הבנק המרכזי האמריקאי צפוי לאותת על התקדמות לקראת העלאת הריבית. מיטב דש.

עיקרי הדברים

· הנתונים הכלכליים במשק ממשיכים להצביע על תמונה לא אחידה.
· נתוני יצוא הסחורות בחודשים האחרונים נחלשו משמעותית בענפים רבים. לעומת זאת, בנתוני סקר הערכת מגמות בתעשייה, הערכת המנהלים הייתה הגבוהה ביותר מאז ינואר 2013.
· גם בחודש מאי תקציב המדינה נותר בעודף תוך עלייה בגביית המסים מעבר למתוכנן. אולם, גביית המסים ללא שינוי חקיקה וללא הכנסות חד פעמיות כמעט לא צומחת.
· הנתונים המתייחסים לשוק העבודה האמריקאי המשיכו להשתפר. לקראת ישיבת ה-FED השבוע, ניכר שיפור במרבית הפרמטרים, אותם ציינה הנגידה האמריקאית כנמצאים במעקב של הוועדה המוניטארית. להערכתנו, עלה הסיכוי להפתעה בפגישת ה-FED.
· נגיד הבנק המרכזי באנגליה אמר שהריבית במדינה עשויה לעלות מוקדם יותר ממה שהשווקים מצפים.
· הן באנגליה והן בארה"ב מתבטאת עלייה בציפיות להעלאת הריבית בעיקר בחלק הקצר-בינוני של עקום התשואות, כאשר התשואות הארוכות שומרות על יציבות.
· ביפן מופיעים סימנים ראשוניים שמעידים שהמשק מצליח להתגבר על העלאת המע"מ.
· בסין מעמיק המשבר בשוק הנדל"ן.
· תשואת האג"ח השקלית ל-5 שנים ירדה מתחת לתשואת האג"ח המקבילה האמריקאית. המרווחים ל-10 שנים ולשנתיים המשיכו להצטמצם. כמו כן, נרשמה ירידה משמעותית בפרמיית הסיכון של ישראל בשבוע האחרון.
מתגבר עודף הנפקות בשוק הקונצרני המקומי. המרווח הממוצע של האג"ח בדירוג AA עלה לרמה הממוצעת של השנה האחרונה.



מאקרו ישראל.

הנתונים המאקרו כלכליים שהתפרסמו בישראל בשבוע שעבר לא הצליחו לפזר את הערפל ביחס למצבו של המשק, עליו דיברו הרבה נציגים של בנק ישראל, כולל הנגידה עצמה, בזמן האחרון.

נתוני התקציב ממשיכים להצביע שהמשק פועל כמתוכנן ואפילו קצת יותר טוב. אחרי חמישה חודשים, התקציב עדיין נמצא בעודף, זה הפעם הראשונה מאז המשבר של שנת 2008. גם בחודש מאי נרשמה גבייה עודפת של המסים מעבר למתוכנן.
אולם, אם בוחנים את קצב הגידול השנתי בגביית המסים ללא שינוי חקיקה והכנסות חד פעמיות, רואים שגביית המסים כמעט לא עולה.

לפי סקר הערכת מגמות בעסקים, מצב התעשייה די השתפר לעומת התקופה המקבילה אשתקד, זאת לפי פרמטרים רבים, כולל הזמנות ליצוא ולשוק המקומי, הייצור והיקף המכירות.
לעומת זאת, נתוני יצוא הסחורות היו חלשים מאוד. כבר לא ניתן לייחס את הירידה ביצוא לענף מסוים, אלא שהיא מתפרסת על פני ענפים רבים.

למרות שעדיין חסרים מספר נתונים חשובים שיתפרסמו עד החלטת הריבית הקרובה (מדד המחירים, נתוני התוצר), ניתן לעשות מאזן מקדים של הכוחות בעד ונגד.
· נתוני יצוא הסחורות החלשים מגבירים את הסיכוי להורדה נוספת של הריבית.
· השקל התחזק ושבר עוד שיא ביחס לסל המטבעות, מה שמחזק את השיקולים בעד הורדת הריבית.
· לעומת זאת, למרות ששוק הדיור אף פעם לא עצר את בנק ישראל מהחלטה להוריד את הריבית, נתוני המשכנתאות האחרונים שהראו קצב גבוה של מתן משכנתאות בחודש מאי, כאשר השוק היה צפוי להיכנס דווקא לקיפאון בגלל החלטה להוריד את המע"מ ל-0%, יכולים לבלום הפעם את הורדת הריבית.
לסיכום, הורדת ריבית נוספת עדיין "לא בכיס" של המשקיעים.


מאקרו חו"ל.

הנתונים הכלכליים בארה"ב המשיכו להיות חיוביים:
מדד העסקים הקטנים בארה"ב מצביע שרמת האופטימיות מתקרבת לרמות של שנת 2007. נרשמה עלייה במדד תוכניות לגיוס עובדים חדשים. כמו כן, העסקים הקטנים מדווחים על קושי למצוא עובדים מתאימים, למרות האבטלה הגבוהה.
עליה במספר משרות פתוחות, כפי שהתפרסמו בשבוע שעבר, מאוששת את הממצאים של סקר העסקים הקטנים, כאשר מספר משרות פתוחות קפץ בחודש אפריל בשיעור חד. כתוצאה מזה, היחס בין מספר משרות פתוחות לבין מספר המובטלים ירד קרוב מאוד ליחס הממוצע שהיה בין השנים 2005-2007.

