סקירה לשבוע 7.9.14

השבוע החולף היה כמעט כולו בסימן ירוק עם המשך הראלי שהחל בחמישי הקודם. אם העליה הראשונית, המחל מרמת 1388 ועד 1410, נבעה מלחץ סוחרים שסגרו פוזיציות, הרי שהיציבות והמשך העליה מעלה נובע רובו ככולו מגיוסי הקרנות. אלו זינקו פי 4 מהשבוע שקדם להחלטת הריבית ונעצרו ברף 1.7 מיליארד ₪ שבועי ! כיוון שמדובר על השבוע הראשון בחודש, אם ישמר קצב זה הרי שאנו בזינוק המטאורי בשנה בה מדי חודש תעשיית הקרנות גייסה ללא הפסקה. בהתחשב בחלוקה המסורתית ובגיוס קרנות המניות הטהורות מדובר על זרימה של 700 מליון ₪ לאפיק המנייתי, תוך התמקדות בת"א 25. באופן טבעי אף בתוך המדד עצמו קיימת עדיפות בולטת למניות הבנקים, וכך קיבלנו זינוק במגזר בואכה שיא חדש ללא כל סיבה ממשית או שוני ברווחיות הרבעונית.

יוצא הדופן בכל הסיפור, גם השבוע, הוא המתרחש באפיק הקונצרני. אם קרנות אג"ח ממשלתי וקרנות אג"ח כללי רושמים מתחילת החודש גיוס של 1.3 מיליארד ₪ לטובת תשואה נומינלית של 1% וריאלית של 2%- אנו מקבלים עיוותי ענק: עיוות בין קונצרני וממשלתי, עיוות ביחס לאג"ח זרות (תשואת ישראל נמוכה מתשואת ארה"ב), ומעבר להכל חוסר אפשרות להמשך עליה במדדי התלבונד. מעשית, ללא הורדת ריבית נוספת (והרי שגם מהלך זה הינו האחרון בהחלט) קשה לראות כיצד המדדים נוסקים לשיאים חדשים. עצם הדשדוש הנוכחי כבר מבטא את המחנק בתשואת הקונצרני, ולכן נתון אינפלציה מפתיע או ירידה בארה"ב ילחץ כאן המדד הבועתי ביותר. עד שזה יקרה, אנו רואים גיוסים ממי שהדיר רגליו משוק ההון: הבנקים. התרגלנו בשנים האחרונות כי הבנקים אינם מגייסים חוב אך מה שהחל עם מזרחי (6 מיליארד ₪ מתחילת השנה), צפוי להימשך כעת עם פועלים ואגוד והיד עוד נטויה. אין ספק כי אלו יעברו בקלילות את השלב המוסדי אך עם ריבית ריאלית של פחות מ 1% קשה לראות מצב של רווח למשקיעים, ובפרט אלו הפאסיביים שאגח אלו ירכשו לתיקם. לא היובש המסורתי של הקיץ ולא המלחמה האטו בפסיק קצב הגיוסים ואנו כבר עכשיו במעל 23 מיליארד ₪ גיוסי אג"ח מתחילת השנה.

