סקירה לשבוע 27.7.14

השבוע החולף נחתם בירוק אך במחזורים שהולכים וקטנים ובקושי בולט לפריצת רף 1400 הנקודות. נדמה כי בעוד שבעולם רוחש וגועש בת"א הסוחרים מתמקדים בטווח של עשיריות הנקודה, ואם בתחילת החודש שייכנו הקושי להתקדם לשחקני המעוף הרי שכעת נדמה כי עוד ועוד פרטיים וגופים מאסו בשוק המקומי. ביחס למוסדיים הדבר ידוע וכבר נסקר כאן ואילו עידוד לההערכה ביחס לפרטיים ניתן לקבל מכיוון גיוסי הקרנות בהן בלטו השבוע לא המניתיות ולא המסורתיות כי אם קרנות חו"ל עם זינוק של 200% בגיוסי. אין בתנועה זו השפעה של ממש על כיוון השוק, היות ומרבית המשקיעים המקומיים (בדגש על הציבור) לא יסיטו כספיהם אך מגמה זו מצטרפת למוסדיים המנצלים כל העת מחזורים סבירים לשם הקטנת חשיפה וממשיכים לשמר סטטוס קוו ברמת המחירים הנוכחית.

בתווך חווינו פקיעת מעו"ף שלא היתה דרמטית במיוחד אך בהחלט פגמה ברווחי יולי המצטברים. שחקני המעוף שהיו שאננים משהו, בעיקר בשל המחזורים, הותירו את השלב הרדומאלי העמוק ללא תגובה וכך היצע זניח של 28 מליון גרם לעליה נקודתית. קשה במחזורי המסחר הנוכחיים, כדוגמת אמש = 300 מליון ₪, להתגונן מפני תנועות אקראיות שכאלו ובסה"כ חודש שהתנהל ברווח נאה נסגר ברווח זניח למדי. האוירה הכללית בשוק, אדישות מוחלטת, מחלחלת גם לכותבים וכתוצאה מכך שתי נקודות בולטות לעין: הראשונה, גבולות מסחר כמעט וזהים לחודש הנוכחי עם פקיעה אופטימאלית ברמות 1370-1385 הנקודות; גבול עליון ברמת 1420 הנקודות וגבול תחתון ברמת 1350. מחד, חודש ברביעי ברציפות ללא תנועה יהיה תקדים יוצא דופן ומאידך תהא זו טעות ללכת נגד השוק וכשזה מגלם סטיה של 9% בתחילת חודש...
הנקודה השניה היא המשך מעגל הקסמים של ירידה בנזילות. שחקני המעוף לא יגיעו החודש אף לא ל 70% ממוצע הפתיחות (אלא אם המעוף ירד בימים הקרובים 2-3% מה שאינו צפוי). כתוצאה מכך מידת מעורבותם תפחת, מחזורי המניות יקטנו וחזור חלילה. הירידה בהיקף הפוזיציות הפתוחות הולך וגדל ולמעשה מצריך בכדי לעמוד ביעדי רווחים זליגה לכיוון האופציות השבועיות. כרגע, ובשל חוסר נזילות גם באפיק זה (4500 יחידות על הספוט) המשמעות היא תנועה יותר חדה קרוב לפקיעה השבועית ובמידה רבה קפיצה משמעותית בספקולטיביות שבתורה תרחיק פעם נוספת משקיעים. אנו מצפים להמשך פקיעות שבועיות off market ובסה"כ הנחת העבודה לאוגוסט מוסיפה להיות ירידה לכיוון 1375 הנקודות בתנועה איטית למדי.

