שוקי המניות: הדו"חות והמקרו תומכים, רוסיה לא מפריעה. הראל.

למרות רוחות המשבר בין רוסיה לאוקראינה, הדוחות הכספיים שהתפרסמו עד עכשיו בארה"ב מעט מעל הציפיות „ בימים הקרובים צפוי שטף דו"חות של חברות גדולות „ נתוני מקרו חזקים בארה"ב תומכים בטיעון כי החורף הקשה הוא שפגע בנתונים הקודמים

הכי כיף לצאת לחופשה כשהשווקים יורדים ולחזור אחרי שהם כבר תיקנו והאווירה שוב אופטימית. כיף לחזור מהחג ולגלות שרק שבוע וחצי עבר, אבל עונת הדו"חות בוול סטריט כבר נראית הרבה יותר טוב מכפי שנראתה כשהחג עמד בפתח; שהמקרו ממשיך להיות חזק ושגם האיומים הגיאופוליטיים (המשבר המתמשך בגזרת רוסיה-אוקראינה) לא מכביד מדי על השווקים.
שלושת הנושאים האלה עמדו בראש סדר היום של השווקים בזמן שאכלנו מצות. השבוע נכנסה עונת הדו"חות להילוך גבוה, כאשר כמעט שליש מהחברות ב-S&P500 יפרסמו דו"חות, כולל כמה מהחברות הגדולות בתחומן כמו אפל ומיקרוסופט, לצד חברות כמו נטפליקס ופייסבוק. בשבוע וחצי האחרונים, כשהשוק עבר ממצב רוח של ירידות לאופטימיות של עליות, השונות בביצועי המניות של החברות הגדולות לעומת "חברות המומנטום" היתה פחות גדולה מאשר בתחילת אפריל, אך התוצאות השבוע עשויות לקבוע את המשך המגמה לשבועות הקרובים.


המקרו מספק רוח חיובית
מדד המחירים לצרכן בארה"ב עלה %0.2 במרץ (מדד הליבה) – הרמה הגבוהה ב -14 חודשים אחרונים. זה מצביע על כך שלא רק שהחשש מדפלציה מתרחק (אם כי זה רק מדד אחד), אלא תומך בהתאוששות הכלכלית (לפחות המחירים מפסיקים לרדת). המכירות הקמעוניות קפצו בחודש החולף ב-%1.1, העלייה הגבוהה ביותר בשנה וחצי האחרונות, כאשר גם הנתון של פברואר עודכן כלפי מעלה.
גם כל חברות הרכב עדכנו תחזיות כלפי מעלה מה שמוסיף עדויות מוצקות להתאוששות בצריכה הפרטית. גם נתוני הייצור התעשייתי היו חזקים ודרישות העבודה הראשוניות. נתוני המקרו החזקים האלה מספקים תמיכה מוצקה בטיעונים שלפיהם החורף הקשה היה גורם מרכזי לחולשה בנתוני המקרו בחודשים קודמים ומחזקים מחדש את האמונה בהתאוששות הכלכלה האמריקאית.
באירופה נמשכים העדויות על בלימת הידרדרות הכלכלה, אך נראה כי הדרך לצמיחה משמעותית עוד ארוכה. הייצור התעשייתי באירופה עלה בפברואר ב-%0.2, בהתאם לצפי. ביפן נתונים יחסית חלשים, כאשר מסתמן לפי שעה כי הפיחות ביין פוגע בכלכלה יותר מאשר עוזר, בעיקר בגלל יבוא האנרגיה (עקב סגירת הכורים הגרעיניים). בתחילת החודש גם יצאה לדרך העלאת המסים המתוכננת וכדאי לראות בתקופה הקרובה כיצד היא תשפיע (אם שוק המניות מהווה ברומטר, אז הכיוון חיובי – בשבוע וחצי האחרונים עלה הניקיי בכ -%4, אם כ מתחילת השנה הוא עדיין ירד ב -%11).
בסין עודכנו נתוני התמ"ג כלפי מעלה בשיעור מתון (%7.4, לעומת %7.3), אך בתחילת השבוע דווח על ירידה בהשקעות הזרות הישירות בחודש מרץ ב -%1.5, לעומת צפי לעלייה של %2. אין ספק כי סין היא אמנם הכלכלה שצומחת בקצב המהיר בעולם, אך היא נראית כיום פגיעה יותר – מה שמסביר מדוע משקיעים בוחנים היטב את התרומה של סין לדו"חות החברות המתפרסמים מדי יום.

