התנודתיות כאן, אך המגמה לא משתנה. הראל.
נתונים מטרידים מסין, ירידות חזקות במטבעות של שווקים מתעוררים, בין השאר, כתוצאה
מחשש מהשלכות המשך צמצום רכישות האג"ח בארה"ב נתנו אותותיהם בשוק שעד עתה
הצליח להמשיך מגמת עליות לאורך זמן רב מאוד המימוש יכול להימשך, אך מבחינתנו לא
מדובר בשינוי מגמה.
כמה שכולם מחכים לו, תמיד איכשהו הוא מפתיע. אחרי גל עליות ,שבמצטבר נמשך כבר כמעט שנתיים, כולם דיברו כבר מאמצע דצמבר על מימוש אפשרי בשוק. ציינו שהשווקים רק מחפשים סיבה, חששנו איך הם יגיבו לכל נתון מקרו שפורסם ואחרי כל נתון חיובי חיכינו גם אנחנו לנתון המאכזב הבא. ביומיים האחרונים זה הגיע. השבוע האחרון היה הגרוע ביותר בשוקי המניות בעולם מזה כ -7 חודשים, כאשר S&P500 ירד ב -%2.6 - הירידה השבועית החדה ביותר מאז יוני 2012.
זה התחיל בנתוני הייצור התעשייתי בסין, כפי שהם נמדדים על ידי המדד של HSBC, שהראו התכווצות במקום צמיחה. יחד עם פיחות משמעותי במספר מטבעות של שווקים מתעוררים, הם הובילו ביומיים האחרונים לירידות חדות בכל השווקים. בשווקים המתעוררים,
בעיקר אלה עם הגירעון הגבוה בחשבון השוטף, החששות מהאטה בסין עוררו פחד כי לא יצליחו למנוע קריסת מטבעות (הפסו
הארגנטיני נחלש ב-%12 ביומיים האחרונים. הלירה הטורקית ב-%3). ברמה העולמית, החששות כי למרות הכל, בהמשך השבוע יחליט הפדרל ריזרב להפחית בעוד 10 מיליארד דולר את רכישות האג"ח (ל -65 מיליארד דולר בחודש) הגבירו את הפחד בשווקים, זעזעו את שוקי המניות בכל העולם והחזירו משקיעים לאג"ח הממשלתי הארוך.
למעט העובדה שכל הדברים האלה התרחשו דווקא בשבוע שבו העלתה קרן המטבע העולמית את תחזיות הצמיחה ל -2014, קשה לומר שמשהו התחדש בעולם. הפד לא הסתיר את תוכניתו להמשיך ולהקטין את היקף הרכישות מדי ישיבה בשנה הקרובה, בצעד שאמור לסיים כליל את הרכישות לקראת סוף 2014. ונכון לרגע זה, בהינתן נתוני המקרו הקיימים, נראה שזו ההחלטה שתתקבל גם בישיבה האחרונה של ברננקי השבוע ב -29-30 בינואר.
שבוע של מעט נתונים
בשבוע האחרון נתוני המקרו בכלכלת ארה"ב היו מעטים. דרישות העבודה השבועיות היו דווקא נמוכות מהתחזיות ובסקטור הנדל"ן נתונים מעט יותר חלשים. השבוע צפויים נתונים רבים יותר, כולל מכירות בתים חדשים ואמון הצרכנים, אשר צפויים להצביע על המשך ההתאוששות בכלכלת ארה"ב ואולי ימתנו במקצת את החששות להמשך. הדו"חות הכספיים הממשיכים להתפרסם היו בשבוע החולף חיוביים יחסית, כאשר מתוך 122 דו"חות שפורסמו עד עתה, %74 היכו את תחזיות הרווח (מעל הממוצע לפי שעה) ו-%67 את תחזיות ההכנסות.
בגוש היורו דווקא נתונים טובים יחסית. מדד מנהלי הרכש של התעשייה וגם של השירותים עלו והצמיחה הכלכלית כרגע אפילו נראית במגמת עלייה. בתחזית שפרסמה קרן המטבע בשבוע שעבר היא העלתה בשיעור מזערי את התחזית לגוש היורו ל -%1 בשנה הקרובה.
התחזית לבריטניה עודכנה כלפי מעלה ל-%2.4 ב-1.8%) 2014 באומדן הקודם), כאשר להערכתנו הצמיחה תהיה גבוהה יותר (כ - 2.7%).
ריבית עולה? לא בבית ספרנו
תשואות האג"ח ל-10 שנים בארה"ב ירדו ל-%2.71, רמה שבה היה השוק בסך הכל בסוף נובמבר. הירידות בשווקי המניות
הובילו לירידה בצפי להעלאת ריבית, אשר גם ככה נמצא רחוק, אי שם בסוף 2015.
בשוק המקומי המגמות דומות, כאשר שוק המק"מ נותן הסתברות של %50 ואף יותר להורדת ריבית בשנה הקרובה. בהחלטת בנק ישראל מחר (ב') איננו צופים שינוי בריבית בשלב זה.
כמו בעולם, גם בשוק המקומי ציפיות האינפלציה ירדו בימים האחרונים. בטווח הבינוני הציפיות הן כ -%2 ובטווח הארוך יותר
הן 2.2%-2.1% .
