הגיאופוליטיקה השפיעה יותר מהדו"חות ונתוני המאקרו. הראל.

על נתוני מאקרו טובים ודו"חות מצוינים בארה"ב האפילה מתיחות גיאופוליטית במקומות שונים בעולם
איך מוסברת התחזקות הדולר מול השקל והאם לשנות את תיק ההשקעות בעקבותיה?

אחרי שבוע גיאופוליטי סוער, השבוע הנוכחי מתחיל עם קצת יותר אופטימיות – לפחות בחזית אחת. אמנם הלחימה בעזה לא נראית עלסף סיום וגם המאבקים בעיראק בארגון דאע"ש עדיין על הפרק, אך בחזית שבין רוסיה לאוקראינה מסתמנת אפשרות לרגיעה מסוימתבעקבות הודעת רוסיה על כוונתה לסיים תמרונים צבאיים סמוך לגבול אוקראינה. האירועים האלה הובילו בשבוע שעבר לירידות ברובהבורסות בעולם והחזירו משקיעים לאג"ח הממשלתי הבטוח של מדינות כמו ארה"ב, גרמניה ושווייץ; אך ההודעה האחרונה של רוסיה מיום שישי שפורסמה לאחר שנסגרו כבר רוב השווקים בעולם הובילה לעליות חזקות במניות בארה"ב (עד כדי כך שהשוק שם סיים אתכל השבוע בעלייה) ולירידה קלה במחירי האג"ח הממשלתי.

מה צפוי השבוע?
אם המתיחות הגיאופוליטית תירגע במקצת, ייתכן כי נתוני המאקרו יחזרו לתפוס מקום מרכזי יותר. השבוע צפויים להתפרסם בארה"ב נתוני המכירות הקמעוניות והייצור שעשויים לחזק את נתוני הצמיחה הטובים של הרבעון השני. הצפי הוא לעלייה של %0.3 במכירות הקמעוניות לאחר עלייה של %0.2 ביוני. תוצר התעשייה צפוי לעלות ב-%0.3, לאחר %0.2 בחודש שעבר. גם הזמנות ממפעלים צפויות לרשום עלייה. שיפור בנתונים ימשיך לחזק את המגמה החיובית של השבוע האחרון, שכללה בין היתר עלייה של מדד ה-ISM למגזר השירותים לרמה הגבוהה ביותר ב 9- השנים האחרונות. ההזמנות ממפעלים עלו %1.1, לעומת צפי של %0.6, ודרישות האבטלה הראשוניות רשמו את הרמה הנמוכה ביותר ב 8- השנים האחרונות (280 אלף).
אם כן, בארה"ב הנתונים טובים מהצפוי ובאירופה הם חלשים יותר. מדד ה - PMI (מדד מנהלי הרכש למגזר השירותים) יצא מתחת לתחזיות וכך גם המכירות הקמעוניות . איטליה חזרה למיתון כשרשמה צמיחה שלילית ברבעון האחרון ורק בבריטניה נמשכים הנתונים החיוביים.
בסין פורסמו בשבוע האחרון כמה נתונים חיוביים, בעיקר על עלייה חדה בייצוא שהובילה גם לעלייה חדה מהצפוי בעודף המסחרי בחודש יולי. במדד מנהלי הרכש של מגזר השירותים של HSBC נרשמה ביולי ירידה לרמה הנמוכה ביותר מאז 2005, אך המדד הזה הראה בשנה האחרונה תנודתיות חדה למדי.

ציפיות האינפלציה ירדו עוד
הנתון היחיד בארה"ב שהיה פחות טוב מהצפוי היה העלייה הנמוכה מהתחזיות בעלות העסקת עובדים – מה שמשפיע על היעדר לחצים אינפלציונים. וכשהכלכלה צומחת, החברות מרוויחות הו לחצים האינפלציונים מינוריים – תשואות האג"ח נשארות נמוכות יחסית.
גם בשוק המקומי המשיכו ציפיות האינפלציה הנגזרות מהשוק לרדת וזאת למרות פיחות של %2 מול הדולר ביומיים האחרונים
של השבוע. להתחזקות המטבע האמריקאי תרמו לא רק הרכישות של בנק ישראל (הוא התערב פעמים רבות בעבר ועד היום ולא תמיד בהצלחה), אלא כנראה גם פתיחת ה-CDS של מדינות הפריפריה בעולם יחד עם השינויים בריבית.
הירידה בפער הריביות מול ארה"ב (בעקבות הורדת הריבית בישראל ל-%0.5), הביאה לעלייה בעלויות הגידור המקומיות
וייתכן כי גם לכך היתה השפעה על רמת הדולר (רוב המשקיעים הגדולים היוצאים לחו"ל מגדרים את השקעותיהם). אם יימשך
הפיחות הזה בימים הקרובים אנו מעריכים כי תבלם הירידה בציפיות האינפלציה (ולכן זה לא הרגע להיפתר מאג"ח צמוד, אם חשבתם לעשות זאת בעקבות ירידת הציפיות).
מאחר שחוסנו של המטבע הישראלי היה אחת הסיבות המרכזיות להורדת הריבית האחרונה, איש בינתיים לא מדבר על הורדת ריבית נוספת בטווח הקצר, לפחות עד שנראה מה קורה עם הדולר.

