השווקים בעולם: בין ה"איומים" של דראגי, לנאומים של ילן. הראל.

יו"ר הבנק המרכזי האירופי דראגי הכין (שוב) את הקרקע להרחבה מוניטרית בישיבה הבאה של הבנק „
ילן מזכירה שהריבית לא תעלה כל כך מהר, אך משקיעים פחות נהרו לאג"ח הממשלתי בארה"ב „

אם מריו דראגי היה הכוכב של סוף השבוע החולף, ג'נט ילן עשויה להיות הכוכבת של סוף השבוע הנוכחי. יו"ר ה- ECB דראגי הוא מהבודדים שמצליחים בכל פעם לשכנע את השווקים (גם אם לזמן מוגבל) כי אוטוטו הוא הולך לנקוט בעוד צעד מהפכני – וזאת מבלי שיידרש לכך באמת; גם השבוע הצליחו דבריו להביא להיחלשות מהירה של היורו ולירידת תשואות באג"ח הממשלתי באירופה ביום חמישי האחרון. השבוע, תידרש לכך יו"רית הפד בנאומה על מצב הכלכלה, לאחר שבשבוע שעבר הרמיזה שלה כי יש לריבית עוד זמן לעלות וגם אז זה לא יהיה מהיר – לא הצליחה לעורר את הביקושים בהנפקות האג"ח ולראשונה זה זמן רב נרשמה עליית תשואות שבועית באג"חים הארוכים בארה"ב.

דראגי מדבר – ומחליש את היורו
דראגי כבש את לב המשקיעים כשלאחר החלטת ריבית נוספת שבה הוחלט לא לעשות כלום אמר כי "הבנק המרכזי האירופי כבר מוכן לפעולה בישיבתו הבאה". בהתחשב בעובדה שהריבית בגוש היורו היא %0.25 ושהריבית על פיקדונות היא כבר אפס מעריכים בשווקים כי הצעד שאליו מכוון דראגי הוא הרחבה כמותית מסוג כלשהו. על רקע זה, אין פלא כי היורו נפל ותשואות האג"ח ל -10 שנים של ספרד ואיטליה ירדו לשפל של כל הזמנים (אפילו עוד לפני המשבר, %2.85 בספרד, %2.89 באיטליה). אג"ח ארוך של אירלנד כבר נסחרות בתשואה נמוכה יותר מזו של אג"חים באנגליה.
דראגי מעדיף להמתין כנראה לנתונים ותחזיות מעודכנים לגבי האינפלציה בגוש היורו. השבוע יפורסמו נתוני הצמיחה לרבעון הראשון באירופה וכן האינפלציה לאפריל. הצפי הוא להתאוששות נוספת בצמיחה, אך עדיין הכלכלה שברירית.

ילן מדברת, אך משקיעים לא מתנפלים
התיאור של מצב הכלכלה מבעד למשקפיים של ילן יבוא בשבוע של אוסף נתונים שאמורים להצביע על המשך שיפור. מכירות קמעוניות, ייצור במפעלים ונתונים על שוק הדיור צפויים להראות כי ברבעון השני מתאוששת הכלכלה מפגעי מזג האוויר של הרבעון הראשון.
בשבוע החולף ניסתה ילן לשמור על תשואות ממשלתיות נמוכות באומרה כי יש עוד זמן עד שהריבית תתחיל לעלות וגם אז זה יהיה בקצב איטי, אך נראה כי דבריה שכנעו את הפעילים בשוק רק באופן חלקי. הביקוש בהנפקת האג"ח הממשלתי בשבוע האחרון היה החלש ביותר זה כשבעה חודשים וחלק מההנפקות נסגרו במחירי המקסימום – תופעה שלא התרחשה כבר זמן רב. ההנפקה ל -10 שנים משכה את הביקוש החלש ביותר מאז אוקטובר, פי 2.8 מהיקף ההנפקה. ההנפקה ל-30 שנה משכה את הביקוש הנמוך ביותר מאז אוגוסט 2011. ייתכן כי הדבר מצביע על חשש של המשקיעים כי התשואות הנוכחיות אינן מגלמות את תוואי הריבית העתידי האמיתי.

ציפיות אינפלציה – הציפיות יורדות, מה עם הריבית?
השבוע יפורסמו נתוני האינפלציה בארה"ב ובאירופה לאפריל. בעוד שבארה"ב ציפיות האינפלציה ל -5 שנים נשארו בשבוע
האחרון ללא שינוי (כ -%2), הציפיות באירופה הן לאינפלציה נמוכה מאוד שתתמוך בצעדים המוניטריים שמתכנן הבנק המרכזי. אמנם עדיין לא ברורים מה יהיו הצעדים, אך כדאי לזכור כי פעמיים כבר קרה שהריבית באירופה ירדה ובעקבותיה ירדה גם הריבית אצלנו.
להערכתנו הפעם התרחיש הזה פחות סביר לאור נתוני המקרו של השוק המקומי (צמיחה של כ-%3, אבטלה מתחת ל-%6 עם גידול בשיעורי ההשתתפות). למעט הדולר, אין גורמים נוספים כרגע התומכים בהורדת ריבית. חשוב לציין שבניגוד לדולר, הרבה מטבעות אחרים התחזקו מול השקל ברבעון האחרון.
בשבוע האחרון נרשמה בשוק המקומי ירידה בציפיות האינפלציה כמעט לכל אורך העקום. הציפיות בחלק הבינוני ירדו ל-%2.2
%2.3, לאחר שכבר הגיעו ל-%2.4. כרגע צפויים עוד 2 מדדים גבוהים יחסית ואחריהם צפויה ירידה משמעותית באינפלציה.

