האם 2013 תסתיים בהתחלת צמצום רכישות הפד? הראל.
השבוע שוב עומד מפגש ראשי הפד בראש העניינים והשאלה המרכזית – האם יודיעו על
התחלת הטאפרינג או שההחלטה תידחה לרבעון הראשון של 2014 - פורסמו עוד נתונים
חיוביים בארה"ב ובמזרח - מדד נובמבר נמוך מהצפוי – ושוב בגלל העגבנייה
לא סתם מרגישים רבים בשוק ההון תחושת דז'ה וו. הפעם האחרונה שהרגישו כמו שהם עומדים להרגיש בשבוע הקרוב, היתה בשבוע של ה -18 בספטמבר. כמו היום, גם אז, התנהל השוק בהמתנה להחלטת הפד על צמצום הרכישות. אז החליט הפד כי עדיין מוקדם להתחיל את ה"טאפרינג". האם ביום רביעי השבוע תתקבל החלטה שונה? הירידות בשוקי המניות בשבוע החולף בכל העולם (למעט ביפאן) באו על רקע הציפיות להתחלת הטאפרינג והשאלה איך למרות התהליך הזה ניתן יהיה לשמור על ריבית ריאלית נמוכה. בימים האחרונים שיעור החזאים בוול סטריט הצופה כי הטאפרינג יתחיל כבר בדצמבר הכפיל עצמו מ-%17 ל-%34. זה אמנם פחות מ-%50, אבל מראה היטב כי גם בשווקים מבינים שהנתונים תומכים יותר ויותר בהתחלת
התהליך הזה והשאלה המרכזית היא מתי.
הנתונים של השבוע האחרון המשיכו להיות טובים, אם כי כפי שציינו כאן בשבוע שעבר ברבים מהנתונים יש גם צדדים פחות טובים. אופטימיות העסקים הקטנים עלתה גם בנובמבר והמכירות הקמעוניות עלו בשיעור גבוה מהצפוי. מנגד, בדרישות העבודה נרשמה עלייה משמעותית, אך לקראת סוף השנה והחגים השוק לא מייחס אמינות גבוהה לנתונים האלה. מדד המחירים ליצרן ירד, אבל זאת בגלל ירידה במחירי היבוא שנבעה מירידה במחירי הדלקים. נזכיר כי נתונים מרכזיים שבוחן הפד כוללים גם את הצמיחה שזינקה ב-%3.6 ברבעון האחרון (אם כי חלק גדול מדי ממנה נובע מהשקעות במלאי) והאבטלה שאמנם ירדה ל-%7, אך בגלל ירידת שיעור ההשתתפות.
האבטלה האמיתית גבוהה יותר .
מקרו עולמי – באסיה חיובי, באירופה שלילי
בעוד שבארה"ב רוב הנתונים חיוביים, באירופה דווקא נראה כי המומנטום החיובי נעצר. הייצור התעשייתי רשם ירידה חזקה בגלל גרמניה, אם כי אמון הצרכנים ואמון העסקים עולים. מגמת השינוי בצמיחה באירופה איטית מאוד, אם בכלל - מה שמבטיח ,לפחות באזור הזה, עוד שנים רבות של הרחבה מוניטרית, כלומר ,ריבית נוחה וצעדים נוספים כדי להתאושש. בסופו של דבר, התהליך הזה אמור להביא להיחלשות היורו ותמיכה בשוקי המניות, אם כי כרגע שניהם לא מתרחשים; היורו החזק והנתונים החלשים גורמים לכך ששוקי המניות באירופה מניבים תשואות חסר ברבעון האחרון.
מנגד, במזרח אסיה נתוני מקרו חיוביים, מה שגורם לביצועים טובים יותר של השווקים ביפאן ובסין.
מדד המחירים לצרכן בנובמבר נמוך מהצפוי
ביפן ובארה"ב עלו ציפיות האינפלציה בשבוע החולף על רקע המשך נתוני מקרו טובים בארה"ב והיחלשות הין ביפאן. מנגד,
נתונים חלשים באירופה מגדילים את הסבירות שהריבית שם תישאר נמוכה עוד זמן רב והם הביאו לכך שציפיות האינפלציה
שם דווקא ירדו.
בשוק המקומי פורסם מוקדם יותר הערב מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר שירד בשיעור חד מהצפוי של %0.4 (ממוצע
התחזיות היה %0.3). מי שהשפיעה במיוחד על המחיר היתה העגבנייה – מחירה ירד ב -%20 בחודש החולף, אך היא גם
עשויה להעלות את המדד הבא, בעקבות הסערה וגל הקור שעשויים לפגוע ביבולים. ההפתעה כלפי מטה במדד (ביחס
לתחזית שלנו) נבעה בעיקר מסעיף הדיור שירד ב -%0.3.
האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים מסתכמת ב -%1.9. המדד הנוכחי לא משנה את הערכותינו, שהסבירות להפחתה
נוספת של ריבית בנק ישראל (%1) בטווח הנראה לעין נמוכה ובמקרה של תיסוף מהיר בשקל, הבנק יעדיף לפעול בשוק
המט"ח או ע"י צעדים נוספים בשיתוף משרד האוצר. לפי נתוני השוק היום (א'), לפני פרסום המדד ולמרות הטאפרינג, השוק המקומי נתן הסתברות של %50 להורדת ריבית בחודשים הקרובים.
