולם. כל משקיע שיעיף מבט עולמי, יגלה כי התשואות בארה"ב אולי נמוכות, אבל בכל שוק מפותח אחר הן נמוכות עוד יותר. ביפן התשואה ל-10 שנים היא %0.5. בשווייץ - %0.5, בגרמניה - %0.9 ובשוודיה %1.5. בכל המקומות האלה אין צפי להעלאת ריבית בשנים הקרובות – מה שהופך את התשואות בארה"ב לאטרקטיביות באופן יחסי.
• „ התחזקות הדולר. בשלושת החודשים האחרונים התחזק הדולר מול מטבעות G10 ב-%7 בממוצע. כלומר, כל הכסף שיצא מכל אחד מהשווקים המפותחים לקנות אג"ח אמריקאי הרוויח הרבה כסף – גם אם התשואות עלו קצת. התופעה הזו מתמרצת משקיעים להמשיך להפנות כספים לאג"ח הארוך האמריקאי. עם זאת, אנו מעריכים שכאשר יודיע הפד כי הריבית הולכת לעלות, זה ישפיע על התשואות הארוכות אם הן עדיין תהיינה ברמות הנוכחיות.

בכל העולם ציפיות האינפלציה ממשיכות לרדת
ציפיות האינפלציה בארה"ב ממשיכות לרדת, כשהן נתמכות בדולר החזק ובירידת מחירי הנפט. באירופה, המשך הדשדוש
בנתוני המקרו ממשיך לבוא לידי ביטוי בירידה באינפלציה ובציפיות. ציפיות האינפלציה בגרמניה ל-5 שנים הן %0.5 לשנה
וכך גם באיטליה. האכזבה מהודעת הבנק המרכזי האירופי, שלא יצא בתוכנית הרחבה כמותית (כפי שהערכנו כאן בשבוע שעבר), גבירות עוד את הפסימיות בגוש היורו ואת ההערכות שהריבית תישאר אפסית עוד הרבה מאוד זמן וכך גם האינפלציה.
למרות ההערכות שלנו לגבי ציפיות האינפלציה הנמוכות מדי בשוק המקומי, גם בשבוע האחרון הן המשיכו לרדת. עם זאת,
נראה כי גם בנק ישראל מחזיק בדעה הדומה לשלנו, כאשר הוא העריך בשבוע שעבר כי התמסורת של הדולר למול השקל
תורמת לאינפלציה שנה קדימה כ-%20%-30 משיעור התחזקות המטבע, ולא %10 כפי שהעריכו באחרונה חזאי מקרו רבים. המשמעות היא כי גם בנק ישראל מעריך שעליית הדולר צפויה לבוא לידי ביטוי בציפיות האינפלציה. אנו עדיין מעריכים כי הציפיות נמוכות מדי בטווחי הזמן של 3-4 שנים. לעניין זה, ראוי לציין כי השוק מניח ירידה במחירי החשמל בתחילת ינואר, דבר שעוזר לציפיות האינפלציוניות להתמתן.

מה עושים השבוע?

1. מניות – האפיק יתאפיין בתנודתיות, אך המגמה תישאר חיובית
​השווקים בעולם סגרו שבוע שני ברציפות של ירידות, כאשר התיקון שבא בעקבות נתוני המקרו הטובים בארה"ב לא שינה את
המגמה. ראסל 2000 השלים בשבוע החולף ירידה של %10 בחצי השנה האחרונה – מה שמציב אותו תחת ההגדרה הטכנית של "תיקון". לצדו, בלטו לרעה השווקים המתעוררים שבחודש האחרון חלקם, כמו ברזיל וטורקיה, ירדו כ %10 יחד עם היחלשות של המטבעות שם. בברזיל היום (5 באוקטובר) נערך הסיבוב הראשון בבחירות לנשיאות וההערכה היא כי יידרש סיבוב שני להכרעה (יתקיים ב-26 באוקטובר). הירידות האלה גם גרמו ליציאת כספים בהיקפים גדולים מ- ETF על השווקים האלה, אך מי שאופטימי לגביהם זו עשויה להיות הזדמנות כניסה טובה.
בסיכום רבעוני, ברבעון השלישי עלה S&P500 ב-%0.6 והשלים בכך שבעה רבעונים רצופים של עליות. רצף כזה לא היה מאז
1998, מה שעשוי להסביר חלק מהחששות לגבי תיקון צפוי בשוקי המניות. עם זאת, נתוני התעסוקה שפורסמו בסוף השבוע והיו טובים מהצפוי מעידים על חוסנה של הכלכלה ועשויים להמשיך לתמוך בשוק. גם עונת הדו"חות שצפויה להתחיל השבוע עשויה להשפיע לטובה, בעיקר בגלל שהציפיות ממנה נמוכות מאוד – מה שיוצר פוטנציאל להפתעות חיוביות. נכון לרגע זה, הצפי הוא שחברות S&P500 ידווחו על עלייה של %4.9 בממוצע ברווחים, לעומת צמיחה של %10 ברבעון השני.
השוק המקומי ממשיך לבלוט לחיוב גם בשבוע החולף וגם בחודש האחרון. ת"א 25 עלה מתחילת השנה ביותר מ-%9 והוא
מתבלט כאחד המדדים הטובים בעולם (לשם השוואה, S&P הניב ממתחילת שנה %6.4, בדומה לבורסות באיטליה וספרד
שרשמו את הביצועים הטובים באירופה). כמעט מחצית התשואה במדדים הישראלים הושגה בחודש ספטמבר, כפי שקרה גם ב- 2013. אגב, במבט לאחור, ספטמבר 2013 לא היה החודש היחיד שבו רשם המדד המקומי קפיצה כזו. ביחד עם המחירים
היחסיים של השוק המקומי, תומכים הגורמים האלה בהמשך החשיפה הגדולה לשוק המקומי בכל תיק השקעות מנייתי.