התמיכה היחידה לשוק הגיעה מכיוון בנק ישראל שבחר להוריד הריבית ברבע האחוז במהלך שאינו חד-משמעי מבחינת נחיצותו. בניגוד לשתי החלטות קודמות לא ניתן כעת לומר כי הנתונים אינם תומכים בהורדה אך בהחלט נתוני התעסוקה ועליה של 0.1% במדד המשולב ליוני איפשרו לנגידה להמתין. כך או כך, השוק שגילם תרחיש סביר להורדת ריבית הגיב בתנועה נקודתית ולא מעבר וניתן כעת להתעלם מכך = אפס השפעה על המניות מעבר לאותן דקות בודדות; אפס השפעה על שוק המט"ח מלבד יום מסחר בודד. זה אשר מתרחש עת השוק קובע לבנק ולא להיפך, והבעיה הממשית = ניתן לשכוח מהורדת ריבית נוספת באוגוסט ובסבירות גבוהה אף בספטמבר, קרי – מאין תגיע התמיכה ללונג? (והתשובה: מוול סטריט בלבד שאחרת אם זו תתקן וכפי שציינו בסקירות קודמות המעוף יצלול).

עד כמה שלא נוח להודות בכך, למצב הבטחוני מוסיפה להיות אפס השפעה על השוק והדבר ניכר בראש ובראשונה בסטית התקן. המשקיעים מתעלמים לחלוטין אף מאירועי קיצון, לא מגלמים השפעה על הכלכלה ובכלל נדמה כי מדי יום השוק מעריך הפסקת אש. בדומה להחלטת הריבית הצפויה במידה רבה, הפסקת אש זו לכשתתרחש כמובן לא תשפיע יותר מהחוזים העתידיים ולכן בגיזרת המצב הבטחוני לא צפויה החמרה אך גם לא שיפור.

בשוק המט"ח כאמור אנו מצפים להמשך יציבות בטווח צר של 3.4-3.435. המעניין יותר מתרחש בגיזרת היורו/דולר עם שבירת תמיכת 1.35 והערכתנו כי אט אט ישוב המטבע האירופאי לכיוון 1.3 . יש כאן מצב שקשה לראות מאין תיפסק התחזקות הדולר – המשך נתונים רעים באירופה יוביל להמשך החלשות המטבע; הקלה כמותית באירופה תוביל להחלשות המטבע. קשה להבין הכיצד הירידה כה איטית אך כאמור מדובר על מגמה שלכל הפחות תימשך עוד כאחוז.
בשוק הסחורות היציבות היחסית נמשכת עם 1300 ו 101 לזהב ונפט בהתאמה. בדומה לסקירות האחרונות גם השבוע איננו מצפים לשבירה ממשית אלא לפלרטוט עם רמות התמיכה ובהתאם היציבות תישמר.

באירופה הדאקס הגיע ליעד אותו סימנו ברמת 9,600 הנקודות וכצפוי בולט הדבר על רקע היציבות בארה"ב. כיוון שהמשקיעים כבר מגלמים הקלה כמותית כלשהי נדמה כי כל השתהות רק תוסיף ללחוץ השווקים והודעה בעניין אינה צפויה לכל הפחות בטווח השבוע הקרוב = בהחלט תיתכן המשך זליגה עד רמת 9,500 הנקודות.
אז אירופה יכולה להמשיך ולהתבשם מהצטרפותה של ליטא לגוש האירופאי (לא ברור למה היתה צריכה את זה עם כלכלה יחסית יציבה) אבל הגרמנים ממשיכים לקרטע והפעם זה מדד בטחון העסקים הגרמני שהציג קריאה של 108 נקודות, הרבה מתחת לצפי ובעיקר ממשיך להציג מגמה עקבית של גרירת האיחוד מטה את הכלכלה המובילה ביבשת. לזאת יש להסויף את המתיחות הגאו-פוליטית שבמחוזתנו אינה זוכה לסיקור בשל המצב הבטחוני אך היא לא יורדת לרגע מהכותרות ויש בה, בשל חשיבות ועוצמה כלכלית של הצדדים המעורבים, בכדי למנוע לכל הפחות מגרמניה לתקן חזרה למעלה מאחוז.

