למרות המדד הנמוך, להערכתנו הריבית לא תרד. הראל.

המדד לחודש ינואר הפתיע כלפי מטה בשיעור משמעותי, אבל להערכתנו הוא לא יביא
להורדת ריבית בקרוב ואם כבר הרי שהוא דוחה את מועד העלאת הריבית „ שבוע של
חיזוקים לשוקי המניות בעולם – השוק המקומי צריך לסגור פערים

מי שהיה זקוק לחיזוקים חיוביים כדי לשוב מחדש לשוקי המניות, קיבל כמה מהם בשבוע האחרון – מה שאיפשר לנאסד"ק למחוק את הירידות של ינואר ולהגיע למרחק של %8 מהשיא של 2000 וגם ליורוסטוקס 50 באירופה להעפיל לטריטוריה חיובית מתחילת 2014.
אחד החיזוקים המרכזיים שקיבל שוק המניות בשבוע שעבר היה נאום הבכורה בקונגרס של היו"רית החדשה של הפד, ג'נט ילן. היא אמרה לשווקים פחות או יותר את מה שרצו לשמוע: מה שהיה הוא שיהיה – הריבית תישאר נמוכה, הטאפרינג יישאר כפי שהוחלט,
בחזית הזו אל תצפו למהפכים.
עוד תמכו בעליות הדו"חות הכספיים שממשיכים להפתיע לטובה (כבר 400 פורסמו) וגם ההסכמות על העלאת תקרת החוב תרמו לשיפור האווירה. תקרת החוב הועלתה עד ל -15 במרץ 2015, כאשר 28 מחברי המפלגה הרפובליקאית הצביעו בעד, במהלך שנועד למנוע ביקורת על המפלגה בהשבתה נוספת של הממשל.
השווקים העדיפו להתרכז בנתונים האלה, שכן החולשה בנתוני המקרו של השבוע האחרון (למעט אופטימיות העסקים הקטנים שהפתיעה לטובה), הוסברה בעיקר במזג האוויר ובסערות הפוקדות את ארה"ב. כך למשל הוסברו הירידה במכירות הקמעוניות בינואר (מינוס %0.4), הירידה בייצור התעשייתי (מינוס %0.3) ודרישות העבודה השבועיות הגבוהות מהצפוי. גם את הנתונים הצפויים בשבוע הקרוב יסבירו כנראה במזג האוויר הסוער; השבוע צפויים נתוני התחלות בנייה, מכירות בתים יד שנייה, מדד המחירים ליצרן ולצרכן.
אירופה דווקא הפתיעה לטובה עם נתונים של עלייה גבוהה מהצפוי בתמ"ג. ברבעון הרביעי צמחה כלכלת אירופה ב -%0.3 (לעומת צפי של %0.2), כאשר גם כלכלות צרפת וגרמניה הפגינו שיפור בביצועים. בדומה לארה"ב, נתוני הייצור באירופה היו חלשים (ירידה של %0.7 לעומת צפי של %0.3), אך זאת בעיקר בהשראת מדינות מזרח אירופה. המצב הכלכלי באירופה אמנם משתפר, אך נראה כי הבעיות הפוליטית נשארות במרכז. במוקד הפעם איטליה, שם התפטר (שוב) ראש הממשלה, אך בינתיים את חברת הדירוג מודיס זה כנראה לא מטריד כי היא העלתה את אופק הדירוג למדינה משלילי ליציב.


מדד ינואר מפתיע כלפי מטה
כמו ברוב העולם המפותח, גם אצלנו נראה כי האינפלציה לא על סדר היום. מדד המחירים לצרכן לינואר ירד הרבה מעבר לציפיות, %0.6, לעומת ממוצע התחזיות שעמד על מינוס %0.2 והאינפלציה ב -12 החודשים האחרונים ירדה ל -%1.4. הסעיפים העיקריים שתרמו לירידה במדד היו: דיור (מינוס %0.6), מזון (מינוס %0.8) והלבשה והנעלה (מינוס %7.7). הירידה במחירי השכירות ובמזון הייתה מעט חדה יחסית להערכתנו, אך עיקר ההפתעה נבע מהירידה החדה במחירי ההלבשה וההנעלה. למי שמבין באופנה, זה אומר שהחורף כבר עבר ומכירות סוף העונה כבר כאן (נזכיר שדצמבר הגשום והקר הביא לעלייה של %9 במחירי ההלבשה וההנעלה באותו חודש).
