סקירה לשבוע 13.7.14

השבוע החולף היה בסימן שלילי עם סיום עוצמתי בחמישי שגלש לראשון ושני. על אף האמור בתקשורת המצב הבטחוני לא השפיע כהוא זה על המשקיעים בת"א, ולראיה ירידה חדה כפולה באירופה וכמעט זהה בארה"ב. השוק המקומי כבר התרגל למצבים בטחוניים לרוב שלא רק שאינם משפיעים על השוק אלא אף תומכים בו לאחר ימים בודדים וכך הפעם ראינו מעקב אחר חוזים עתידיים וסנטימנט מדאיג מעבר לים ללא עליה אמיתית בסטית התקן וללא שינוי באינדיקטור המרכזי – שער הדולר. שני פקטורים אלו הגיבו באופן מינורי למדי, כשגם מחזור המסחר גבוה רק ב 10% מהממוצע לתקופה. כל אלו כמובן לא השפיעו על התקשורת שבישרה על פאניקה בפדיונות ובקרנות, מצב שבפועל לא התקיים: אמנם ראינו פדיונות של כ 1.5 מיליארד ₪ אך רובם המכריע התרכז באפיק הקונצרני שממילא סבל בשבועיים האחרונים מנסיגה לצד רצון מנהלי הקרנות בהקטנת פוזיציה למינימום האפשרי בשל סגירת הפערים מול הממשלתי.

הפקטור המרכזי השבוע, יותר מהמצב הבטחוני, רצון שחקני המעוף או פעילות הקרנות היה היפוך המסחר בחמישי – חוזים שאיבדו 1.2% ופתיחה שלילית בשיעור 1.5% בנסד"ק הפכו חיש קל למומנטום חיובי עם צמצום עד כדי מדד מאופס. אל מול תנועה שכזו, במדד 1365-1370, לא יכלו עוד הסוחרים להיוותר אדישים וכך קיבלנו התסערות רכישה מצד הציבור בפקודות MARKET.
זהו סוג הפקודות הבעייתי ביותר עבור שחקני המעוף מאחר ולא ניתן לבלום המדד ביעילות (מזכיר במקצת סקוויז) ולמעשה ככל שהמחזור נמוך יותר כך התנועה אלימה יותר. באופן טבעי המהלך נמשך בראשון ועל בסיס מחזור של 400 מליון ₪ קיבלנו התנועה החדה זה חודשים.

עבור שחקני המעוף שהרגישו נוח למדי בסביבות 1370-1380, וללא התערבות ניכרת עד כה,נטרפו הקלפים וכעת יש צורך בהפעלת לחץ משמעותי לשם חזרה לגבולות האמורים. פקיעה אופטימאלית הופכת כעת רחוקה ובמרכזה 1365-1375 ואילו הגבול העליון ברמת 1420, שכבר נעלם כלא היה, חוזר לשחק תפקיד. אמנם שחקני המעוף בטוחים למדי ביכולתם לשמור השוק ברמות הנוכחיות אך כבעבר משקל רב יש לוול סטריט הממאנת להתממש. בפריזמה רחבה יותר, אין להתבסס על מחזור של 400 מליון ₪, ככזה המלמד על מגמה כלשהי ולמעשה אנו ממשיכים בדשדוש רחב יחסית שמרכזו 1390 הנקודות.

האינדיקטור המקדים, בדומה לדברים שציינו בסקירה הקודמת, יגיע מכיוון השוק הקונצרני ומדדי התלבונד ליתר דיוק כשאלו שמרו הרמה שציינו ומייד תיקנו באלימות יום לאחר מכן. הסימנים ללחץ בקונצרני הולכים וגדלים אך בדומה לשוק המניות שבירה אמיתית ומוחלטת תתקשה להתרחש ללא תיקון, גם קל יחסית, בארה"ב וזה בשלב זה אינו עומד על הפרק.

בינתיים בגיזרת המקרו, נתוני ההאטה מוסיפים להצטבר ולא זוכים למספיק חשיפה תקשורתית-כלכלית. נתוני הסחר ליוני מלמדים כי היצוא התעשייתי ירד ברבעון השני ב 12.6% בשיעור שנתי, כשגם ענף ההייטק המהווה קטר המשק המקומי איבד 12.3%. לנתונים אלו אין נגיעה ישירה בשער הדולר מאחר וזה לא השתנה בתקופה האמורה אך בהחלט יש בהם להוביל לעדכון נתון הצמיחה העדכני ל 2014 כבר ברבעון הקרוב.
על פניו ניתן היה לגזור עבור שוק ההון כי נתונים אלו תומכים בהורדת ריבית נוספת אך גם הפעם נתוני הנדל"ן מונעים מצב טרויאלי זה. על אף נתוני האטה וישיבה על הגדר, נתוני בנק ישראל חושפים כי ביוני חל גידול של 10% בהיקף המשכנתאות. נתונים אלו, ובפרט שהם מבית היוצר של בנק ישראל עצמו, יקשו על הבנק המרכזי להוריד הריבית פעם נוספת מה גם שהדולר יציב ברצועת הדשדוש העדכנית 3.4-3.45 ₪/דולר. פלוג כבר הוכיחה כי מבחינתה תמיכה בשער הדולר ראוי שתעשה בדרך של רכישה ולכן העקום מתחיל לאבד גבוה בסבירות להורדת ריבית במועד ההחלטה הקרוב.

