בתוך 30 שנה הצליחה סין להפוך מכלכלה חקלאית פרימיטיבית לכלכלה השנייה בגודלה בעולם. היא עשתה זאת בעזרת רפורמות מבניות ששינו את מנוע הצמיחה מחקלאות לתעשייה וייצוא, וכיום היא היצואנית הגדולה בעולם. נראה שהכלכלה הסינית עומדת לפני מיצוי מנועי התעשייה והייצוא ולכן היא עומדת לפני שינויים מרחיקי לכת במבנה הכלכלי ובמנועי הצמיחה, הנחוצים לה כדי לשמר את קצב הצמיחה המרשים שלה. ב"פסגת המפלגה" השלישית הוחלט על 60 רפורמות ב- 16 נושאים שונים. בסקירה הקרובה נתמקד ברפורמות המרכזיות ובמשמעויות שלהן.
הקלה במדיניות הילד היחידסין היא המדינה בעלת כמות האוכלוסייה הגדולה בעולם. בסבב הרפורמות המבניות הראשון לפני שלושים שנה הוחלט כי לכל משפחה יהיה מותר להביא ילד אחד לעולם. בכדי לשמר את כמות האוכלוסייה, כל זוג צריך להוליד בממוצע 2.2 ילדים ולכן הרפורמה נועדה להקטנת האוכלוסייה. בזמנו, הבינה ההנהגה שבשביל צמיחה כלכלית רוחבית ברת קיימא, התוצר לנפש צריך לעלות בחדות וכי הדרך לזירוז ההליך היא על ידי הקטנת האוכלוסייה. כיום, לאחר שהתוצר לנפש עלה מאז (שנות השמונים) בכמעט 1400%, מוכנה הכלכלה הסינית להשתמש באוכלוסייה כמנוע צמיחה צרכני ויצרני. שינוי החוק צפוי להשפיע בטווח הזמן הבינוני-רחוק על הייצור, הצריכה, וההשקעה במדינה, אבל הוא ישפיע גם בטווח הזמן הקרוב, כיוון שדירות בעלות יותר חדרים ותעשיות כמו מוצרי תינוקות, צעצועים וכו', יזכו לגידול חד בביקושים.
הקלת הגירה במדינהבסין קיים חוק המצריך אישור מיוחד מהממשלה כדי להתגורר בעיר. מי שאין לו את האישור ובכל זאת החליט להגר לעיר, לא יוכל לצרוך שירותי בריאות, חינוך, תשלומים סוציאליים ועוד, כך שלמעשה לא יוכל להתקיים בעיר בכבוד. כמחצית מאוכלוסיית סין היא כפרית, שהרוב המוחלט של התוצר שלה הוא חקלאות, ולכן היא אינה מהווה כוח צרכני או יצרני משמעותי (ביחס לאוכלוסייה העירונית). הרפורמה תאפשר לתושבים לעבור לערים "קטנות" ביתר קלות, וחשוב מכך אם עד היום קרקעות החקלאים נחשבו לרכוש המדינה ובעצם חקלאי לא יכול היה למכור את רכושו, הרפורמות יאפשרו לו למכור אותם, להשתמש בכסף במעבר לעיר.סין התכוננה זמן רב לרפורמה, כאשר נבנו ערי ענק שעד עכשיו עמדו כערי רפאים והן אמורות לקלוט את הכפריים שיהיו מעוניינים לעבור לעיר. הרפורמה תשפיע בטווח זמן הקרוב בכך שיתבצעו מספר רב של עסקאות נדל"ן, ריהוט, רכבים ושאר מוצרים הנדרשים לעירוניים. בטווח זמן בינוני-ארוך מדובר במנוע צמיחה אדיר, שבעצם צפוי יותר מלהכפיל את התוצר הסיני, כיוון שהתוצר אותו מייצר עובד עירוני גבוה במאות אחוזים מהתוצר המייצר עובד כפרי ובהתאם גם יחס הצריכה.
הגדלת תפקיד השוק בכלכלה וליברליזציה בשוק ההוןכיום הבנקים בסין הם בבעלות הממשלה ומשקיעים זרים לא יכולים לרכוש מטבע או מניות סיניות. כמו כן, משקיע המעוניין לרכוש נכס ריאלי במדינה, חייב בשותף סיני. הרפורמות יאפשרו למשקיעים פרטיים להקים בנקים מתחרים לאלו של הממשלה, דבר שצפוי להגדיל את התחרות במתן הלוואות, ולהפחית את השוק האפור שהתפתח סביב נושא האשראי. כמו כן, יוקמו אזורי סחר חופשי בהם יהיה ניתן לרכוש יואן באופן חופשי והריביות יקבעו על פי תנאי השוק.הפרטת היואן טובה כיום לכלכלה הסינית ממספר סיבות. אם עד היום שער היואן רוסן על ידי הממשלה ונשמר בשער נמוך בכדי לא לפגוע בייצוא, כיום הדבר חשוב פחות כיוון שהצמיחה עוברת להיות מבוססת צריכה. כעת, היואן צפוי להתחזק ככל שרצועת הניוד שלו תתרחב, בגלל הריבית הגבוהה, מאזן הסחר החיובי והצמיחה הגבוהה של הכלכלה. אומנם התחזקות היואן תפגע בייצוא, אבל הפגיעה תתמתן בעקבות ההתאוששות הכלכלית בעולם, שתגדיל את הביקוש למוצרים סינים. הצד החיובי בהתחזקות היואן טמון בגידול כוח הקנייה של הצרכן הסיני, דבר שישפיע בצורה חיובית מאוד על הצמיחה. בנוגע לרכישת מניות ונכסים ריאליים, כרגע הם עדיין לא יפתחו בפני משקיעים זרים, אך ככל שתהליך הליברליזציה בשווקים יתחזק, כך הדבר יקדם את האפשרות לזרים לרכוש נכסים סינים.
