סיכום שבועי לשוק ההון. סיגמא.

כללי
ביום רביעי אושר בבית המשפט הסדר החוב בחברת אלביט הדמיה, בבעלותו של מוטי זיסר. במסגרת הסדר החוב ימחקו 1.8 מיליארד ₪ מחובותיה של אלביט הדמיה למחזיקי אגרות החוב וכתמורה יקבלו נושי החברה 95% ממניות החברה. התספורת העמוקה מתווספת לשורת התספורות שחווה שוק האג"ח הישראלי ב-2013 בסכום כולל של 4.5 מיליארד ₪. תספורת זו, יחד עם נישול צפוי של נוחי דנקנר מהשליטה בקונצרן IDB מהווים תזכורת נוספת לסיכוני שוק אגרות החוב הקונצרניות במיוחד בסביבת המרווחים הנמוכה ששוררת כיום. עם זאת, אנו מאמינים שבעקבות הסדרי החוב האחרונים והאקטיביזם שבו נוקטים הגופים המוסדיים פחת הסיכון שנראה הסדרי חוב בהיקפים גדולים כל כך בעתיד.
אחד האיומים המרכזיים על המשק הישראלי, ובפרט על הייצוא, לשנים הקרובות הוא שער השקל. בשנת 2013 היה ייסוף ריאלי של 7% בשער השקל מול הדולר. בעקבות התחזקות השקל לסביבה של 3.44 אל מול הדולר התערב ביום חמישי בנק ישראל ורכש בשתי פעימות כ-300 מיליון דולר. בעקבות ההתערבות שער השקל עלה מעט ונסחר תמורת 3.48 במהלך יום חמישי. ספק גדול אם אכן זו הדרך להחליש את השקל בטווח הארוך שכן כל שבוע אנו רואים ירידה נוספת בשער המט"ח וחציה של רף פסיכולוגי ומאחר והכלים העומדים בפני בנק ישראל מוגבלים מאוד. תמרור אזהרה נוסף לגודל הבעיה הוא העובדה שבתקופה הנוכחית המגמה היא שהדולר מתחזק אל מול רוב המטבעות מרכזיים בעולם בעוד השקל הוא בין המטבעות הבודדים שמראה התחזקות מולו מאז שה-FED הודיע על האטת ב-QE. כרגע אנו לא מזהים אינדיקטור מהותי שימנע התחזקות נוספת בשער השקל.
ארה"ב
מדד הדאו ג'ונס ירד השבוע ב-0.05%, מדד ה-S&P 500 ב- 0.54% והנאסדק ירד ב- 0.59%. השווקים האמריקאים הציגו ביצועים מצוינים בשנת 2013 כאשר מדד הS&P עלה ב-31.8% והנאדס"ק ב-37% (במונחים דולריים). הכלכלה האמריקאית נכנסת ל-2014 במומנטום חיובי כפי שמשתקף מדיווחי המאקרו שפורסמו השבוע. מדד אמון הצרכנים האמריקאי קפץ ב-6.1 נקודות לרמה של 78.1, רמה אשר מהווה שיא של שלושה חודשים לאחר שהשפעת השבתת הממשל האמריקאי באוקטובר פגה. במהלך 2013 הכלכלה האמריקאית הוסיפה כ-190 אלף משרות בחודש, הביצועים הטובים ביותר מאז המשבר של 2008. מדד מנהלי הרכש של שיקאגו, המהווה אינדקטור חשוב לבחינת הפעילות הכלכלית בארה"ב, הצביע על התרחבות זה החודש ה-8 ברציפות. בנוסף, מדד המצב העכשווי של קונפרנס עלה

לרמה של -76.2 רמתו הגבוהה ביותר זה 5.5 שנים. לעומת זאת, מספר דורשי האבטלה החדשים עלה ל-339 אלף, מעל לציפיות האנליסטים. מדד ה-TNX (מדד העוקב אחר תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים) נסחר השבוע ללא שינויים מהותיים לאחר ששבוע שעבר עלה לרמת שיא של שנתיים וחצי. ביום שישי נסגר השער על רמה של כ- 3%. להערכתנו עליית התשואות באג"ח הממשלתי האמריקאי הוא מהלך בלתי נמנע אך תהליך העליות יהיה מתון וההשלכות על שוק אגרות החוב לא יהיה דרמטי.
המלצות סיגמא – כפי שצפינו כבר בינואר 2014 יצמצם הפד את התערבותו בשווקים. לצמצום תהיה השפעה על מחירי אגרות החוב. במצב זה התשואות של אגרות החוב ל-10 שנים צפויות לעלות ולחצות את רף ה-3%, כתלות בהיקף צמצום ההתערבות. להערכתנו את רוב עליית התשואה כתוצאה מצמצום ההתערבות כבר ראינו ומכאן התגובה תהיה יותר מינורית. שוק המניות האמריקאי ממשיך להיות יעד השקעה מועדף אך צמצום אגרסיבי של ההתערבות צפויה להעלות את התנודתיות והעצבנות של המדדים וייתכן מימוש טבעי שלאחריו נראה המשך עליות. בשנת 2014 נראה את הכלכלה האמריקאית צומחת בקצב גבוה מזה שראינו בשנים האחרונות ותהיה לכך השפעה ישירה על ביצועי המניות.
אירופה
המדדים המובילים באירופה נסגרו השבוע בירידות שערים. הDAX ירד ב- 1.61% הפוטסי ב-0.3% והCAC ב- 0.7%. הבורסות באירופה רשמו בשנת 2013 את השנה הטובה ביותר מאז 2009 כאשר מדד ה-DAX עלה בסיכום השנתי ב-25% הפוטסי ב-13.9% והיורו-סטוקס 600 ב-17% (התשואות במונחי יורו). האופטימיות ממשיכה ברוב חלקי אירופה גם לשנת 2014 - מדד ה-PMI אשר מהווה מדד לביטחון העסקי באירופה עלה לרמה של 52.7 נקודות כאשר כל רמה מעל ל-50 נקודות מראה התרחבות עסקית. בנוסף, דיווחי מאקרו חיוביים על היקף המכירות בתקופת חג המולד הגיעו מבריטניה וספרד. מנגד, נתוני מאקרו חלשים הגיעו מצרפת שם מדד ה-PMI ירד פעם נוספת לרמה של 47 נקודות. בית המשפט הצרפתי אישר לגבות 75% מס מהמשתכרים מעל למיליון יורו בשנה.
המלצות סיגמא – חרף הסיכונים הרובצים בפתחה של אירופה בטווח הארוך אנו מאמינים כי הכלכלה האירופאית יוצאת בהדרגה מהמשבר החריף. ה-ECB מגביר את מאמציו לתמוך בצמיחת הכלכלה וניתן לראות תוצאות בנתוני המאקרו של החודשים האחרונים. מומלץ להשקיע במדדים האירופאים המובילים, בשוק הגרמני ובמניות חברות גלובליות שאינן מבוססות רק על הצריכה בשוק המקומי. ה-ECB ימשיך עם מדיניות אגרסיבית למניעת דיפלציה ותמיכה בצמיחה, יתכן בהורדת ריבית נוספת ואולי אף בתוכניתQEאירופית.