מה עושים השבוע?
1. מניות – להערכתנו, תנודתיות תאפיין את כל השנה, אך המימוש מוגבל. המימוש בשבוע האחרון הביא לכך שמדד דאו ג'ונס כבר ירד %4 מתחילת השנה, השוק ביפן השלים ירידה של %5, מדד יורוסטוק 50 ירד ב-%2.6. במהלך היום (א') מחק גם השוק המקומי בת"א חלק גדול מהעלייה שלו מתחילת 2014. הירידות בעולם בלטו בימים האחרונים כמעט בכל מגזר, כאשר הסקטורים שרשמו את הירידות החדות ביותר היו במגזרים מוטי צמיחה כלכלית (תעשייה, מחצבים, רכב). חברות שאכזבו בגזרת הדו"חות ספגו ירידות חדות יותר. עד עתה פרסמו 122 חברות במדד ה - S&P 500 דו"חות כספיים, כאשר %67 דיווחו על הכנסות גבוהות מהצפוי ו -%74 על רווחים גבוהים מהצפוי. כפי שציינו גם בשבוע שעבר, נמשכו גם בשבוע החולף הורדות התחזיות על ידי חברות ואנליסטים, אך זה לא משהו חריג. 2014
החלה עם תחזית גבוהה לצמיחה של %10 ברווחי החברות וסביר היה להניח שהתחזיות האלה ירדו ככל שיותר חברות יפרסמו דו"חות, כפי שקורה בפועל. כרגע התחזית הממוצעת היא לצמיחה שנתית של %6%-7 ברווחים.
השוק המקומי מצטרף למגמה העולמית, כאשר ירידות חדות אפיינו את המניות שהובילו את העליות בתקופה האחרונה, כמו מניות הביומד. מניות הבנקים המקומיים ממשיכות "לסבול" מאלמנטים טכניים, כך שלמרות שהם עלו פחות מהבנקים בחו"ל לא נראה כי הם יפגינו עמידות בירידות הנוכחיות.
ייתכן אמנם כי המימוש עוד לא מיצה עצמו, אך להערכתנו, בנקודת הזמן הנוכחית לא נראה כי יש שינוי אמיתי בשווקים, אלא אוסף נתונים שתפסו את השוק בנקודה רגישה במיוחד - אחרי עלייה רצופה במשך זמן רב ללא מימושים. איננו משנים את הערכתנו כי שוק המניות יהיה המקום האטרקטיבי ביותר ב -2014, אם כי התנודתיות בו צפויה להיות גדולה בהרבה מב-2013.
2. אג"ח קונצרני – קצר ומפוזר סקטוריאלית ובדירוגים. בדומה לשוקי המניות, גם בשוק הקונצרני העולמי נרשמו בשבוע האחרון
הירידות החדות ביותר מאז תחילת השנה. ואחרי 11 שבועות רצופים של ירידת מרווחים וירידה בתשואות האבסולוטיות, המרווחים באג"ח הקונצרני בעולם עלו ביומיים האחרונים, בעיקר בדירוגים הנמוכים ובבנקים עקב הירידות החדות בשוקי המניות. החולשה הורגשה גם בשוק ההנפקות, כאשר בארה"ב התקיימו הנפקות קונצרניות בהיקף של 26.3 מיליארד דולר בלבד בשבוע החולף; מתחילת ינואר גייסו חברות בארה"ב 118 מיליארד דולר, %18 פחות מהתקופה המקבילה ב -2013, שהיתה העמוסה ביותר בינואר אי פעם. הירידה החדה ביותר במחירים נרשמה באג"חים בדירוגים הנמוכים יותר. באופן דומה, בשוק המקומי ראינו מגמה זהה, התומכת בהמלצה שלנו כאן בשבועות האחרונים לטייב את התיק הקונצרני – לעבור מאג"חים בדירוגים נמוכים שעשו מהלך משמעותי לאג"חים בדירוגים הגבוהים יותר. למעט מצב רוח עגום וחשש מנזילות שעשויים להשפיע על האפיק הקונצרני בימים הקרובים, אין כרגע סיבה ממשית למימוש משמעותי וארוך באפיק זה. החשש הזה יכול להשפיע יותר בדירוגים הנמוכים.
3. תיק השקעות – שוב אג"ח ממשלה מוכיח את נחיצותו בתיק ההשקעות.
אחרי ירידת התשואות לפדיון בחלק הממשלתי, סביר להניח שהאפיק הממשלתי הארוך המקומי ירשום תשואות לפדיון ברמות שפל היסטוריות בימים הקרובים (היום הוא כבר ירד לפחות מ -%3.5 ל-10 שנים) – וזה ממש לא הזמן להאריך מח"מ. להפך, מי שעשה זאת בתקופה האחרונה והרוויח היום, ייתכן כי זה הרגע לממש. מי שכבר קיצר תיקים נמצא בעמדה נוחה למצב הנוכחי ואם ההתלבטות שלו היא לצאת משוק המניות או לא – להערכתנו ,לטווח הבינוני, התשובה שלילית.
