שוקי המניות: לקראת נתוני התעסוקה ועונת הדו"חות ל- Q2. הראל.

בשבוע מסחר מקוצר יפורסמו נתוני התעסוקה בארה"ב כבר ביום חמישי „ S&P סוגר רבעון שישי ברציפות של עליות, בעוד מדדי התנודתיות בשפל „ איך מתיישבים נתוני המקרו האחרונים עם נתוני הצמיחה הסופיים לרבעון ה-1?

המחצית השנייה של 2014 תתחיל השבוע בכמה נתוני מקרו שלרוב משפיעים על השווקים, וזאת שבוע בלבד לאחר פרסום האומדן הסופי והנמוך מהצפוי לצמיחה ברבעון הראשון – שהשאיר את חותמו על שוקי המניות והאג"ח. שבוע המסחר המקוצר (ביום שישי יחול יום העצמאות של ארה"ב) ייחתם בנתוני התעסוקה (שיפורסמו השבוע ביום חמישי ולא שישי כמדי חודש) ויחד עמם יפורסמו גם נתוני הגירעון המסחרי למאי ומדד מנהלי הרכש ליוני. יום לפני כן, צפויה יו"רית הפד ג'נט ילן לנאום בכנס קרן המטבע הבינלאומית בוואשינגטון.

נתונים מתעתעים?
המחצית הראשונה מסתיימת בבלבול מסוים. מצד אחד, נתוני המקרו של השבוע האחרון המשיכו להיות טובים, בדומה לתקופה האחרונה. כך למשל, מדד מנהלי הרכש עלה ביוני מעל הצפי ל -57.5 נקודות, הרמה הגבוהה מאז מאי 2010. מכירות בתים קיימים עלו במאי ב-%4.9 ומדד אמון הצרכנים עלה גם בשיעור גבוה מהצפוי ל -85.2. מצד שני, נתוני הצמיחה הסופיים לרבעון הראשון סיפקו הפתעה הגונה ויצרו חוסר ודאות.
לפי הנתונים, הכלכלה התכווצה ברבעון הראשון של 2014 ב -%2.8, הקצב החד ביותר מאז הרבעון הראשון של 2009. לא רק החורף הקשה השפיע על הנתונים (כפי שהעריכו קודם לכן), אלא גם אומדן שגוי של השפעת רפורמת הבריאות של אובמה, שהובילה בפועל לירידה חדה מהצפוי בהוצאה של צרכנים על בריאות. בניגוד להשפעות החורף על המלאים, שצפויות להיות מתוקנות ברבעון הנוכחי, הירידה בהוצאה על בריאות לא צפויה להשתנות ועל פניו היא מטרידה שכן בין היתר בגללה ירדה הצריכה הפרטית ב -%1. במבט ראשון, המשקיעים במניות ראו בכך אות חולשה לירידה בביקוש, מה שהוביל לירידה במניות. אך עוד באותו יום הן עברו לעליות על רקע צפי לעדכון הנתונים ברבעון הנוכחי. גם באג"ח התגובה היתה מבולבלת – האם הנתונים הנמוכים יתמכו בגישה שהביעה ילן שבוע קודם לכן לגבי הרמה הנמוכה שבה תישאר הריבית, או שמא הם מבשרים כי נתוני הצמיחה ברבעונים הקרובים ישתפרו כל כך עד שהעלאת הריבית בכלל תוקדם?

