על מה ידברו בשווקים בתקופה הקרובה. הראל.

העליות במניות, בסחורות ובציפיות האינפלציה נתפסות בנקודת הזמן הנוכחית על ידי המשקיעים כסימנים חיוביים „- החשש מדפלציה מתרחק, תחזיות הצמיחה עולות והתשואות הממשלתיות אמנם עולות, אך אבסולוטית הן עדיין ברמה היסטורית נמוכה ולעת עתה לא נראה כי הן מפריעות לצמיחה

בשבוע של חג המולד, עם מיעוט ימי מסחר ומספר קטן יחסית של נתוני מקרו, שוקי המניות רשמו את אחד השבועות הטובים ביותר מזה תקופה ארוכה. מי שהובילה את העליות היתה אירופה, כאשר השוק היחיד בעולם שירד היה טורקיה (מינוס %8), על רקע התהפוכות הפוליטיות שם. עם מצב רוח חגיגי שכזה, על מה ידברו בשווקים בתקופה הקרובה?
כפי שמסתמן ערב תחילת 2014, נתוני המקרו עשויים לקבל פחות כותרות בשבועות הקרובים, במיוחד על רקע הפתרונות וההסכמות בין הרפובליקאים לדמוקרטים בנושא התקציב שם. להערכה הזו תורמת גם העובדה שנתוני המקרו המעטים שכן פורסמו בשבוע האחרון בארה"ב מצביעים על המשך מגמה של צמיחה בצריכה הפרטית (הוצאה פרטית עלתה %0.5 למרות שההכנסה הפרטית עלתה רק %0.2), היעדר לחצי מחירים, עלייה בהזמנות מוצרים בני קיימא (%3.5 לעומת צפי של %2) והמשך שיפור בתחום התעשייה (הפעילות העסקית באזור שיקגו עלתה לרמה הגבוהה ביותר בשנה האחרונה). ככל שמתפרסמים יותר נתונים כאלה, הם תומכים בהעלאת תחזיות לצמיחה הכלכלית, כפי שהחלו להתפרסם באחרונה.
האיום המרכזי על השווקים עם פתיחת השנה החדשה הוא השאלה אם המחירים הנוכחיים בשוקי המניות גבוהים מדי מאחר שהמכפילים ברמות יחסית גבוהות. בשבועות הקרובים יתחילו להתפרסם הדו"חות לרבעון הרביעי שיתנו אינדיקציה לשאלה אם קצב הצמיחה של החברות מצדיק מכפילים כאלה. בינתיים, אחרי שצפי התחזיות ירד בשבועות האחרונים, בשבוע האחרון הוא רשם עלייה קלה.

מה יקרה לתשואות האג"ח הארוך?
סוגיה שנייה שעשויה להטריד את שוקי המניות בתקופה הקרובה קשורה לתשואות האג"ח הממשלתי. בשבוע החולף חצתה
התשואה ל -10 שנים את רף %3 והשאלה המרכזית היא כמה מהר היא תמשיך לעלות ואם בכלל. לפי תגובת השווקים בארה"ב מאז הודעת הפד על צמצום הרכישות, נראה כי בחלק הארוך של העקום התשואות לא עולות במהירות, בעוד שדווקא בחלק הבינוני הן עולות – מה שמשקף את הציפייה בשוק שהתשואות יעלו בהתחלה מהר יותר מכפי שהעריכו עד כה, אך זה יהיה לרמה נמוכה מכפי שהורגלנו בעבר. אגב, לפי הערכות שפרסם הפד, ב - 2014 הריבית תישאר ללא שינוי וב -2015 היא תעמוד בממוצע של %1.
על רקע המשך עליית שוקי המניות ותחזיות הצמיחה, יחד עם האווירה החיובית בשווקים, בעולם עלו ציפיות האינפלציה בשבוע
האחרון. זאת בין היתר על רקע עליית מחירי הנפט, שבאירופה כבר חזרו לרמה של מעל 100 דולר לחבית לראשונה מאז
אוקטובר. בכך נסתם הגולל, לפי שעה, על כל ההערכות שלפיהן ההסכם עם איראן יוביל לירידת מחירים ומנגד קיבלנו חיזוק לכך שמה שמשפיע על הנפט במידה רבה הוא דווקא שוק המניות.
מנגד, בשוק המקומי בלטה מגמה של ירידה בציפיות האינפלציה, במיוחד בחלק הבינוני והארוך של העקום. דווקא על רקע הירידות בשוק האג"ח הממשלתי בארה"ב, הביצועים של האפיק הממשלתי השקלי בשבוע האחרון הפתיעו לטובה – אם כי היום (א') הם השלימו חלק מהפערים וירדו. בשוק המקומי צפויים רוב החזאים לעדכן את תחזיות המדד שלהם לדצמבר, על רקע פגעי הסופה האחרונה. להערכתנו, מדד דצמבר יעלה בכ -%0.2 ואחריו מדד ינואר יירד ב-%0.3. ב -12 החודשים הקרובים תהיה ,להערכתנו ,האינפלציה %1.8. אחרי ההחלטה האחרונה בשבוע שעבר שלא לשנות את הריבית, אנו מעריכים כי בתקופה הקרובה ימשיך בנק ישראל לשמור על רמתה וכרגע אין סיבות רבות מדי שיובילו להורדה נוספת – למרות שהשוק עדיין מצפה לה.
מי שכנראה לא צפוי להוריד את הריבית בקרוב הוא נגיד הבנק האירופי מריו דראגי, שאמר בסוף השבוע כי אין סיבה להמשיך להוריד ריבית, לאור העובדה שהנתונים הכלכליים טובים. קשה לומר "טובים" על הנתונים באירופה, אך לכל הפחות אפשר לומר שבתקופה האחרונה הם כבר לא מצביעים על הידרדרות ובחלקם מעידים על שיפור מזערי. מי שכן ממשיכה להפגין התאוששות זו כלכלת יפן, שבה דווח על זינוק במדד אמון העסקים הקטנים לרמה הגבוהה ביותר מ-2006, לצד עלייה בייצור התעשייתי (נמוכה מהצפוי – %0.1 לעומת צפי %0.4), זינוק במכירות הקמעוניות (%1.9 לעומת צפי ל -%1) וזינוק של %10 בייצור רכבים בנובמבר. במקביל, נרשמה עלייה באינפלציה ובציפיות האינפלציה. מדד המחירים לצרכן ביפן בנובמבר עלה ב -%1.5 - עלייה מטאורית בהשוואה לרמתו ערב התחלת תוכנית הרכישות ביפן בחודש אפריל, אז היתה האינפלציה מינוס %0.9.