מה עושים השבוע?
1. מניות – שונות גדולה בין המדדים
בשבוע החולף בלטה שונות גדולה בין מדדי המניות בארה"ב. המניות הקטנות הפגינו חולשה בהמשך למגמה שלהן בחודש אפריל. מדד ראסל 2000 ירד %5 מתחילת שנה וכמעט %8 מהשיא, בעוד ש-S&P500 עלה השנה %1.63 ודאו ג'ונס בשיא כל הזמנים. לראסל 2000 יש השפעה על מניות ישראליות דואליות ומניות ביומד, אשר הובילו את הירידות בשוק המקומי בשבוע החולף (מניות דואליות כמו פריגו, נייס, אופקו, פרטנר וסלקום). המגמות האלה מצביעות יותר ויותר על שינוי בדפוס ההשקעה של משקיעים בעולם, שחוזרים יותר למניות ערך ומתרחקים ממניות צמיחה על רקע חששות לגבי קצב הצמיחה הכלכלית בעולם ועל רקע מכפילים גבוהים במניות הצמיחה.
עונת הדוחות לרבעון הראשון בוול סטריט כמעט נגמרה, כאשר מעל %90 מהחברות כבר פרסמו דו"חות. זו אחת העונות המפתיעות של השנים האחרונות, שהחלה בציפיות נמוכות במיוחד ומסתיימת בהפתעה נאה, אולי בגלל הציפיות הנמוכות: %76 מהחברות ב -S&P500 היכו את תחזיות הרווח, כאשר הרווח הממוצע עלה ב-%5.5 וההכנסות ב -%3. השבוע עוד צפויים כמה דו"חות של חברות מובילות בתחום הקמעונאות (וול מארט, מייסיס), בטכנולוגיה (סיסקו, אפלייד מטריאלס) ובתעשייה (ג'ון דיר). איננו משנים את המלצתנו לגבי הקצאת המניות בתיק, אך בדומה למגמה הבולטת בעולם מומלץ לבחון יותר חשיפה למניות ערך, אשר הניבו בשלושת החודשים האחרונים תשואות גבוהות יותר ולהערכתנו ימשיכו לבלוט. כך לדוגמה לצד המדדים הכבדים (25, 100) בולטים בביצועים גם מניות חברות האנרגיה (מעל %9 השנה) וחברות התקשורת (מעל %7).

2. אג"ח קונצרני – הנפקות שמרכזות עניין
מרווחי הקונצרני בעולם חזרו לרדת והם שוב קרובים לרמות השפל, מה שמחזק את ההנחה שבעולם אין חשש גדול מדי מיכולת ייצור המזומנים של החברות ואם יש חששות הם נוגעים בעיקר לשווי. ניתן ללמוד על כך מהעובדה, שקצב ההנפקות
הנוכחי של האג"ח הקונצרני דומה לקצב של השנה שעברה. מתחילת השנה ועד השבוע האחרון, הנפיקו חברות בארה"ב אג"ח ב -477.2 מיליארד דולר – סכום זהה לזה שגויס בתקופה המקבילה ב -2013, לפי נתונים של בלומברג. כפי שאמרנו
בתקופה האחרונה, כל עוד זה המצב, אין חשש גדול לפתיחת מרווחים דרמתית בשוק הקונצרני.
בשוק המקומי נרשמו בשבוע החולף ביצועים נאים לכל הדירוגים, כאשר תל בונד 20 עלה ב-%0.4, בעוד שתל בונד תשואות עלה ב -%0.33. עם זאת, התל בונד תשואות שומר על יתרון תשואתי מתחילת השנה עם כ -%50% - 5 יותר מהתשואה של תל בונד 20.
עניין רב עוררה לקראת סוף השבוע ההנפקה של דלק בחו"ל. החברה הנפיקה חמש סדרות אג"ח של יישות מיוחדת ("תמר בונד") שהוקמה לשם כך וששולטות בה אבנר ודלק קידוחים, שתי הזרועות שבאמצעותן שולטת הקבוצה במאגר הגז תמר. בסך הכל גייסה החברה 2 מיליארד דולר, כאשר ההנפקות כוללות ביטחונות ישירים בדמות זרם התקבולים העתידי מתמר. יחד עם דירוג מקומי גבוה (AA-) ודירוג בינלאומי סביר (BBB-), יצרה ההנפקה עניין רב. האג"ח ייסחרו רק ברצף מוסדיים בת"א או באירופה (משקיע פרטי שיבקש לרכוש יוכל לעשות זאת רק בחו"ל).

3. תיק השקעות – אג"ח במח"מ בינוני ומניות
אנחנו שומרים על מבנה התיק הקיים. בחלק הממשלתי בונים את המח"מ הבינוני באמצעות השקעה בקצוות – מח"מ סינתטי. בקונצרני הנטייה שלנו היא למח"מ קצר יותר בדירוגים הנעים סביב ה - A. להערכתנו, השקעה במניות תתרום תשואה חיובית לתיק ההשקעות לאורך זמן.