ובינתיים, בעולם
באירופה נמשכים הנתונים החלשים. מדד מנהלי הרכש בגוש היורו היה חלש יחסית, כשצרפת וגרמניה בלטו לרעה. נתוני אינפלציה נמוכים בספרד ממחישים כי החולשה שממנה סובלת אירופה בתחום המחירים נמשכת. בסין דווקא רשם מדד מנהלי הרכש עלייה חדה מהצפוי ל -50.8 נקודות, מה שעשוי להעיד כי התמריצים הממשלתיים שם מתחילים לתת אותותיהם. גם ביפן נרשמה עלייה במדד מנהלי הרכש לרמה של 51.1 נקודות, מה שמעיד על המשך התרחבות הכלכלה. בחזית האינפלציה, נראה כי המחירים ביפן עולים בקצב המהיר ביותר זה כשלושים שנה. מדד המחירים לצרכן ביפן, ללא מזון טרי, עלה בשנה האחרונה ב -%3.4.
בנק ישראל דוחה החלטת הריבית של בנק ישראל בשבוע שעבר הייתה קשה, אך בסופו של דבר היא נותרה ללא שינוי. במידה רבה החלטת הבנק הייתה צפויה לנוכח נתוני הכנסות המדינה ממסים, עדכון נתוני הצמיחה, היציבות בתעסוקה והמשך עליית מחירי הבתים והנכסים.
להערכת מחלקת המחקר בהראל, לאור הנתונים האחרונים, הריבית תישאר ללא שינוי גם בחודשים הקרובים, למרות הירידה
הצפויה באינפלציה בפועל– ירידה שידועה מראש גם לבנק ישראל וגם לשוק ההון ומתומחרת היטב. בנק ישראל הצהיר בעבר שהוא מכוון להשפיע על האינפלציה בטווחים של שנה ושנתיים קדימה, ולא בחודש הקרוב. ובכל זאת, האפשרות להורדת ריבת עדיין קיימת, ותבוא לידי מימוש במקרה של ייסוף מהיר בשקל (לצד הגברת רכישות המט"ח). שוק המק"מ עדיין מתמחר הסתברות של כ -%50 להורדת ריבית במהלך הרבעון הבא.

