לראשונה מתחילת השנה S&P עובר את הנאסד"ק בתשואה. הראל.

המניות בארה"ב הניבו בשבוע האחרון ביצועי חסר מול כל העולם „ למרות השיפור בנתוני
המקרו התשואות בארה"ב לא עלו – אך להערכתנו המגמה ברורה „ בשוק המקומי העקום
מתחיל להשתטח בצעד המסמן הפנמה כי כמו שהדברים נראים כעת הריבית לא תרד עוד

שוקי המניות בארה"ב נראו בשבוע החולף כאילו הם זקוקים לכפית חיזוקית. זה היה השבוע הגרוע ביותר של הנאסד"ק מתחילת 2014, כאשר מי שהוביל את חולשתו של המדד היו מניות האינטרנט והביוטכנולוגיה – שהובילו את העליות עד השבועות האחרונים. קשה להצביע על גורם מרכזי אחד לירידות ונראה כי זה היה מכלול גורמים, בהם העליות המטאוריות במניות האלה בתקופה האחרונה, השימוע בקונגרס לחברת הביוטכנולוגיה גיליאד בנוגע למחירים שהיא גובה על התרופה לצהבת, חוסר הבהירות בנוגע לנתוני המקרו והשפעת מזג האוויר עליהם, מבחני הלחץ של הבנקים (ברוב הבנקים התוצאות טובות, למעט בסיטי) ועוד.
אם יצביעו נתוני התעסוקה למרץ (שיפורסמו בסוף השבוע) על קצב בריא של יצירת מקומות עבודה, הדבר עשוי להמשיך לספק רוח גבית לשוק. בהנחה שהשוק ייצר כ -200 אלף מקומות עבודה חדשים במרץ, יהיה זה האות לכך שאכן היו אלה פגעי הסערה במזג האוויר ולא חולשה בכלכלה עצמה. השבוע צפויים גם מדד מנהלי הרכש במגזרי השירותים והתעשייה שישפכו אור על מידת השיפור בתחומים אלה.
נתונים חיוביים עשויים לאשש ולחזק את השווקים ולחזק את הרושם החיובי שהשאירו נתוני המקרו של השבוע האחרון. מדד אמון הצרכנים המשיך לעלות, הזמנות מוצרי בני קיימא עלו מעבר לציפיות והצמיחה עודכנה ל -%2.6 במקום %2.4, כאשר עיקר העדכון נבא מהעלאת אומדן הצמיחה בצריכה הפרטית ל -%3.3 בחישוב שנתי. דרישות עבודה ראשוניות עלו פחות מהמצופה.


שיפור באווירה באירופה, אופטימיות בסין
באירופה נמשכים נתוני המקרו האנמיים, אבל מורגש היטב שיפור באווירה, כפי שהוא בא לידי ביטוי בכל מדדי האמון של חברות, עסקים, כלכלה וצרכנים. איטליה ניסתה להשיג בשבוע האחרון הקלה מהאיחוד האירופי בכל הנוגע לתוכנית הצנע, אך נתקלה בסירוב (בעיקר מגרמניה). בשבוע הבא צפויים נתוני האינפלציה והתעסוקה באירופה, שצפויים לאותת כי יש הצדקה להמשך ההרחבה הכמותית בגוש היורו. הרחבה זו צפויה להחליש את המטבע ולשפר את המצב הכלכלי של הגוש.
בסין ממשיכים נתוני המקרו להצביע על חולשה מסוימת, אך במקביל חוזר הממשל להזרים כסף ומחליש את המטבע. ייתכן שזה אחד הגורמים לעליות בכל שוקי המניות בשווקים המתעוררים ולבלימת בריחת הכספים משם.



מתחילים להפנים שהריבית כנראה לא תרד עוד
התשואות הארוכות בארה"ב לא עלו השבוע, אך להערכתנו הן במגמת זחילה כלפי מעלה לאור השיפור המשתקף בנתוני המקרו, עליית מחירי הנדל"ן וההערכה כי מרץ היה החודש שבו שכרו הכי הרבה עובדים השנה, מה שעשוי להעיד כי גם השכר בדרך למעלה.