נתוני המכירות הקמעונאיות בארה"ב היו נמוכות בחודש מאי לעומת הציפיות, כאשר הנתון של החודש הקודם עודכן כלפי מעלה. דפוס זה כבר הפך לנוהל הרגיל בחודשים האחרונים, כאשר הנתון השוטף מאכזב את הציפיות, אך הנתון של החודש הקודם מתעדכן כלפי מעלה בשיעור יחסית גבוה. התנהגות זו משקפת בדרך כלל מגמת האצה בהתרחבות.

עם הנתונים שמשקפים שיפור משמעותי בפעילות בחזיתות שונות, כולל באשראי, בשוק העבודה, בפעילות הצרכן ובהשקעות החברות יתכנס השבוע ה-FED לישיבת הריבית שבסיומה תתפרסם התחזית המעודכנת ותתקיים מסיבת עיתונאים עם הנגידה.
ה-FED צפוי להמשיך ולצמצם את הרכישות בעוד 10 מיליארד דולר. האם בהודעה או במסיבת שאחרי יופיעו מסרים שיגרמו לשוק האג"ח להיזכר במסיבת העיתונאים של ברננקי ביוני אשתקד? למודת ניסיון, הנגידים יהיו מאוד זהירים כדי לא לגרום לטלטלה בשווקים, כפי שהייתה בשנה שעברה. יחד עם זאת, לאור הנתונים האחרונים, קיים להערכתנו סיכוי לא מבוטל שה-FED ישנה במקצת את ההנחיות שלו למדיניות הריבית שלהערכתנו תעלה כבר במחצית הראשונה של 2015.

ביפן מופיעים סימנים ראשוניים שיכולים להרגיע קצת את המשקיעים שחוששים שהכלכלה היפנית לא תוכל לעמוד בהעלאת המע"מ שהחלה באפריל. נתוני הצמיחה לרבעון הראשון התעדכנו כלפי מעלה מ-5.6% ל-6.7%, אך זה יכול לשקף לא יותר מאשר הקדמת הביקושים לקראת העלאת המע"מ. בכל זאת מעודד שברבעון הראשון חל גידול משמעותי בהשקעות החברות בשיעור של 7.6%, שאלמלא הציפיות להמשך שיפור בפעילות לא היו מגדילות את ההשקעות בשיעור כה גבוה.
עוד סימן מעודד, שאחרי העלאת המע"מ, עלה בחודש מאי הסנטימנט הצרכני ביפן, לראשונה מאז חודש נובמבר. הממשלה צפויה להודיע על הורדת מס החברות החל משנת 2015. בסה"כ, בינתיים מוקדם עדיין להסיק מסקנות על המעבר של המשק היפני מעל "מסוכת" המע"מ.

הורדת הריבית של הבנק המרכזי באירופה נכנסה לתוקף וגרמה לבנקים להלוות כספים אחד לשני ללא ריבית כדי להימנע מ"קנס" של הריבית השלילית ב-.ECB מצב זה מגביר תנועות כספים אל הנכסים המסוכנים.

הבנק העולמי הוריד את התחזית לצמיחה בשנת 2014. יחד עם זאת, הורדת התחזית מתבססת על גורמים זמניים, כאשר הבנק מצפה להאצה בצמיחה במחצית השנייה של השנה.


שווקים.

האג"ח השקלית ל-10 שנים רשמה בשבוע האחרון את הירידה החדה ביותר בתשואה ביחס לכל שוק אחר בעולם, מלבד השוק הברזילאי.

על פי שוק האג"ח, הסיכון של ישראל ירד, כפי שבא לידי ביטוי בהמשך צמצום המרווחים ביחס לשוק האמריקאי. אם המרווח לשנתיים ול-10 שנים עדיין חיובי, המרווח ל-5 שנים בין ישראל לארה"ב הפך השבוע לשלילי, לראשונה מאז שנת 2007.

השווקים בארה"ב מתחילים "להריח" את האפשרות שהריבית תעלה מוקדם מהצפוי. לפי החוזים על הריבית, ההסתברות להעלאת הריבית בפגישת ה-FED בחודש יוני 2015 עלתה מ-30% בתחילת החודש ל-46% כעת.

אחד הטריגרים לקפיצה בציפיות להעלאת הריבית בארה"ב הייתה התבטאות של נגיד הבנק המרכזי הבריטי בשבוע שעבר שאמר שהעלאת הריבית בבריטניה עשויה להתרחש מוקדם ממה שהמשקיעים צופים, בגלל התחממות יתר בשוק הנדל"ן. שווקים רואים את ההתפתחויות בבריטניה כ"פרומו" למה שצפוי להתרחש בארה"ב.

אולם, תגובת התשואות הארוכות לעלייה בסיכוי להעלאת הריבית משקפת עד עתה שיתכן ואירוע זה כבר מגולם, לפחות בחלקו, ברמת התשואות הנוכחיות. התגובה העיקרית, הן בבריטניה והן בארה"ב, באה לידי ביטוי בחלק הקצר-בינוני של העקום בו התשואות רשמו עלייה. יתכן והמשקיעים כבר ערוכים לתרחיש של שינוי במסרים לגבי העלאת הריבית ע"י ה-FED. אם זה נכון, אז רק אם ה-FED יפתיע ויקדים משמעותית את המועד של העלאת הריבית מאמצע 2015, התשואות הארוכות יגיבו בעלייה משמעותית.

בשבוע שעבר נרשמה עלייה חדה במחירי הנפט בעקבות האירועים בעיראק. אולם, עלייה בנפט מתרחשת כאשר מחירי הסחורות האחרות דווקא ירדו, בעיקר הסחורות החקלאיות. מחירי המתכות ירדו בעקבות גידול בהיצע וחשש מפני האטה בביקושים בסין. גם מחירי הסחורות החקלאיות ירדו בעקבות הציפיות לגידול בהיצע והפחתת החשש מפני בצורת בברזיל.