מה עושים השבוע?
1. מניות – אתנחתא זמנית
המומנטום בשוק המניות נעצר קצת השבוע. מחר (יום ב') יהיה יום המסחר האחרון למחצית הראשונה של 2014 ומדד S&P500 צפוי להשלים את רצף העליות הרבעוני הארוך ביותר זה 16 שנה. ברבעון האחרון עלה המדד %4.7 (עד יום שישי) והוא השלים ששה רבעונים רצופים של עלייה – הרצף האחרון ביותר מאז 1998.
רצף העליות הזה בא במקביל לירידה בתנודתיות השוק, דבר שניתן ללמוד עליו מהעובדה שהעליות במדד הן איטיות אך רצופות. ב-50 הימים האחרונים לא קרה ש-S&P עלה ביותר מ -%1 ביום מסחר בודד, תופעה שלא התרחשה מאז 1995. היקפי המסחר עצמם נמוכים יחסית – החלשים ביותר מאז 2008 (למעט חודש אוגוסט בשנתיים האחרונות). לנתוני התעסוקה בסוף השבוע ופתיחת עונת הדו"חות בעוד שבועיים עשויה להיות השפעה משמעותית על המניות בארה"ב בטווח הקצר.
ובעוד השווקים בארה"ב רושמים שיאים חדשים, בשווקים באירופה נרשמו בעיקר ירידות בשבוע האחרון. לאחר הנהירה הגדולה לשווקים באירופה מאז מאי, בציפייה לצעדי הבנק המרכזי האירופי, נראה כי כעת ממתינים משקיעים לראות איך יגיבו המניות וייתכן כי הם ממתינים לצעדים נוספים. על רקע זה, לא מומלצת כרגע חשיפה לאירופה מעל משקלה במדדי המניות העולמיים (כ -%25) ומומלץ לשמור על ארה"ב כחלק המרכזי בתיק המניות בחו"ל (%50).
בשוק המניות המקומי הובילו הבנקים (מינוס %1.4) את הירידות בשבוע האחרון וכן הביומד המשיך לדרדר את ת"א 75. להערכתנו, לאורך זמן, השוק המקומי יתקשה להמשיך בשתי מגמות המנוגדות לשווקים בעולם, שם רואים התאוששות במגזר הביומד אחרי הירידות של פברואר (בשלושת החודשים האחרונים עלה מדד הביוטכנולוגיה של נאסד"ק ב -%12) ותפקוד סביר למניות הבנקים (ברבעון האחרון עלה מדד XLF בארה"ב ב-%3.3, בעוד מדד הבנקים הישראלי ירד ב -%3.3).
2. אג"ח קונצרני – הנפקות שוברות שיאים, אך נדרשת זהירות יתר
קצב הנפקות האג"ח בעולם שבר שיאים במחצית הראשונה, אך בינתיים לא נראה כי הוא עומד לעצור. המרווחים הנמוכים (במקרים מסוימים כמעט אפסיים) לא מרתיעים משקיעים, ככל הנראה בשל רמות המינוף ההולכות ויורדות של החברות (מגמה שקיימת גם בשוק המקומי, אם כי ירידת המינוף איטית יותר). מתחילת 2014 הנפיקו חברות אמריקאיות אג"ח ב-668 מיליארד דולר, %11 יותר מאשר בתקופה המקבילה ב-2013, מה שהופך את השנה הנוכחית לשנת שיא של כל הזמנים, לפי נתונים של בלומברג.
האפיק הקונצרני המקומי רשם בשבוע האחרון ירידות של %0.2%-0.3 שבלטה לאור המשך מגמה חיובית באפיק הממשלתי. על רקע זה, המרווחים מעל אג"ח ממשלתי עלו בשיעור מתון בשבוע החולף.
בדומה לעולם, גם בשוק המקומי נמשכת בהלת ההנפקות כאשר ביולי לבדו הונפקו כ-4 מיליארד ₪, כשחלקן היו הרחבות סדרה (כמו ישרס שהרחיבה שלוש סדרות או מליסרון שהרחיבה שתיים, שלמה נדל"ן שהרחיבה אחת). מבט על האג"חים שהונפקו בחודש האחרון מגלה כי בניגוד לתחושה הכללית, או לכמה מההנפקות המתוכננות בשבועות הקרובים, לפחות בחודש החולף לא הונפקו רק אג"חים בדירוגים נמוכים. בין היתר, התקיימו הנפקות של שטראוס (AA+) ושלל הנפקות בדירוגי A.
עם זאת, מי שיבחן את ההנפקות האחרונות יגלה חולשה מסוימת, כאשר מאז יום ההנפקה רובן הניבו למשקיעים תשואות שליליות. אנו מעדיפים לנקוט כיום משנה זהירות בהנפקות שראוי להשתתף בהן – הן מבחינת הדירוג והן מבחינת הביטחונות. אנו ממשיכים להמליץ לעלות בדירוגים למרות התשואות הנמוכות (אבסולוטית) וכן להמשיך לגוון באג"ח חו"ל, שם המגמות מתונות יותר, ההיצע רחב יותר ויתרון הנזילות הבלתי מוגבלת מפצה על חסרונות אפשריים אחרים.
3. תיק השקעות – המרווח מול ארה"ב מתכווץ
גם בשבוע האחרון נמשכה ירידת התשואות הארוכות, כאשר האג"ח הישראלי ל -28 שנה כבר משקף תשואה נומינלית ברוטו לפדיון של %4 (ממשלתי שקלי 142). באג"ח ל-10 שנים, המרווח מול ארה"ב הוא %0.27 (נמוך יחסית), אך באג"ח לטווח פדיון של חמש שנים אין כלל מרווח.
מהיעדר הפער הזה אפשר להסיק שתי מסקנות – הראשונה היא שהשוק מתמחר תיסוף מסוים בשקל, כי אחרת יהיה קשה להרוויח בפוזיציה כזו; השנייה היא שהשוק מתמחר שהריבית בארץ תעלה הרבה אחרי ארה"ב – תופעה שאנחנו לא מכירים מן העבר ומניחים שלא תתקיים. לפיכך, לא מומלץ להאריך מח"מ.