אחרי מדד מרץ, לקראת אפריל
מדד המחירים לצרכן עלה במרץ ב -%0.3, בהתאם לצפוי וניתן לראות את ההשלכות שלו בשוק האג"ח: מתחילת אפריל הניב
מדד ממשלתי צמוד %0.76 לעומת %0.4 למדד ממשלתי שקלי. הביצועים החזקים ביותר היו במח"מ 2-5 שנים.
יחד עם התחזקות הדולר והצפי למדד גבוה גם בחודש אפריל (%0.6 להערכתנו כרגע), ניכרת עלייה בציפיות האינפלציה לאורך רוב העקום לרמה של %2.4. אגב, מדובר בתופעה כלל עולמית ובשבועיים האחרונים ראינו עלייה בציפיות האינפלציה בכל העולם.
ארבעת המדדים הקרובים אמורים להסתכם בכ-%1. להערכתנו ,אין לחצים אינפלציוניים גדולים, אך צריך להביא בחשבון את
הדולר המתחזק ומחירי הנפט העולים בעולם שיתרמו לעליית מחירים בתקופה הקרובה. להערכתנו, רוב העלייה הצפויה בחודשים הקרובים כבר מגולמת בשוק. כל החטאה ולו קלה של המדדים מול הציפיות כלפי מטה עשויה להוביל להפסד למי
שמשקיע לטווח זמן קצר יחסית.