בשוק המנייתי אנו רואים עליה במחזורי המסחר ובסה"כ אופטימיות גדולה. כתבנו זה מכבר על זינוקי ספטמבר, וגם הפעם פתיחת החודש אינה מפתיעה אלא את שחקני המעוף. הכותבים שחששו מחודש זה הניחו כי הורדת הריבית הראשונה סוגרת הסיפור. הזינוק בדולר שתרם 2% לעלית המעו"ף סיבך הדברים, והורדת ריבית נוספת שהזניקה גיוסי הקרנות כבר הפכה המצב לשברירי. ללא התערבות סביר כי היינו כבר במדד 1440 ויותר, אך שחקני המעוף משקיעים נכס בסיס רב במטרה לבלום זאת. אליה וקוץ בה – אלא אם תתרחש ירידה אורגנית, ככל הנראה בעקבות וול סטריט/ארביטראז', נכס הבסיס יספיק לשבוע הנוכחי בלבד והרחק משבוע הפקיעה. במצב זה תרחיש סקוויז מוקדם יעמוד על הפרק ואע"פ שאני מניח שהמעוף לכל הפחות יעצר ברמה זו, לא ניתן לשלול הדבר כשפקיעה אופטימאלית מצויה ברמת 1370-1385 הנקודות. הגבול התחתון אולי חסר משמעות אך מעל רמת 1440 אנו כבר בגיזרת הפסד כבד ולכן גלגול PUT לאוקטובר הוא לכל הפחות צעד מתבקש ויקדים ביום עד יומיים, אם וכאשר נגיע לרמות אלה, את גלגול ה CALL. העוקבים אחר מפת הפוזיציות והתנועה היומית עדים לכך כי לא קיימת סגירה כלל וכלל של כתיבות CALL אלא רק קידום פוזיציות PUT תחת הנחה של תיקון במדד. די ברמת 1400 הנקודות בכדי לסיים החודש במצב מאוזן והנחתנו עודנה כי הדבר יתקיים שאחרת התרחיש לעיל הינו סביר.
ברמת המקרו, ובמידה רבה ללא הד תקשורתי בשל רמות השיא של המדד, סקר החברות של בנק ישראל לימד על האטה יוצאת דופן בפעילות המגזר העסקי. מאזן הנטו עבר לראשונה מאז אמצע 2009 לטריטוריה השלילית בכל המגזרים להוציא התיירות שכמובן ניזוק בחודש האחרון.

בקרבות האוצר מול בנק ישראל יתרות המט"ח המקומיות עוד רגע נוגעות ברף 90 מיליארד הדולר עם רכישה קבועה בסך חצי מיליארד לרמת 87.6. ראוי היה שבנק ישראל ינצל ההזדמנות ויקטין במעט החשיפה הדולרית, לא משום שהוא בשער הרכישה הממוצע (סביבות 3.74...) אלא בכדי לשמר כח למקרה תיקון מטה. הגורם שתמך השבוע במטבע האמריקני הינו הורדת הריבית באירופה והחולשה של היורו אל מול סל המטבעות אך "זהו, נגמר". מכאן דראגי לא יוכל עוד להוריד הריבית והגם שפוזיציית השורט על היורו/דולר בה אנו מחזיקים רחוקה מסגירה, שבירת 1.3 הינה מהלך מזמין לכל הפחות עד רמת 1.27 בטווח הבינוני.

בשוק הסחורות פוזיציית השורט מוסיפה להוכיח עצמה עם ירידה בזהב השחור. גם כאן איננו ממהרים לסגור הפוזיציה ומהלך זה ישקל רק עם הגעה ל 90$/חבית. ההאטה באירופה וארה"ב אינה יכולה שלא להשפיע על הצריכה ובחינת רמת המחיר הנוכחית אל מול נתוני הצרכן והחברות האמריקניות מלמדת על שיווי משקל בסביבות 87$.
להבדיל, הזהב המאבד גובה, כאמור בסקירות האחרונות, מתקרב לרמת בה יהפך להזדמנות קניה ומהלך זה יתאפשר סביבות 1200 $/אונקיה. אמנם כניסה למהלך שכזה בזמן שגוברת הסבירות לתיקון בארה"ב, גם אם טכני בלבד, אינה הולכת יד ביד ועדיין לטווח ארוך ומתוך הנחה שציפיות האינפלציה יעלו ב 2015 מדובר בהשקעה נבונה.