דווקא מחירי הדירות בבעלות הפתיעו כאשר עלו בשיעור חד של %1.5 (בין אמצע נובמבר לאמצע דצמבר), העלייה החודשית הגבוהה ביותר מזה 10 חודשים. מחירי הדירות גבוהים כיום ב-%8 מרמתם לפני שנה.
התחזית שלנו למדדים הקרובים: פברואר מינוס %0.2 (המשך ירידה במחירי השכירות וירידה במחיר הדלק), מרץ פלוס %0.3 (עלייה בסעיפי חינוך תרבות ומזון, ועלייה במחיר הדלק), אפריל פלוס %0.6 (בעיקר עקב עונתיות סביב חודש פסח). ב -12 החודשים הבאים צפוי להערכתנו מדד של %1.8, לא רחוק
מציפיות השוק. אחרי המדד היום, ציפיות השוק לטווח הקצר עלו במקצת לכ-%2, אך בטווח הבינוני והארוך הם נשארו -%2.2 .2.3%
ההפתעה כלפי מטה במדד, יחד עם ירידה בציפיות לאינפלציה מעלים לכאורה את ההסתברות להורדת ריבית (במיוחד לאור העובדה שהאינפלציה הנמוכה ב-12 החודשים האחרונים כוללת העלאה של %1 במע"מ). עם זאת, המשך העלייה במחירי הדירות, השיפור ביצוא ושיעור האבטלה הנמוך מקטינים הערכתנו את הסבירות לכך. מנגד, מי שחשב שבסיטואציה מסוימת תוכל הריבית בישראל לעלות מתישהו ב-2014, להערכתנו אפשרות כזו נדחתה למועד רחוק יותר.

מה עושים השבוע?
1. מניות – רוב המדדים כבר מחקו את הירידות מתחילת השנה; לשוק המקומי יש מה להדביק. הנאסד"ק מחק בימים האחרונים את הירידות של החודש האחרון ועבר לעלייה מתחילת 2014 וכך גם מדד היורוסטוקס 50. רוב השווקים בעולם רשמו שבוע שני של עליות, למעט הניקיי המושפע מהתחזקות הין.
בנוסף לנאום של ילן ולהסכמות בקונגרס, גם הדו"חות המשיכו לתדלק את העליות. עד עתה דיווחו בארה"ב 400 חברות במדד ה- SP 500 כאשר, כאשר %64 מהחברות דיווחו על הכנסות גבוהות מהצפוי ו -%74 על רווחיות גבוהה מהצפוי. וכך, למרות הציפיות הנמוכות מאוד ממנה, ממשיכה עונת הדו"חות הזו להכות את הממוצע ההיסטורי בשיעור מכובד (הממוצע ההיסטורי לחברות שהכו את תחזית הרווח עומד על %62). אגב, בשורה התחתונה הצמיחה טובה יותר ממה שהעריכו בוול סטריט בשבועות האחרונים - הצפי המעודכן לעונת הדוחו"ת הנוכחית הוא צמיחה של %2.90 בהכנסות (לעומת %2 בתחילת הרבעון) ו -%8.4 ברווח (בתחילת הרבעון זה היה %8.9).
במידה מסוימת, גם העסקה שבה עומדת חברת הכבלים קומקאסט לרכוש את יריבתה טיים-וורנר תרמה לאופטימיות בשוק. העסקה, בהיקף 45 מיליארד דולר, שיקפה מחיר הגבוה ב-%10 משווי החברה בעת ההודעה – צעד שמשדר לשווקים כי המחירים נוחים להשקעה.
על רקע כל אלה, אנו מעריכים כי המגמה החיובית תימשך ואנו שומרים על חשיפה של %80 למניות, שאליה חזרנו בשבוע האחרון.