מה עושים השבוע?
1. מניות – מחכים לתוצאות הרבעון הרביעי? סנטה קלאוס לא אכזב השנה – לפחות בשוקי המניות. הוא קפץ לביקור ועזר לשווקים להמשיך מגמה של עליות בעולם. בשבוע האחרון חל שיפור בצפי לדו"חות הרבעון הרביעי בארה"ב, לאחר כמה שבועות של ירידות. כרגע ההערכה הרווחת היא כי ההכנסות ברבעון הרביעי יעלו ב -%1.8 (בשבוע שעבר הצפי עמד על גידול של %1.6) והצמיחה ברווח על %5.1 (כמעט ללא שינוי).
האיום המרכזי על השווקים עם פתיחת השנה החדשה הוא השאלה אם המחירים הנוכחיים גבוהים מדי מאחר שהמכפילים ברמות יחסית גבוהות – אם כי ברוב המגזרים המכפילים נמוכים מהמכפילים ההיסטוריים בעשור או שניים האחרונים. עליית התשואות לא מטרידה כרגע את השוק ואנו מעריכים כי אם היא תימשך בעצלתיים, היא לא תמנע המשך מגמה חיובית. אנו ממשיכים להמליץ בחלק החו"לי של תיק המניות לשמור על חשיפה של יותר מ-%50 לארה"ב ועל חשיפה גדולה יחסית ליפן (בהשוואה לבנצ'מארק, מדד MSCI העולמי שבו המשקל של יפן הוא %7). מניות בשווקים מתעוררים נראים בנקודת הזמן הנוכחית פחות אטרקטיביים לאור התנודתיות הגדולה במניות ובמטבעות שם – באפיק זה אנו מעדיפים להיחשף באמצעות אג"ח. בשוק המקומי, אנו ממשיכים להעריך כי כל עוד תימשך המגמה החיובית במניות בעולם היא תורגש גם כאן.

2. אג"ח קונצרני – המרווחים בדירוגים הגבוהים ממשיכיםלעלות. למרות עליית התשואות באג"ח הממשלתי, בעולם המרווחים בקונצרני ממשיכים לרדת. בסקטור הבנקים, שוברים המרווחים שיא שלילי שלא היה כמותו מאז 2007 – המרווח על אג"ח בנקים ל-5 שנים עומד על .0.6% בניגוד למגמה בעולם, המרווחים באג"ח הקונצרני המקומי ממשיכים להיפתח – בעיקר בדירוגים הגבוהים. הסיבה לכך שרוב המרווחים שנפתחו הם בדירוגים הגבוהים היא הנזילות הגבוהה בהם וההשפעה
של אג"ח ממשלתי (גבוהה יותר בדירוגים הגבוהים בשל המרווחים הנמוכים יותר שם). כך למשל מתחילת דצמבר ירד מדד התלבונד 20 בכ-%0.9 ומדד תלבונד תשואות רק ב-%0.09).
הירידות באג"חים בדירוגים הגבוהים נמשכות כבר כשלושה שבועות וכעת הגענו למצב שבו מומלץ , למי שמנהל תיקים קונצרנים גדולים, להתחיל לנצל את המגמות האלה לטיוב מסוים של התיק – מעבר מאג"חים בדירוג נמוך שכמעט לא ירדו לאג"חים בדירוג גבוה, שלאחר הירידה שלהם נסחרים במרווח מעניין.

3. תיק השקעות – שילוב מנצח של קצר עם מניות. העליות במניות, בסחורות ובציפיות האינפלציה נתפסות בנקודת הזמן הנוכחית על ידי המשקיעים כסימנים חיוביים. החשש מדפלציה מתרחק, תחזיות הצמיחה עולות ותשואות הממשלתיות אמנם עולות אך אבסולוטית הן עדיין ברמה היסטורית נמוכה ולעת עתה לא נראה כי הן מפריעות לצמיחה. בשבועות האחרונים נראה כי תיקי השקעות הבנויים באופן דומה לזה שהמלצנו כאן מתפקדים היטב. מדובר בשילוב חשיפה לאג"ח ממשלתי קצר יחסית, חשיפה לא גבוהה (יחסית) לאג"ח קונצרני הכולל גם דירוגים נמוכים וחשיפה מלאה למניות. אנו ממשיכים להמליץ על השילוב הזה לתקופה הקרובה ולתחילת 2014.