באירופה דראגי פרע את הדבורים במעשים והוריד הריבית ל 0.05% ואת ריבית הפקדונות ל 0.2% - . אם להקצין, דראגי ממש עומד עם אקדח על רקת אזרחי האיחוד פן יעזו לחסוך הכסף בפקדונות ולא יבזבזהו. המהלך מפתיע ברובו אך חסר משמעות – הורדת הריבית ל 0.05% הינה צעד הצהרתי ולא מעבר. הדבר לא ישנה מאום ועוד עשירית פחות עשירית כמובן מתפוגג בשוק. הדבר נכון גם ביחס לריבית הפקדונות כי מלכתחילה מי שהסכים לריבית 0.1% - יסכים גם 0.2% - אלא שרכישת הלוואות ואשראי מאת הבנקים ע"י ה ECB היא כבר צעד מרחיק לכת שהשפעתו תורגש גם בימים הקרובים. בצעד עצמו, שאינו הקלה כמותית בשום פנים אופן בהיעדר הדפסה ממשית או עקיפה של כסף, דראגי מייצב פלאות את המערכת הבנקאית ובמידה רבה מבטיח כי המשבר לא יגיע מכיוון זה. המערכת הבנקאית באירופה הראתה עוד ועוד סימנים ותנודות לפיהן מאזן הרעלים חוזר לימי 2008 ואפשרות מכירה, הגם שלא ננקבו סכומים, תאפשר לנקותם. כמובן שיש בזה אלמנט העברת חולי מכיס לכיס אך האיחוד כאיחוד יכול להתמודד ביתר קלות אל מול כל בנק בפני עצמו ולכן זוהי בשורה חיובית. המשקיעים כמובן תרגמו המהלך לעליות אך אלו חסרות משמעות ואינן הופכות את אירופה לעדיפה על וול סטריט, ויתרה מכך הדאקס הנסחר כעת סביב 9750 צפוי לאבד את שעלה עם הידיעה (סביבות 200 הנקודות). הרוכשים התעלמו מכך שהאיחוד לא פתר כלום בחמש השנים האחרונות אלא רק קנה אורך נשימה כשהנה אוקראינה חוזרת לסיבוב הצלה נוסף: קרן המטבע העולמית מעריכה כי עד סוף השנה קייב תזדקק ל 19 מיליארד דולר נוספים עם התכווצות של 6.5%. למי שסבור כי המלחמה עם רוסיה היא האשם נזכיר כי מלכתחילה הצפי היה להתכווצות של 5% ולכן ברור כי יהא גם סיבוב שלישי ורביעי. אותם משקיעים גם נעדרי תמיכה מגרמניה בה מדד מדד מנהלי הרכש במגזר השירותים רשם קריאה של 54.9 לעומת צפי של 56.4, ובסה"כ אירופה כולה תלויה נטו בנעשה בוול סטריט.

באסיה לא היו אירועים מיוחדים השבוע, להוציא עניין רגולטורי בודד – בורסת שנחאי צפויה להיפתח למשקיעים זרים במהלך חצי השנה הקרובה כצעד שמטרתו לאושש המדד המקומי ולהגביר הסחירות במטבע. כבכל "הנפקה" התאריך הינו קריטי והשאלה אם המהלך יתקיים על רקע גאות בשווקים או משבר אך ניתן להניח כי לאחר ירידה צפויה בוול סטריט שתשליך חדות אל הונג קונג בהחלט יהפוך מדד זה לאחד האטרקטיבים ולו משום עקרון הפיזור בו דוגלים גופי השקעה ורגולציה רבים.

ובארה"ב השבוע – הפתעה. הפתעה שלא ניכרה במדדים ולא ניכרה כמעט באף פרמטר אבל דווקא הדריכה במקום היא סממן שלילי המגביר להערכתנו אפשרות תיקון בטווח של ימים בסדר גודל של 2-3%. מדד ה s&p לא התרחק מרמת 2000 הנקודות, הויקס לא יורד עוד בעת עליות. לזאת יש להוסיף את הנתונים המסנדלים צעדים נוספים של הפד – מה שרצוי היה שירד (מקרו להוציא תעסוקה ונדל"ן) עולה, ולהיפך. הוצאות הבניה בארה"ב עלו ב 1.8% לעומת צפי ל 1%; מדד מנהלי הרכש רשם קריאה של 59 לעומת צפי ל 56.8, והמאזן המסחרי בקריאה של 40- לעומת צפי ל 42 - . כל אלה מרחיקים אפשרות דחית העלאת ריבית או הקלה כמותית קרובה ואילו שוק התעסוקה, על קריאת תוספת 142 אלף המשרות החלשה, עודו עומד מתחת לרף שהפד קבע להתערבות (6.9%). פתאום המשקיעים בוול סטריט מרגישים כי המצב לא כזה נורא, ומורע להם. כתוצאה מכך, על שבירה אמיתית של רמת 2000 הנקודות ב s&p (אמיתית = 1990) יוביל לתיקון המוזכר לעיל ולהערכתנו מדובר בימים עד שבועיים בחודש שתמיד היה הבעייתי בהסטורית ניו-יורק.

מניות ומגזרים

אין שינוי בכל המניות והמגזרים.

שבוע טוב ומוצלח !