השוק המקומי תיקן פחות מהעולם וצריך להשלים פערים (מדד ת"א 25 בתשואה שלילית מתחילת השנה ות"א 100 בתשואה אפסית). יחד עם תחילת עונת הדו"חות בשוק המקומי, ייתכנו תיקונים נקודתיים ואנו ממשיכים לשמור על פוזיציה גדולה בשוק הישראלי במקביל לחשיפה של %30%-40 מהתיק המנייתי לחו"ל, המאפשרת פיזור השקעות גדול ואפשרויות מגוונות. בשבועות הקרובים מתוכננות הנפקות של מניות של כמה חברות נדל"ן בשוק התל אביבי (לוינטשיין שמנפיקה %10, מגדלי הים התיכון, וסקייליין חברה בת של מישורים) וזו עשויה להיות סנונית להנפקות נוספות של חברות גדולות – מה שעשוי לספק רוח גבית נוספת לשוק.
2. אג"ח קונצרני – המרווחים שוב יורדים. המרווחים באפיק הקונצרני בעולם ממשיכים לשמור על רמות נמוכות, במיוחד בבנקים. ה -CDS על הבנקים מתקרבים לרמות של 2007 וזאת למרות עליית התשואות באג"ח ממשלה. שיפור במצב האשראי של המדינות באירופה תורם לרגיעה באפיק זה – תשואות של איטליה וספרד בשיא שלילי ומתקרבות ל -%3.5, רמות שלא היו בהן מאז 2006. ברוח האופטימיות הזו, מתכננת גם ממשלת מקסיקו לצאת לשווקים הבינלאומיים בהנפקת אג"ח ל -10 שנים בדולר ויורו, לאחר שחברת הדירוג מודיס העלתה את הדירוג שלה ל-A3 (שקול ל-A מינוס). מתחילת השנה גייסה מקסיקו 4 מיליארד דולר והיא זקוקה לגיוס נוסף לאור העובדה שהשנה היא צופה את הגירעון התקציבי הגדול ביותר מאז 2010.
גם האפיק הקונצרני המקומי חזר להפגין ביצועים טובים והמרווחים חזרו לרדת. ההנפקות הקונצרניות האחרונות היו חזקות מאוד וזכו לביקושים גדולים, בלי קשר לאיכות החוב שגויס או לביטחונות שהוצעו. בשבועיים האחרונים התקיימו בין היתר הנפקות של אזורים, אאורה, בנק מזרחי, כנפיים – כולם נסגרו בתשואות נמוכות יחסית.
למרות מרווחי השפל, אין להערכתנו סיבה למימוש דרמתי בתקופה הקרובה – לא בעולם ולא בשוק המקומי. אנו ממשיכים לשמור על חשיפה של %30%-40 לאפיק הקונצרני ולמרות הביצועים החזקים מאוד של הדירוגים הנמוכים יותר, אנו ממשיכים להעדיף נטייה לדירוגים בינוניים (A מינוס ומעלה).
3. תיק השקעות – למרות המדד, עדיין חלוקה שווה בין שקלים לצמודים. בעקבות המדד הנמוך, כל מי שהחזיק צמודים קצרים נפגע היום (א') בגודל ההפתעה. המדד האחרון היה אמנם נמוך מאוד ובהסתכלות 12 חודשים אחורה המדד היה %1.4, אך בהסתכלות שנה קדימה תחזית המדד שלנו נשארת %1.8. ציפיות האינפלציה הנגזרות מהשוק לטווח הבינוני והארוך נראות סבירות, כך שאנו ממשיכים לשמור על תיק מאוזן בין שקלים לצמודים (50-50). באפיק הצמוד אנו ממשיכים להעדיף חשיפה לחלק הבינוני והארוך על פני החלק הקצר, בו יש עדיפות לשקלים (גם המדד הקרוב צפוי להיות נמוך). אנו ממשיכים להמליץ לשמור על מח"מ קצר או לכל היותר בינוני, כי מגמת עליית התשואות הארוכות צפויה להימשך – במיוחד ככל שיימשכו העליות בשוקי המניות. החשיפה המנייתית נשארת גבוהה (%80 מהמקסימום) ואנו ממשיכים להעריך כי ב -2014 יהיה לה משקל גדול ביותר בקביעת תשואת התיק הכוללת.