בשוק המקומי, עקום התשואות מתחיל להשתטח, כאשר התשואות בחלק הקצר עלו ובחלק הארוך נשארו כמעט ללא שינוי.
נראה כי הדבר מעיד שיותר ויותר משקיעים מתחילים להפנים כי הריבית לא תרד עוד. ברקע, הודיע בנק ישראל בשבוע שעבר כי
הריבית תישאר באפריל ללא שינוי, %0.75. הבנק עדכן כלפי מטה את תחזיות הצמיחה, האינפלציה והריבית לשנתיים קרובות. לפי התחזית, האינפלציה בארבעת הרביעים הקרובים (עד הרביע הראשון של 2015) תהיה %1.6; הריבית, על פי תחזית חטיבת המחקר, תישאר %0.75 ב-2014 (כחצי נקודת אחוז פחות מהערכה הקודמת בינואר) ולהתחיל לעלות בקצב מתון ב -2015; התוצר ב -2014 צפוי לצמוח ב -%3.3%) 3.1 בתחזית הקודמת), ובניכוי השפעת הפקת הגז צפויה צמיחה של %2.9%) 2.8 בתחזית הקודמת). ב -2015 צפויה צמיחת התוצר לעמוד על %3; הפקת הגז צפויה להתייצב ולכן לא תתרום לצמיחה בשנה זו.
לפי התחזית שלנו הצמיחה תהיה %3.2 ב-2014 ו-%3.3 ב-2015. האינפלציה ב-12 החודשים הקרובים %1.8 והריבית
תישאר %0.75. עדכון תחזיות הבנק כלפי מטה עשוי להכין את הקרקע לאפשרות של הורדת ריבית נוספת במהלך השנה, במיוחד אם נראה התחזקות נוספת של השקל. עם זאת, לדעתנו בחודשים ינואר ופברואר עדיין פורסמו יותר אינדיקטורים חיוביים מאשר שלילים, כדוגמת עלייה בצריכה הפרטית, עלייה ביצוא, ונתוני סקר כוח אדם המצביעים על רמה גבוהה של תעסוקה ואבטלה נמוכה. כך שבנקודת הזמן הנוכחית נראה שהורדת ריבית נוספת מוקדמת מידי. בפרט, לנוכח צעדי הממשלה בתחום הדיור אשר עלולים להשפיע גם על שוק השכירות ודרכו על מדד המחירים לצרכן.

מה עושים השבוע?
1. מניות – האם המתעוררים לקראת התעוררות?
השבוע החולף היה הגרוע ביותר של הנאסד"ק מתחילת 2014, כאשר מי שהוביל את חולשתו של המדד היו מניות האינטרנט
והביוטכנולוגיה. מי שירד בעיקר היו החברות הקטנות יותר, כאשר מי שהונפק בתקופה האחרונה ירד אף יותר. לראשונה מאז
תחילת S&P500 ,2014 עבר את הנאסד"ק בתשואה, כאשר הראשון עלה ב -%0.5 והשני ירד ב-%0.5. כדאי לזכור כי במהלך רוב הרבעון התמונה היתה הפוכה. מנגד, בכל השווקים שמחוץ לארה"ב היו עליות, כולל אירופה ויפן. בלטו לטובה במיוחד השווקים המתעוררים שהמטבעות שלהם התחזקו והשווקים שם עלו בשיעורים של %1%-3. מי שהוביל את המגמה בחזית הזו היה השוק הברזילאי שעלה %5. מי שמושקע בשוק הזה, הרוויח בשבוע האחרון %8 (כולל התחזקות המטבע).
שתי התופעות האלה משולבות ונראה כי הן מעידות על מעבר מסוים מנכסים שהניבו תשואות נאות מתחילת שנה, לנכסים שתפקדו פחות טוב. להערכתנו, לא מדובר בהגדלת סיכון, אלא פנייה למקומות שבהם התמחור זול יחסית. למשל, בארה"ב כנגד מגמת הירידות בלטו עליות במניות ערך שתפקדו פחות טוב מהשוק מתחילת 2014 (לדוגמה – מיקרוסופט, HP ואחרות). בחלק החו"לי של תיק המניות שלנו, אנו ממליצים להקצות עדיין את רובו (%50) לארה"ב (זו ירידה מרמה של %55 שעליה המלצנו עד כה) ולהגדיל במתינות חשיפה לשווקים מחוץ לארה"ב, למעזים אפילו בשווקים מתעוררים. בשבועות הקרובים כדאי יהיה לעקוב ולבחון אם חלק ממיליארדי הדולרים שברחו מהשווקים האלה מתחילים לחזור לאור רמות התמחור הנמוכות.
בסיכום רבעוני (השבוע מסתיים הרבעון הראשון של 2014), השוק המקומי הוא אחד הבולטים בביצועים עם עלייה של %5 בת"א 25 וכ -%6 בת"א 100. מבין השווקים הבולטים בעולם, היחיד שעקף אותו הוא השוק באיטליה שעלה קצת מעל %13. הביצועים האלה ממשיכים לתמוך במתן העדפה בחשיפה לשוק המקומי.

