מאגר לוויתן ומניית "רציו" כדוגמא
אתמול פורסם בחדשות על הסכם הצטרפות חברת וודסייד האוסטרלית כשותפה בללוויתן.
http://www.globes.co.il/news/article.aspx?did=1000915493
אמנם מדובר רק בהסכם הבנות וההסכם הסופי הצפוי להחתם עד ה 27.3 - אבל עדיין ברור שמדובר בארוע משמהותי.
קודם לעובדות (על פי מה שפורסם במקורות שונים):
- שווי המאגר לפי ההסכם כ- 10.8 מיליארד דולר, וודסייד תחזיק ב 25% מתוכו.
- עוד סוכם במסגרת העיסקה, כי השותפות יקבלו "בונוס" מיוחד מההכנסות הצפויות ל-Woodside ממכירות נפט (ככול שיתגלה), ומגידול עתודות הגז במאגר מעל ל- 20 TCF.
- לאחר הצטרפות Woodside יתעדכנו אחזקות השותפים בלוויתן כמפורט: דלק קידוחים (16.93%), אבנר חיפושי נפט (16.93%), נובל אנרג'י (30%), וודסייד (25%) ורציו (11.12%).
- התשלומים שסוכמו:
- התשלום הראשוני לשותפי "לוויתן" ל-850 מיליון דולר (לאחר ניכוי 160 מ' לתמלוגים).
- תשלום נוסף, בגובה 350 מיליון דולר ישולם לאחר קבלת החלטת השקעה (FID) על פיתוח המאגר - נראה די וודאי.
עד כאן - 1.36 מיליארד דולר. זה התשלום הקרוב והוא גוזר שווי של 5.44 מיליארד דולר למאגר.
- 350 מיליון דולר נוספים ישולמו עם תחילת ייצוא הגז - סבירות גבוהה
- תשלום של עוד 1.3 מיליארד דולר, כאופציה, רק לאחר הפקה של מעל 2 TCF (כלומר 56 BCM). (היות וקצב הייצוא במקרה הטוב ביותר אמור להגיע ל-15 BCM בשנה, וזה אומר שהתשלום יגיע רק החל מהשנה החמישית ויהיה פרוס על פני שנים רבות (כלומר צריך להוון בצורה משמעותית).
עד כאן 2.71 מיליארד דולר והוא גוזר שווי של כ 10.8 מיליארד דולר למאגר.
- כמו כן התחייבה וודסייד לתשלום תמלוג על בגובה 2.5% לשותפי "לוויתן" על מכירות נפט, זאת במידה ויתגלה מאגר נפט מתחת למאגר הגז. קידוח האקספלורציה לגילוי הנפט צפוי להתחיל לא לפני המחצית השנייה של השנה.
שווי המאגר כיום, על פי רציו:
השווי הסחיר של מאגר לוויתן (לפי חלקה של רציו וערך המנייה (49) כיום), גוזר שווי מאגר של כ 7.4 מיליארד דולר. שווי זה כולל גם את התמלוגים.אז מה צפוי לקרות מחר לרציו (והשותפות האחרות)? מסתבר שהתשובה לשאלה זאת כלל לא פשוטה - וזה אולי יופיו ותחכומו של ההסכם:
המקטרגים אומרים:
- כמחצית התשלומים כנגד העסקה הם רק לאחר תחילת ההפקות וכנגד תמלוגים (הכנסות) מההפקה בפועל.
- כלל לא מובטח שהמאגר בכלל יפותח להפקה וזה כנראה גם לא יקרה בשנים הקרובות.
- עד למציאת נפט (וזאת גם עמדת שחקן) כנראה לא יהיה כלל כלכלי לפתח את המאגר.
- המכירה תדלל משמהותית (25%) את שווי המניות של השותפות (אבל תכניס מזומנים), גם זה אמור להוריד את ערך המניות
- העסקה רק אפשרה לשותפים לממש חלק מזכויותיהם ולצאת בזמן.
- התשלומים הרחוקים, לאחר היוון, אמורים להשפיע באופן זניח על מחיר המנייה הנוכחי.
- המדינה / רגולציה / מתקן הנזלה וכדו'...
כלומר ערך הרכישה למעשה הוא לפי שווי מאגר של כ 5-6 מיליארד דולר (לעומת שווי נוכחי של 7.4 מיליארד).
על פי דעת המקטרגים, העסקה היא בחסר ורוצו לקנות שורטים.
המברכים אומרים:
- וודסייד לא נכנסה בשביל להפסיד ואם היא שמה יותר ממיליארד על השולחן, היא מאמינה בכלכליות המאגר.
- וודסייד אינה חברת השקעות אלא שחקן מהותי בשוק המדובר (כמו נובל), יותר מ 55% מהזכויות כרגע בידי שחקנים מהותיים (נובל וודסייד).
- הכסף שנכנס יאפשר לשותפות לפתח את המאגר בסיכון נמוך ובמינימום "כסף מהבית"
- הוצאות הפיתוח תתחלק כרגע על יותר שותפים.
- ניתן להניח בסבירות גבוהה שהמאגר יפותח ויחלו בהפקת הגז.
- כל מאגר כזה (על פי ההיסטוריה) הביא אחריו מאגרי לווין בלתי צפויים ורווחים נוספים.
- נפט במאגר יימצא בסבירות גבוהה. יש הרבה אינדיקטורים לכך.
- וודסייד כנראה מאמינה שהמאגר ירוויח הרבה יותר (כפליים?) ממה שהיא שלמה עליו. אחרת למה לרכוש?
- תורכיה,קפריסין, צנור וכדו'...
כלומר ערך הרכישה למעשה הוא לפי שווי מאגר של מינימום כ 10.8 מיליארד דולר (שווי העסקה) ואפשר גם להניח עד 20 מליארד בעתיד.
על פי דעת המברכים, יש פה אפסייד גדול ורוצו לקנות רציו.
ועדיין לא נכנסנו כלל לשיקולי היוון.
וזה כנראה יופיו ותחכומו של ההסכם:
- אם המאגר מפותח ומכניס, כולם מרוויחים וווידסייד תכניס את היד עמוק לכיס ותשלם הרבה - אפסייד.
- אם המאגר לא מפותח ומדובר בבלון נפוח. וודסייד לא שילמה מחיר מופרז והשותפים הצליחו לממש חלק מהשקעתם - שורט.
וכל מה שנשאר לנו כעת לראות, מה יחשבו המשקיעים הרציניים - חיוב או שלילה?
האם השוק יאמין בוודסייד ובעיסקה, או יביע חוסר אמון במאגר.
להערכתי האישית - התגובה תבוא בגלים (למעלה ולמטה), כאשר החוכמה שלנו כמשקיעים קטנים תהיה לנסות ולרכב עליהם.
לטווח הארוך, אני מאמין במאגר וברווחיותו.
גילוי נאות: מחזיק מעט (בקטנה).
לא ממליץ ולא כלום.