מה עושים השבוע?
1. מניות – הדו"חות הכספיים בארה"ב מפתיעים לטובה
בשבוע וחצי האחרון שבה האופטימיות לשוקי המניות, כאשר מי שבלטו לטובה במיוחד היו השוק היפני (כ -%4) והאמריקאי
(%2.25). בארה"ב הגורם המרכזי לכך הוא הדו"חות הכספיים. עד עתה פרסמו 89 חברות ממדד S&P500 דו"חות, כאשר כמעט %70 היכו את תחזיות הרווח (הממוצע ההיסטורי לעקיפת התחזיות הוא %62, כך שמצבנו טוב).
מהדו"חות עולה כי בממוצע רשמו החברות גידול של %1.2 ברווחיות, שיפור דרמתי לעומת השבוע הראשון של עונת הדו"חות שגרר הורדת תחזיות של אנליסטים רבים וצפי לשיפור אפסי ברווחים. ההכנסות המצרפיות עלו ב -%2.6 והודות לעלייה המפתיעה הזו ייתכן שנראה בשבוע הקרוב העלאה מסוימת של תחזיות האנליסטים להמשך עונת הדו"חות. השבוע זרם הדו"חות בוול סטריט יהיה חזק במיוחד (כמעט שליש מחברות ה-S&P500 יפרסמו) עם דו"חות החברות הגדולות כמו מיקרוסופט, אפל, מקדונלדס ו-AT&T.
מנגד, צפויים גם דו"חות של "חברות מומנטום" רבות כמו פייסבוק, נטפליקס, גיליאד וביוג'ן והתוצאות שלהן עשויות לקבוע במידה רבה איך יתייחסו המשקיעים למניו האלה בתקופה הקרובה. אחרי ביצועים מדהימים ב-2013 והתחלה טובה של 2014, בשבועות האחרונים המניות האלה היו גורם מרכזי בתנודתיות של השוק.
מניתוח סקטוריאלי של הדו"חות שפורסמו עולה כי דו"חות הבנקים (המגזר שפרסם את המספר הגדול ביותר של דו"חות) אמנם לא היו מרשימים, אך טובים מהצפוי. בממוצע, הכנסות הבנקים ירדו ב-%3 כאשר נמשך השיפור בתיק האשראי לצד הפרשות נמוכות מאוד לחומ"ס והשיפור ניכר בעיקר בזכות התייעלות. מניות הסקטור מגיבות בהתאם ועל פניו זה נראה סקטור מעניין לתקופה. כך גם לגבי מגזר הבריאות, שהמניות בו נהנות מהאופטימיות של גל העסקות של הימים האחרונים (העסקה האפשרית שבה תרכוש פייזר את אסטרה-זנקה ב -100 מיליארד דולר וכן ההודעה של נוברטיס על רכישת חטיבת האונקולוגיה של גלקסו-סמיתקליין ב-16 מיליארד דולר ומנגד מכירת חטיבת ייצור החיסונים ב-7.1 מיליארד דולר. בעסקה אחרת מכרה נוברטיס את פעילות התרופות לבעלי חיים לאלי לילי ב-5.4 מיליארד דולר). הביצועים של השוק האמריקאי מראים שזה המקום הנכון להיות בו בחלק הגדול ביותר בחשיפה לחו"ל.
המשך השילוב בין דו"חות טובים לנתוני מקרו חזקים צפוי להערכתנו להמשיך את המגמה החיובית בשוקי המניות. השווקים
המתעוררים רושמים בשבועות האחרונים ביצועים חזקים יותר מהשווקים המפותחים ותומכים בהמלצתנו לגוון במקצת את החשיפה המנייתית, אם כי צריך להביא בחשבון גם את תנודתיות המטבעות בהם. לא מומלצת חשיפה לשווקים כמו רוסיה או שווקים במזרח אירופה שמאוד מושפעים מרוחות המשבר עם אוקראינה. השוק המקומי צריך להמשיך להוות את מרכז הכובד בתיק המניות.
2. אג"ח קונצרני – הסביבה תומכת בהמשך מרווחים נמוכים
הדו"חות החיוביים בארה"ב מסייעים לשמור על מרווחי שפל באג"ח הקונצרני בהובלת הבנקים, שמרווחי האג"ח שלהם כיום הם הנמוכים ביותר מאז המשבר של 2008. גם בשוק המקומי נמשכת מגמת הירידה במרווחים ובתשואות ,כשמדדי הקונצרני הניבו תשואות נאות מתחילת אפריל (%0.5%-1). עם זאת, כדאי לשים לב כי במקרים רבים מדובר בביצועי חסר מול האג"ח הממשלתי שעלה בשיעור של עד %0.76.
הביצועים של תל בונד תשואות היו טובים משאר מדדי התל בונד, דבר שתומך במבנה התיק הקונצרני שלנו שבו אג"ח קונצרני
בדירוגי A משולב עם דירוגים מעט גבוהים יותר המאפשרים את הנזילות הנדרשת. מדדי התל בונד 20 ו -40 עלו מתחילת החודש ביותר מ -%0.5, אך במידה מסוימת הנתונים האלה מעוותים בשל עדכון המדדים שבוצע רגע לפני הפסח. בעקבות העדכון, התשואה של תל בונד 20 גבוהה מזו של תל בונד 40, אך כך גם המח"מ.
בגיבוי הירידה במרווחים בקונצרני בעולם, על רקע העובדה כי עודף התשואה האבסולוטי ממשיך להיות גבוה והיצע הקונצרני
ממשיך לרדת, אנו מעריכים כי המגמה החיובית באפיק זה תימשך בתקופה הקרובה. לא מומלץ לשנות פוזיציה באפיק זה, אם רוב החשיפה היא בדירוגי A.
3. תיק השקעות – ממשיכים להמליץ על אג"ח לא ארוך בתיבול מניות.
בתקופה האחרונה נעות התשואות ל -10 שנים בארה"ב בטווח צר יחסית שבין %2.6 ל -%2.8. כרגע הן ברמה של %2.71, פער של %0.6 מתחת לאג"ח ממשלתי ישראלי ל -10 שנים (ממשלתי שקלי 324). להערכתנו, עליית התשואות בשבוע האחרון בארה"ב לצד עליית ציפיות האינפלציה ממשיכות שלא לתמוך בחשיפה לחלק הארוך של העקום.
מי שניהל בתקופה האחרונה תיק אג"ח ממשלתי במח"מ בינוני עשה ביצועים לא רחוקים מאלה של המח"מ הארוך, בתנודתיות נמוכה יותר ולהערכתנו גם ברמת סיכון נמוכה יותר. להערכתנו, החשיבות של חשיפה למניות בתקופה של דו"חות מפתיעים לטובה גדלה.