2. אג"ח קונצרני – ביקושים חזקים מהיצעים תומכים במגמה חיובית
הנפקות האג"ח הקונצרניות בארה"ב חתמו בסוף השבוע את הרבעון החלש ביותר שלהן מזה כשלוש שנים. במהלך הרבעון הונפקו אג"ח בארה"ב בכ -405 מיליארד דולר, הרמה הנמוכה ביותר מאז הרבעון הראשון של 2011, לפי נתונים של בלומברג.
עם זאת, הרבעון נחתם כשהאפיק הקונצרני בארה"ב שומר על מרווחים נמוכים. למרות מבחני הלחץ, שהעיבו בעיקר על סיטי, אג"ח בנקים בארה"ב שמר על מרווחי שפל ברמה הנמוכה מאז 2007 וגם ה - CDS של הבנקים נשארו נמוכים מאוד.
העובדה שבאג"ח ממשלה לא נרשמו ירידות בשבוע האחרון סייעה לשמור על תשואות הקונצרני ברמה נמוכה.
מנגד, בשוק המקומי דווקא החולשה באג"ח ממשלה הובילה לירידות באפיק בימים האחרונים. את השבוע סגרו כל מדדי התל בונד בירידות קלות, כאשר דווקא תלבונד 20 ו -40 ירדו קצת יותר מהדירוגים הנמוכים (מדד תל בונד תשואות). המרווחים בתל
בונד 20 כעת הם %1.16, לעומת %1.13 לפני שבוע.
עם זאת, בבחינת היצעים מול ביקושים עולה כי הביקושים גבוהים יותר – מה שצפוי להערכתנו להמשיך ולתמוך במגמה החיובית באפיק הקונצרני למרות התשואות והמרווחים הנמוכים. כמו שאמרנו בתקופה האחרונה, אנו ממשיכים להעדיף דירוגי A- ובמקרים מסוימים לטייב את התיק (לעבור מדירוגים נמוכים מאוד לדירוגי הביניים) וממליצים להמשיך לגוון חלק מהתיק באג"ח בחו"ל, דבר שתורם לתיקים גם בשבוע האחרון.
3. תיק השקעות – החשיבות של "לא ארוך" ממשיכה לגדול
ללקוחות המוגבלים להשקעה באג"ח ממשלתי בלבד, עשוי להיות הגיון מסוים בשמירה על מח"מ בינוני-ארוך של 4-5 שנים למרות רמת הסיכון הגבוהה יותר – לאור העובדה שבחלק הקצר אין כמעט תשואות. עם זאת, לרוב הלקוחות המחזיקים תיק הכולל חשיפה גם לאג"ח קונצרני, אנו ממליצים לשמור על מח"מ קצר יותר, כי את הסיכון עדיף להערכתנו לקחת בעיקר באמצעות חלק המנייתי ולצידו האג"ח הקונצרני– שעשויים להניב תשואה גבוהה יותר מבחינת סיכון-סיכוי.