מה עושים השבוע?
.1 מניות – אחת מעונות הדו"חות הכספיים הטובות ביותר בארה"ב זה זמן רב על רקע השבוע הסוער בתחום הגיאופוליטי, נתוני המאקרו והדו"חות הכספיים החזקים בארה"ב קיבלו חשיבות משנית. עם זאת, לפי שעה ,הדו"חות בארה"ב
טובים יותר מאשר באירופה ואסיה. את השבוע האחרון סיימו שווקי המניות בארה"ב בעלייה קלה, בעוד שבאירופה נרשמו ירידות של בין %1.7 ל-%3.9.
בחודש האחרון בכלל הניבה ההשקעה באירופה תשואות שליליות של בין %5 ל- %7 (הדאקס), בעיקר על רקע המתיחות עם רוסיה. אנו לקראת סיומה של אחת מ ועונ ת הדו"חות הכספיים הטובות ביותר בארה"ב מזה זמן רב. מעל %90 מהחברות במדד S&P500 כבר פרסמו. הן דיווחו על גידול ממוצע ברווח של כמעט %10 וגידול בהכנסות של %4.33 לעומת הרבעון
המקביל אשתקד. ממוצע עקיפת התחזיות עומד על %75, לעומת ממוצע היסטורי של %62. הסקטור הבולט ביותר לטובה הוא הבריאות (ראו טבלה), אך הפתעות רבות מהצפוי סיפקו גם מגזרי הבנקים, התשתיות והתקשורת.
השווקים המתעוררים, למעט מזרח אירופה (שגם הם סובלים מהמתיחות עם רוסיה), סוגרים חודש טוב עם עודף תשואה משמעותי על השווקים המפותחים. בשלושת החודשים האחרונים עלה מדד MSCI שווקים מתעוררים ב-%5, פי שניים מעליית S&P500. מי שבולטת במיוחד בתקופה האחרונה היא סין, שסוף סוף הצטרפה לעליות.
החודש האחרון מחדד את ההמלצות האחרונות שלנו הנוגעות לנתח המשמעותי של המניות בארה"ב בחלק החו"לי והצורך בגיוון לשווקים המתעוררים, מתוך הנחה שהמתיחות הגיאופוליטית לא תהיה ממושכת מדי .
השוק המקומי הניב בחודש האחרון תשואות סבירות ולא ניכרו בו השלכות גדולות מדי של "צוק איתן". צריך להביא בחשבון כי
לבעיות הנזילות והסחירות יש משמעות בעת הזו ואנו עדיין דבקים בהמלצתנו מהשבוע שעבר להיות חשוף יותר למניות ת"א 25
מאשר למניות קטנות יותר. לא משנים חשיפה מקומית למעט ענפים פחות מועדפים כרגע כמו נדל"ן יזמי או רשתות שיווק.
.2 אג"ח קונצרני – דירוגים גבוהים יורדים פחות המרווחים הקונצרנים נפתחו במקצת בשבוע האחרון וזאת כחלק מהמגמה העולמית. המשך פתיחת המרווחים תלויה בהתנהגות האג"ח הממשלתי. בשבוע האחרון ראינו משקיעים חוזרים ל"בטוח", כשרק מחירי האג"ח הממשלתי בשווקים כמו ארה"ב, גרמניה ושווייץ עלו (והתשואות ירדו) ובכל מקום אחר התשואות עלו.
כמו בעולם, גם בשוק המקומי הדירוגים הנמוכים ירדו יותר, מה ששוב מחזק את ההמלצות שלנו להיצמד יותר לדירוגים הגבוהים בתקופה הנוכחית. בארה"ב נרשמו בחודש יולי הפדיונות הגדולים ביותר זה כשנה בקרנות HIGH YIELD, כ- 7.1 מיליארד דולר לפי נתונים של סוכנות הידיעות בלומברג. כמו בשוק המקומי, גם בחשיפה לחו"ל אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה לדירוג השקעה (investment grade, דהיינו מעל BBB- , השוות בשוק המקומי לAA ).- החשיפה לאג"ח חו"ל מגדילה את הפיזור ובעת הזו ממשיכה להיראות כהחלטה נבונה גם על רקע המגוון הגדול של חברות ודירוגים וגם על רקע הסחירות הגבוהה.
.3 תיק השקעות – ניהול המח"מ והסיכון על רקע הפיחות בשקל והאפשרות שיימשך, לא מומלץ להערכתנו להקטין בעת הזו
את החשיפה לאג"ח צמוד – למרות הירידה בציפיות האינפלציה. אם יימשך הפיחות, ייתכן שמגמת הירידה בציפיות האינפלציה לא רק תיבלם אלא אף תתהפך.
את החשיפה לאג"ח הממשלתי השקלי אנו ממשיכים לנהל באופן שוטף, כאשר עדיין מועדף מח"מ סינתטי. איננו ממליצים להאריך מח"מ, למרות שאנו צופים כי בתוואי הגירעון הנוכחי (עם הדרישות של מערכת הביטחון ובהנחה שלא תבוטל תוכנית
מע"מ %0 על דירות) התשואות הארוכות לא צפויות לרשום עלייה דרמתית. כמו שהדברים נראים כעת, ירידת התשואות בארה"ב היא יותר תולדה של פאניקה מאשר מצב כלכלי רעוע וגם העובדה שכמעט באף מדינה אחרת התשואות לא ממשיכות
לרדת לא תומכת בהארכת המח"מ. גם המרווח הזעום בין האג"ח הישראלי הארוך לאמריקאי, לא תומכים בעת הזו בהארכת המח"מ.
ממשיכים לשמור על חשיפה מנייתית בשיעור של %80%-90 מהמקסימום האפשרי בתיק למרות הירידות בתקופה האחרונה,
שלהערכתנו אינן מאותתות על שינוי מגמה.