שוק ה- IPO נפתח מחדשבשנת 2010 הובילה סין את תחום ה IPO (הנפקות ראשוניות) בעולם, עם שיא גיוסים של 71 מיליארד דולר. באוקטובר 2012 עצר הרגולטור הסיני את תחום ההנפקות וכחלק מהרפורמות השוק חוזר לפעול. כרגע 810 חברות סיניות מחכות לאישור הנפקה, כש- 50 מהן יקבלו אישור להנפיק בחודשים הקרובים והיתר ינפיקו במהלך 2014. האפשרות של החברות לחזור ולגייס כספים בשוק ההון היא חדשה מעולה לכלכלה הסינית שסובלת ממחנק אשראי פנימי. ההנפקות צפויות לאפשר לחברות לגייס כספי משקיעים סינים, אך גם כספי ממשקיעים זרים, דבר שיקל על שוק האשראי. בנוסף, שוק המניות עצמו ירוויח מההתחדשות ועשוי לחזור לרכז עניין.
השלב הבא באבולוציה הכלכליתהרפורמות צפויות להעביר את הכלכלה הסינית לשלב הבא באבולוציה הכלכלית, תהליך אשר מזכיר את הכלכלה הישראלית בתחילת שנות ה- 90, כשהממשלה המקומית ריסנה את האינפלציה, שחררה את שער השקל ונפתחה לשווקים העולמיים. הממשלה הסינית מאמינה שהמשק מוכן לעבור ממשק מתפתח למשק מפותח ולכן היא מוכנה להוריד הגנות כלכליות כמו פתיחה של שוק המט"ח והריביות. בשנות ה- 70 הייתה הכלכלה הסינית ברמת פיתוח של שוק ספר (Frontier Market), כלומר עיקר התוצר היה מבוסס חקלאות. החל משנות ה- 90 כשהרפורמות הראשונות צלחו והכלכלה עברה למעמד של שוק מתפתח (Emerging Market), הצטרפה סין לארגוני סחר בינ"ל והורידה מכסים. הורדת ההגנה של שליטה בשוק המט"ח והריבית מאותת על כך שסין מוכנה למעבר לשוק מפותח, המאופיין בצמיחה המבוססת על צריכה פרטית ושירותים ופחות על תעשייה בסיסית וחקלאות.
שוק המניותשוק המניות בסין הוא עדיין לא ליברלי ומשקיעים זרים אינם יכולים לרכוש בו מניות. הדרך העיקרית בה משקיעים זרים נחשפים למניות סיניות היא דרך בורסת הונג-קונג, בה רשומות למסחר מספר חברות סיניות.מדד המניות המרכזי של סין – SSE Composite (אינו מותר להחזקה על ידי זרים) עלה במאות אחוזים בין 2006-2007 אך כיום הוא נסחר ברמות בהן היה בשיא משבר 2008, דבר שנובע בין היתר מהכשלים בתנועות ההון אותן הזכרנו.
מדד שנגחאי (SSE Composite)
מקור: TradingEconomics
למשקיעים זרים יש שני מדדים סינים מרכזיים הנסחרים בהונג קונג אליהם ניתן להיחשף. מדד FTSE China 25 ומדד Hang Seng China Enterprises (HSCEI), כאשר תמונת התשואות בהם פחות קיצונית מהמדד שנסחר בסין, אך המגמה זהה. הקפאת ההנפקות וההשתייכות לקטגוריות השווקים המתעוררים שנפגעה מאוד מאז המשבר ולא התאוששה בעקבות ההרחבות המוניטאריות בשוקי המערב, פגעו בהתאוששות המדדים.שני המדדים עוקבים אחרי המניות הסיניות הגדולות והנזילות ביותר המותרות להחזקה ע"י זרים, כשמדד ה-FTSE China 25 כולל 25 מניות ומדד ה- HSCEI כולל 40 מניות. בין המדדים ישנה חפיפה של 20 מניות, ולכן הם דומים מאוד.
הבדלים בין המדדים
* נכון לתאריך 18/12/2013
התפלגות סקטוריאלית
מקור: Bloomberg
FTSE China 25 V.S HSCEI
דולר הונג קונגמדדי המניות נסחרים בבורסת הונג קונג חשופים לשער הדולר ההונג קונגי (ולא ליואן הסיני). הדולר ההונג קונגי מוצמד לדולרארה"ב ולכן כל תנודה בשער הצמד היא זמנית ומאוזנת על ידי הבנק המרכזי. כלומר מבחינת משקיע ישראלי, חשיפה לדולר ההונג קונגי היא כמו חשיפה לדולר האמריקאי.
סיכוםהרפורמות המתוכננות בסין הן בגדר רעידת אדמה כלכלית, כיוון שהמבנה של השוק הסיני אמור להשתנות בחדות בשנים הקרובות. השינוי האסטרטגי של מנועי הצמיחה הוא צעד חשוב בשביל לעבור לקטגוריה של משק מפותח, עם כל המשמעויות הנלוות לכך והשאלה המעניינת ביותר היא תוך כמה זמן התהליך יושלם?קשה להעריך את התשובה, אבל הסינים כבר הוכיחו בעבר שהם יודעים ליישם רפורמות ביעילות גדולה מזו של כלכלות וממשלות המערב. המבנה השלטוני בסין (קומוניסטי) נותן יתרון לממשלה הסינית מכיוון שהיא יכולה לזרז תהליכים מבלי לחכות לכוחות השוק שיפעלו. נראה שהסינים רציניים מאוד לגבי יישום הרפורמות ולכן לא מן הנמנע שההליך יושלם מוקדם יותר ממה שצופים השווקים.
