דוחות טובים לבנקים - מדוע בעלי העניין מוכרים? אלטושלר שחם.

בשנה האחרונה הסבנו את תשומת ליבכם מספר פעמים לעובדה שבעלי עניין מוכרים חלק מההחזקות בחברות שבבעלותם, בעיקר בגלל שהם סבורים שהמחירים מצדיקים זאת, כלומר הם יקרים מידי. לאחרונה, ראינו גם את שרי אריסון, בעלת השליטה בבנק הפועלים, מממשת מחצית מהחזקותיה בבנק (בהיקף של כ- 176 מיליון שקל). האם זה איתות למצבם של הבנקים או לרמת תמחור יקרה של מניותיהן?

לדעתנו לא. ראשית, לגופו של מקרה אריסון הנוכחי, צריך לזכור כי מדובר במניות שהוחזקו על ידי חברת מלח תעשיות, והן אינן קשורות למניות גרעין השליטה של אריסון בבנק, הנמצאות ב"אריסון אחזקות". ככל הנראה, המכירה בוצעה במטרה להגדיל את רמת הנזילות של קבוצת מלח והקטנת המינוף שלה ולא מסיבות אחרות.

אפשר לקבל חיזוק להשערה הזו כאשר מסתכלים בדוחות של הבנקים לרבעון השני של השנה, שרובם מצביעים על התחזקות או לכל הפחות שמירה על הרווחים שנרשמו בשנה שעברה. לראיה, הרווח הנקי המצרפי של חמשת הבנקים הגדולים במחצית הראשונה של השנה הסתכם ב-3.62 מיליארד שקל, בדומה למחצית המקבילה ב-2013. נקודה חיובית בדוחות, היא העובדה שהבנקים ממשיכים להציג גידול משמעותי בהכנסות מחברות כרטיסי האשראי שבבעלותם. מדובר בשיעור צמיחה של כ- 7% בשנה בהיקף ה"גיהוצים" של כרטיסי האשראי של הציבור הישראלי. בנוסף, במחצית הראשונה של השנה נרשם גידול משמעותי של כ-20% באשראי הצרכני שמעניקות חברות כרטיסי האשראי לצרכנים, עוד דרך חכמה של הבנקים לחלק הלוואות לציבור תוך הגדלת מרווח האשראי.

המספרים האלו לא מגלמים אמנם את ההאטה הנוספת של המשק בחודשים האחרונים לאור מבצע צוק איתן, אולם לפי נתוני בנק ישראל נרשם המשך גידול משמעותי בהיקף לקיחת המשכנתאות במשק גם בחודשים האחרונים, כך שאפשר לשער שתוצאות הבנקים צפויות להמשיך להיות טובות גם ברבעון השלישי של השנה.

מבחינה תמחורית, מניות הבנקים הגדולים [יעלה, נחשב כ"סקטור" על פי חוזר אנליזה ובנוסף יש סוג של המלצה לרכישה לכן דורש גילוי נאות] ממשיכות להיות מעניינות לטעמנו כאשר הן נסחרות ב- 75%-80% מההון העצמי שלהן. הבנקים הקטנים יותר אף נסחרים בכמחצית מההון העצמי שלהם. סביר להניח שלחששות מההאטה במשק בעתיד הקרוב יש חלק במכפילים הנמוכים האלו. מצד שני, להערכתנו המשק הישראלי אולי מאט, אבל לא צפוי להיכנס למיתון ממושך, כך שיכול להיות שהמשקיעים חוששים יתר על המידה, והמניות במגזר ירדו נמוך מידי.