2. אג"ח קונצרני – חלק לגיטימי מתיק האג"ח - יתרום לתשואה השוטפת
המימושים בשוק המניות בשבוע האחרון באו לידי ביטוי גם באפיק הקונצרני, כאשר המרווחים נפתחו על רקע החשש מהמצב העסקי של החברות. גם קצב ההנפקות ירד; בשבוע החולף נערכו בעולם הנפקות אג"ח ב-18 מיליארד דולר, לעומת 36.5
מיליארד דולר בשבוע שקדם לו. הירידה החדה ביותר היתה בהנפקות אג"ח היי-יילד – 2.7 מיליארד דולר, לעומת 10 מיליארד דולר בשבוע שקדם לו. אגב קרנות ההיי-יילד רשמו את הפדיונות הגדולים ביותר מאז תחילת אוגוסט ובשבוע האחרון יצאו מהן 2.3 מיליארד דולר.
גם בשוק המקומי נפתחו המרווחים בשבוע החולף, בעיקר בתל בונד השקלי (שבו המרווח כעת עומד על %1.22) ובתל בונד תשואות (מרווח %2.9). בדירוגים הגבוהים יותר המרווחים נשארו כמעט ללא שינוי, מה שמחזק את ההמלצה שלנו
משבוע שעבר על הדירוגים האלה. האג"ח בדירוג גבוה רלוונטי במיוחד למי שמחפש תחליף לאג"ח מדינה לאור התשואות הנמוכות (אג"ח בנקים לדוגמה), המספק תוספת תשואה על פני האג"ח הממשלתי של %0.7%-0.8 במח"מ בינוני.
יש סיבות רבות הממשיכות לתמוך בתפקוד טוב של אפיק זה בתקופה הקרובה ועל כן הוא ממשיך להיות מעניין להשקעה.
בשבוע שעבר הודיעה הבורסה על תוכנית להשקת מדד חדש, תל בונד ריבית משתנה – האפיק היחיד שבו עד היום לא היה מדד. המדד החדש עשוי לשפר משמעותית את הסחירות באג"חים הקונצרנים בריבית משתנה ולפתור בכך את אחת הבעיות המעיבות על אפיק זה.
בדומה לתקופה האחרונה, אנו ממשיכים להמליץ על פיזור השקעות באפיק הקונצרני גם לחו"ל וזאת במטרה לגוון את תיק האג"ח ולאפשר נזילות גבוהה יותר. השקעה באפיק זה יכולה להיעשות עם חשיפה למט"ח או מנוטרלת מטבע, כאשר כל אחת
מההחלטות משרתת מטרה שונה.

3. . תיק השקעות – פיזור, מח"מ בינוני ותשואה שוטפת
התחזית של בנק ישראל שהריבית לא תעלה לפחות עד 2016 תומכת בעיקר באג"ח הארוך שממשיך לתפקד היטב. גם בשבוע החולף עלה ממשלתי שקלי 0142 בכ-%1 והשלים עלייה של כמעט %28 מתחילת השנה. עם זאת, ככל שהתשואות יורדות רמות הסיכון בחלק זה הולכות ועולות. למרות הביצועים החזקים של החלק הארוך, בעיתוי הנוכחי איננו ממליצים על הארכה של המח"מ. אנו שומרים על מח"מ של כ-4 שנים באפיק השקלי ו-3 שנים בצמוד. למרות העובדה שהמדדים הקרובים צפויים להיות נמוכים מאוד, ההערכה שלנו (הנתמכת גם בדעה של בנק ישראל) כי תיבלם הירידה בציפיות האינפלציה בתקופה הקרובה וייתכן כי הן אפילו יעלו תומכת בחשיפה זו. משקל הצמודים בתיק האג"ח %45, לעומת %55 לאפיק השקלי.