אחרי הראלי – האם לצאת משוק המניות? אלטשולר שחם.

מאז התחתית אליה הגיעה השוק האמריקאי במרץ 2009, המניות בוול סטריט חוו את אחד הראלים הארוכים ביותר בהיסטוריה, כמעט חמש שנים. כפי שזה נראה כעת, המכפילים בהם נסחרות המניות בארה"ב מעידים כי מרביתן נסחרות בתמחור מלא, חלקן אפילו יקרות. זאת בשעה שהכלכלה האמריקנית אמנם משתפרת, אבל החברות עצמן לא מציגות צמיחה מהותית. עיקר השיפור בפעילותן הגיע בצורת התייעלות וגידול ברווחיות. לא כדאי גם להתלהב מכך שהחברות גוברות על תחזיות האנליסטים ל- 2013, כי תחזיות הרווח נמוכות בהרבה מאלו שהעריכו האנליסטים לפני חצי שנה.


מה שכן מעודד, הוא שקופות המזומנים של החברות עמוסות בדולרים, כך שהן יכולות לשלם דיבידנדים נדיבים למשקיעים, לבצע buy-back של מניותיהן, ולרכוש חברות אחרות כדי להגדיל את פעילותן. בשורה התחתונה, צריך להיות סלקטיביים מאוד, ולהעדיף חברות גלובאליות שיוכלו להתמודד בהצלחה עם עצירת תוכנית ההקלה הכמותית במדינה.


בניגוד למדדים האמריקאים, חלק מהמדדים באירופה עדיין נמצאים עמוק מתחת לשיא של 2007. האם זו עדיין הזדמנויות קניה?
אפשר לחלק את גוש היורו לשתי קבוצות: המדינות החזקות ומדינות חלשות יותר. בקרב המעצמות ביבשת, כמו גרמניה או צרפת, אפשר לראות שיפור ברבעונים האחרונים, ואפילו צפי לחזרה לצמיחה גבוהה יותר ב- 2014. מצד שני, במדינות הנכשלות כמו ספרד או איטליה, אנחנו צפויים להמשיך לראות צמיחה אפסית בשנה הקרובה. למרות ההבדל הכלכלי בין הקבוצות, רוב המניות בשתיהן נסחרות במכפילים קרובים, לערכים הממוצעים שלהן בעבר ואפילו גבוהים מהם, כך שאין כאן הזדמנות תמחורית מיוחדת.


בין המדינות הבודדות המציגות מכפילים נמוכים, אפשר למנות את רוסיה, יוון וטורקיה. שלושתן נראות במצב לא טוב , כל אחת מסיבותיה פיננסיות, רגולטוריות או אחרות. לכן, אנחנו סבורים שאירופה אינה יעד השקעה אטרקטיבי במיוחד במחירים הנוכחיים.


תמונה דומה אפשר לראות בשווקים המתעוררים. גם שם אין יותר מידי מציאות מנייתיות היום. שתי מדינות שהמניות נסחרות בהן במכפילים נמוכים יחסית, הן סין וארגנטינה. למרות הפיתוי, לא בטוח שזה הזמן האידיאלי להיכנס אליהן. סין נמצאת ערב פיצוץ בועת נדל"ן, אולי הכי גדולה מאז ומעולם. בנוסף, יש האטה בצמיחה בסין, והאינפלציה המתגברת תקשה עליה בעתיד, כך שאנחנו מעדיפים שלא להיות חשופים למניות סיניות. גם ארגנטינה לא נראתה טוב בשנים האחרונות: אינפלציה גבוהה, שיעור אבטלה גדול והיחלשות של הפסו הארגנטינאי. למרות זאת, המניות הארגנטינאיות הציגו ראלי של מאות אחוזים בשנים האחרונות. אם המדינה תמשיך לקרטע ב- 2014, הנפילה של המדדים למטה עשויה להיות כואבת מאוד, ולכן, לדעתנו, גם מהשקעה שם עדיף להתרחק.