האם המניות בעולם צפויות להיפגע מהעלאת הריבית? אלטשולר שחם.

כיום, כמעט בכל שווקי המניות, תראו מניות רבות אשר נסחרות במכפילים גבוהים מהערכים הממוצעים הרב-שנתיים שלהם. למרבה הפלא, זה לא בהכרח אומר שהשווקים יקרים. הסיבה לכך נעוצה בריבית הנמוכה ברוב מדינות העולם. מדוע?

היסטורית, קיים פער די קבוע בין תשואות האג"ח למניות. לכן, כשהתשואות של האפיק הסולידי (האג"ח) נמוכות, גם התשואות של המניות צפויות להיות נמוכות. כידוע, מכפיל הרווח הוא גודל הופכי לתשואת הרווח (הרווח השנתי של החברה לחלק לשווי השוק שלה), ולכן כשהתשואה נמוכה המשמעות היא מכפיל גבוה. כלומר, ריביות נמוכות מאפשרות תשואת רווח נמוכה יותר, ולכן מובילות למכפילים גבוהים יותר. בנוסף, בדרך כלל תזרימי המזומנים העתידיים של חברה יהיו גדולים יותר ככל שעלויות החוב וההון להן היא נזקקת נמוכות יותר.


כיום, הריבית הנמוכה מקטינה את עלויות המימון. בנוסף, התשואה הנמוכה של אגרות החוב מקטינה את התשואה שמצפים לקבל המשקיעים מהשקעה במניות, ולכן מצמצמת את עלות הון המניות שמגייסת החברה (התיאוריה מניחה כי עלות גיוס הון המניות תלוי בתשואת שוק המניות הפוטנציאלית). לכן, לפחות על הנייר, ריבית נמוכה עשויה להצדיק שווי חברה או מחיר מניה גבוהים יותר.העלאת ריבית עשויה לשנות תמונה זו, שכן היא צפויה להגדיל את האטרקטיביות של שוק האג"ח ובכך עשויה לפגוע בשוק המניות. כמו כן, העלאת ריבית תגדיל את עלויות המימון של החברות ותקשה עליהן בגיוסי חוב חדשים. על כן,השאלה הגדולה היא מתי תגיע העלאת הריבית הראשונה?


הנגידה האמריקאית, ג'נט ילן רמזה בנאומה האחרון כי הריבית בארה"ב תתחיל לעלות כחצי שנה לאחר סיום תוכנית הרכישות. תוכנית הרכישות צפויה להסתיים לקראת סוף השנה, כך שניתן להעריך שלא נראה העלאת ריבית לפני סוף 2014. כמו כן, האינפלציה הנמוכה עשויה לאפשר לפד לדחות את העלאת הריבית הראשונה אפילו למועד רחוק מזה. באירופה, ההתאוששות איטית יותר מאשר בארה"ב, ונגיד הבנק המרכזי האירופאי אפילו אמר כי הבנק שוקל התערבות אקטיבית נוספת בכלכלה בגוש, כך שגם שם העלאות ריבית לא צפויות בשנה הקרובה.


בנוסף, ההערכות מדברות על כך שגם היה ויוחלט על עליית ריבית, זו תהיה מתונה ואיטית יחסית, כך שהחברות לא צפויות להיתקל בקשיי המימון עליהם דיברנו קודם לכן בעתיד הקרוב. בנוסף, צריך גם לזכור, כי העלאת ריבית תהיה עדות חזקה לחזרת הכלכלה העולמית למסלול תקין, כך שמצבן של החברות יהיה משופר. בשורה התחתונה, נראה שיש הצדקה מסוימת למכפילים גבוהים יותר בשוק, אבל בהיעדר צמיחה של החברות שתגבה את המכפילים האלו, הן עלולים לרדת כאשר הריביות במשק יחלו לעלות. לכן, ההמלצה שלנו היא לרכוש רק מניות שהמכפילים שלהן מגובים בתחזיות צמיחה ארוכות טווח בשיעור גבוה במידה מספקת.