באופן מפתיע משהו התמיכה באיחוד מגיעה דווקא מבריטניה בה התמ"ג רשם צמיחה של 3.1% עם הקצב השנתי המהיר מאז 2007. אין להסתנוור מהנתונים שהרי בועת הנדלן בממלכה שניה רק לבועה הישראלית אך מאידך וכיוון שהריבית אינה צפויה להשתנות בחודשים הקרובים (לכל הפחות) כך גם הנתונים יוסיפו להציג יציבות התומכת במעט בנתוני האיחוד בכללותו.

ובעוד באירופה המצב מקרטע ובא לידי ביטוי בשווקים בארה"ב האופוריה נשמרת. כצפוי, לא ראינו שיאים חדשים במדדים אך שמירה על טווח נגיעה זה כל העת. עונת הדחות בעיקר לא הפריעה למשקיעים לשמר המדדים במקומם וגם התרבות הקולות המדברים על מפולת בשלב זה אינם מרתיעים הציבור – אמת, מחזורי המסחר עודם בשפל אך והציבור האמריקני אינו ממהר לשוב לקרנות אך זאת מתקזז אל מול נהירה עולמית (אף מישראל כמוזכר לעיל) לבורסה היחידה המוכיחה בשנה האחרונה תשואת יתר.
ובכל זאת, ראינו השבוע הורדת תחזית ראשונה ולא אחרונה מצד ה IMF – צמיחה של 1.7% בלבד בשנת 2014 אל מול צפי מוקדם של 2%. לאחר נתוני התמ"ג הדבר מתבקש למדי וכרגיל אף מפגר ואופטימי מדי אך הבעיתיות הסתתרה בדו"ח ולא בכותרת עת ההערכה היתה להרעה ניכרת בשלוש השנים הקרובות בשוק התעסוקה. ברור כי נתוני התעסוקה הנוכחיים משקפים יאוש מצד אזרחים להגיע ולחפש עבודה יותר מאשר ירידה אמיתית בהיקף. לזאת מצטרפת העובדה כי מספר החודשים בהם מחושב דורש העבודה עומד על תשעה בלבד ובמידה והנחת ה IMF תתקיים – הרי שהתאוששות ארה"ב תקרוס כמגדל קלפים. זה עלול להיות בעייתי לפד שהלכה למעשה בחמש השנים האחרונות לא עשה כלום מלבד להזרים כסף, ולכן הגם שמדובר על תחזית רחוקה וארה"ב עודנה היעד המועדף ללונג, יתכן וברבעון החותם את השנה נראה שינוי מגמה. כיוון שכך אין להתיחס לשפל בדורשי דמי האבטלה כאירוע משמעותי כשחוסר היציבות מכיוון שוק הנדל"ן הוא החשוב למעקב – צניחה של 8% במכירות הבתים הורסת שוב המגמה החיובית הטריה וטורפת הקלפים ממגזר זה. הקטר האמריקני מתקשה "לרוץ" כב 2013 ולכן עודנו מעריכים שמירה על הרמות הנוכחיות בטווח של 1% מעלה, 2% מטה אך לא מעבר לכך ולא פריצה ממשית לשיא חדש ובמחזור היכול להוות תחילת ראלי.

מניות ומגזרים
אסם – שינוי המלצה. המניה אינה מציגה התשואה לה ציפינו (בדומה לתשואת המדד) ובסה"כ מדשדשת למדי. אנו נעדיף לממשה ברווח קל של כ 3% מאשר להוסיף ולהמתין ועל רקע נתוני ההאטה הצפויים להקטין הצריכה ויתכן בהמשך אף להוריד עלויות ולפגוע ברווחיות.
מטריקס – המלצת קניה. הירידה החודש אינה מוצדקת (כ 5%) ומתבססת ברובה על מימוש רווחים של מוסדי גדול. החברה פועלת עקב בצד אגודל ובמכפיל 13 היא עדין מהווה הזדמנות קניה בטח ובטח ביחס לתשואת השוק.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שימו לב כי נפתחה אסטרטגית אופציות חדשה, אסטרטגיית אוגוסט. ניתן למוצאה תחת פורום נגזרים – הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.

שבוע טוב, שקט ומוצלח !