אג"ח ממשלתי
מדדי האג"ח הממשלתי ירדו השבוע. מדד האג"ח הממשלתי הכללי ירד השבוע ב0.35%, הצמוד ירד ב-0.51% והממשלתי הארוך 5-10 ירד ב-0.75%. לעומת זאת, מדד ממשלתי בריבית משתנה עלה השבוע ב-0.05%. אנו יכולים לראות פעם נוספת את החשיבות בפיזור ההשקעה גם לאפיק של הריבית המשתנה והעובדה שבנק ישראל צופה שהריבית תעמוד בסוף 2014 על 1.25% תומכת בהחלטה זו יחד עם התמקדות בחלק הבינוני של העקום וויתור על החלק הארוך בכל מנגנוני הריבית.
המלצות סיגמא – בהמשך להתייחסותנו לשוק האמריקאי, עליית תשואות בארה"ב תוביל גם לעליית תשואות בשוק הישראלי ולכן לא מומלץ להחזיק אג"חים במח"מ ארוך, למרות התשואה העודפת שמספקת. העקום אומנם תלול יחסית אך עדיין הסיכון להפסדי הון גבוה ולכן הפיצוי של התשואה על הסיכון אינו מספק.
אג"ח קונצרני
מדד התל בונד 20 עלה השבוע ב-0.02%, מדד התל בונד 60 עלה ב-0.06% ומדד התל בונד תשואות עלה ב-0.42%.אגרות החוב של אלביט הדמיה קפצו בעקבות הסדר החוב. כל הסדרות עלו בצורה משמעותית כאשר סדרה ה' הובילה את העליות עם 13%. קונצרן IDB מחכה להחלטתו של השופט אורנשטיין על העברת השליטה מידיו של נוחי דנקנר לידיהם של אלשטיין ובן-משה. אג"ח ג' של הקונצרן עלה השבוע ב-3.89%. אגרות החוב של אורתם סהר ושל גינדי ירדו השבוע בחדות בעקבות קריסת המרפסות בבנייני המגורים בחדרה.
המלצות סיגמא – המרווחים הנמוכים מעלים את הסיכון באפיק זה. יש להתמקד באגרות חוב במרווחים הוגנים וברמות דירוג בינוניות (קבוצת A) בחירה סלקטיבית של אגרות הנה הכרחית כחלק מניהול הסיכונים והסיכויים.
מניות
ת"א 25 ירד ב-0.82%, ת"א 75 עלה השבוע ב-1.06%, מדד היתר 50 עלה השבוע ב-1.57%. לאחר העליות באמצע השבוע הובילו מניות הבנקים את הירידות ביום חמישי במדדים המובילים אשר במהלכם ירדה מניית בנק לאומי ב-2.72% ומנייתפועלים ב-3.02% ובסיכום השבועי ירדו המניות ב-2.04% ו-2.38% בהתאמה. מנגד מניית פוקס ריכזה עניין השבוע כאשר נודע שאייפקס החלה במגעים לרכישתה, המניה הגיבה בעלייה שבועית של 12.41%. מזור רובוטיקה, אשר עלתה במהלך 2013 ב-300%, עלתה השבוע ב-3.77%.


המלצות סיגמא – למרות רמות השיא המכפילים בשוק המקומי אינם גבוהים ופוטנציאל העליות עדיין קיים. הריבית הנמוכה, שאף יתכן ותרד פעם נוספת בחודשים הקרובים, תומכת באטרקטיביות אפיק זה. סקטור הבנקאות ימשיך להינות מפירות השיפור בבורסה ובכלכלה. שיפור בנתוני הצמיחה ונתוני מאקרו נוספים תחזק עוד יותר את השוק המקומי, והקלת הרגולציה והסיכונים התפעוליים שמייצרות הכנסת, הממשלה והרגולטורים תסייע למשוך את המשקיעים הזרים חזרה לשוק ההון הישראל.