בשוק המט"ח, על אף דרמה מדינית מקומית לא ראינו תמורה בצמד הדולר/שקל וגם אין סיבה לצפות לאחת שכזו. תמיכת בנק ישראל בדמות רכישה לצד המשך הרחקת מועד העלאת הריבית מצד הפד כל פרוטוקול ונאום משמרים הסטטוס קוו ואין צפי שבירה/פריצה גם בשבוע הקרוב.
בשוק הסחורות הנפט מבצע סוף כל סוף התנועה לה כיוונו עם חזרה מהירה לרמת 100$/חבית. רק החמרה במצב הגאו-פוליטי יכול להעיב על המגמה ואנו בהחלט מצפים לשבירה בטווח הזמן הקצר שבין ימים לשבועות ספורים. שבירה שכזו לא תוביל לתנועה מתגלגלת אך בהחלט תהפוך רמה זו להתנגדות.
הזהב שנשק לרגע לרמת 1350$/אונקיה צפוי אף הוא לאבד גובה ולשאוף אל עבר רמת 1300 כשהזינוק הגיע בשל חשש נקודתי על רקע חוזים כאמור המאבדים כ 1.2%. מרגע שהשוק חזרה למגמת דשדוש, השוק האמריקני כמובן, אין למתכת סיבה ממשית להמשיך בעליות והתיקון יהא במקביל למתרחש בזהב השחור.

באירופה, המשקיעים איבדו הבטחון העצמי כשגולת הכותרת מוסיפה להיות הכלכלה הגרמנית – התפוקה התעשייתית במדינה ירדה ב 1.8% במאי. המדובר בירידה החדה מזה שנתיים וכעת כבר ניתן לקבוע כי מצב הכלכלה הגרמנית אינו משופר באופן יוצא דופן ביחס לשאר היבשת. הגרמנים שנגררו לתוך משבר לא להם צפויים להתמודד בחודשים הקרובים עם נתונים נוספים המאבדים גובה כמשקולת על רגליהם. כשהתוצר התעשייתי בכל מדינות האיחוד אינו רושם שיפור עקבי ורחוק מהציפיות (ספרד כדוגמה השבוע 2.5% לעומת צפי 3.8%) הדאקס הנסחר נכון לכתיבת שורות אלו סביב 9750 הנקודות צפוי לאבד גובה מרמה זו גם בתרחיש דשדוש בארה"ב. הקורלציה צפויה להינזק בשבועות הקרובים ואם עד כה הערכנו מינוף של וול סטריט על הנעשה באירופה – מינוף זה צפוי לגדול ולהתרחב בימים הקרובים.

ובארה"ב, אכן העניינים נמשכים כרגיל. אמנם ראינו עליה קלה במדד הויקס אך נסיכה מהירה הרגיעה המשקיעים כי אין פנינו לתיקון עמוק. עונת הדוחות נפתחה בנטיה לצד החיובי אם כי ההשפעה המהותית, כרגיל, צפויה מכיוון ענקיות הנסד"ק המטלטלות המדדים ובכל זאת הידיעה המרעישה של השבוע חמקה מעיני המשקיעים או שאלו פשוט בחרו להתעלם ממנה: הפד הודיע על סיום תכנית ההרחבה הכמותית וסיפק תאריך מדויק – אוקטובר הקרוב. לא עוד ספקולציות על גובה הקיצוץ ושמירת הקצב אלא סיום ודאי של מה שהוביל את ארה"ב לראלי כמעט אינסופי, והמשקיעים התעלמו. נכון יהיה לכתוב בהקשר זה על סם הריבית החזק מכל אך כשמצד אחד התכנית קוצצה ומאידך עולה הסבירות להקדמת מועד העלאת הריבית המשקיעים בארה"ב שאננים לחלוטין.
אינדיקציה טובה לכך מגיעה מכיוון היקף פוזיציות השורט על השוק האמריקני שירד השבוע לשפל הסטורי – למטה מ 2% מההחזקות הינן שורט וזאת לעומת ממוצע רב שנתי של 5.5%. מכפילי ההון פחות מדאיגים המשקיעים המסתמכים על המשך הזרמת הכספים ויש בכך אמנם לספק תמיכה לדשדוש ברמות השיא הנוכחיות (כבשבועות הקודמים) אך לא לשבירת שיא השבוע יהיו הדוחות טובים ככל שיהיו.

מניות ומגזרים
קמהדע - אחת המניות החבוטות השנה, אם לא החבוטה מכולן, אך המשקיעים בורחים מהנייר רק בשל אינרציה והקטנת חשיפה מוסדית. המניה נסחרת בהתעלם מקצב הכנסות (שנתי !) יציב - אותו קצב הכנסות שהביאה לכדי זינוק. המטרה היא לרכוש המניה לטווח קצר ולשם תיקון טכני/ בלימת יציאת מוסדיים בהתאם טווח ההחזקה.

שורט אירו –דולר – קיים בתיק האתר וכעת אנו מכפילים משקלו. סיום תכנית, העלאת ריבית באופק ונתונים משתפרים יובילו לירידה בשער היורו בחודשים הקרובים. המטבע האמריקני להערכתנו ישמור על כוחו מול סל המטבעות ואילו האירופאי ידעך וזה שורש הסיבה להחלשות בצמד (ומסיבה זו גם אין להשליך על הדולר/שקל).

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב, שקט ומוצלח !