מה עושים השבוע?
1. מניות – השבוע האחרון התאפיין בירידות בכל השווקים, למעט הניקיי ביפן שעלה גם השבוע ונהנה בעיקר מהמשך היחלשות הין. מתחילת 2013 מדד הניקיי כבר עלה ב -%48, כאשר לאחר תקופה של רגיעה בשבועות האחרונים התחדשה היחלשות המטבע המקומי – וחידשה גם את העליות בבורסה. מתחילת השנה נחלש הין בכמעט %19 מול
הדולר ובכמעט %24 מול היורו. חולשת המטבע תורמת מאד ליצוא ובהתחשב בכך שרוב השפעותיה הן לא בטווח הקצר, אנו כנראה צפויים לראות את פירותיה גם בהמשך בשוקי המניות.
בסוף השבוע העריך ברקליס בנק כי מדד ניקיי ביפאן עשוי להגיע בשנה הקרובה ל-22 אלף נקודות (שיא מאז 1996),
לעומת 15.4 אלף נקודות כיום – עלייה של יותר מ-%40.
לפי כל הנתונים, ההרחבה המוניטרית ביפאן עוזרת להמרצת הכלכלה, שככל הנראה צמחה ב-2013 ב-%1.8 והאינפלציה באוקטובר עלתה לשיא של חמש שנים, %0.9. על רקע זה, בתיקי מניות גלובליים אנחנו ממליצים לתת משקל עודף לניקיי (מעבר למשקלו במדד MSCI, כ-%7), כאשר החשיבות המרכזית היא לשמור על חשיפה מנוטרלת מטבע לאור הסבירות להמשך היחלשות הין. בורסות אחרות בעולם, כמו בארה"ב ובישראל, שדווקא בשבועות האחרונים רשמו שיאים חדשים, רשמו בשבוע החולף מימושים, אך להערכתנו זה לא שינוי מגמה. המניות אמנם בשיא, אבל השווקים לא משקפים מחירים מנופחים בשום צורה. אנו שבים על הערכתנו כי בטווח הקצר, מסיבות טכניות השווקים אולי יציגו חולשה, אבל במבט קדימה שוק המניות הוא המקום הנכון ביותר להיות בו במהלך 2014.
מבחינת חלוקה מגזרית, כדאי לבחון בשבועות הקרובים מקרוב את סקטור הטכנולוגיה, לאור הורדת התחזיות של סיסקו בשבוע החולף. בחודש האחרון ירדו מניות החברה ב-%15 על רקע הצפי להורדת התחזיות. סיסקו היא חברת טכנולוגיה שמהווה ברומטר נרחב למגזר ולהשקעה של חברות בתשתית טכנולוגיה, אך לא כדאי להזדרז להסיק מסקנות לגבי האפיק כולו. המגזרים שתפקדו בשבוע האחרון פחות טוב הם הפרמצבטיקה, התקשורת והתשתיות – ענפים שמתפקדים פחות טוב כאשר הצמיחה מאיצה ואם יחל השבוע הטאפרינג הרי שזו משמעותו. בשוק המקומי, אנו עדיין ממליצים על חשיפה למדדים הגדולים יותר בשוק הישראלי (ת"א 25 ו -100), אשר עשויים להמשיך ליהנות מזרימת כספי משקיעים זרים, שעשויים להיחשף ב -2014 גם למגזרים נוספים בשוק המקומי כמו ביטוח, גז ותקשורת.
2. אג"ח קונצרני – בעולם המרווחים נמוכים, בארץ נפתחים. מרווחי הקונצרני בעולם ממשיכים להיות נמוכים, אך בשבוע האחרון נרשמה ירידה ניכרת בהיקפי הנפקות האג"ח, במיוחד בארה"ב. חברות הנפיקו בארה"ב בשבוע החולף אג"ח קונצרני בהיקף של 24.2 מיליארד דולר, לעומת 38.7 מיליארד דולר בשבוע שלפני כן וממוצע שבועי של 30 מיליארד דולר מאז תחילת 2013. היקף ההנפקות באג"ח בדירוג השקעה רשם את הירידה החדה ביותר – 13.3 מיליארד דולר, כמחצית מההיקף בשבוע הקודם . בדירוגים
הנמוכים (High Yield) כמעט ולא נרשמה ירידה, מה שמעיד על המשך הגדלת הסיכון של משקיעים.
בשוק המקומי נפתחו במקצת המרווחים הקונצרנים בשבוע החולף. הגיוסים החדשים האחרונים באג"ח הקונצרני הם בריביות
נמוכות באופן אבסולוטי, כאשר חלק מהגיוסים במח"מים יחסית ארוכים, מה שמשפר עוד יותר את המאזן של החברות, כך שמצבן ממשיך להשתפר וגם מצב הנזילות שלהן. על רקע המרווחים הנמוכים, להערכתנו בטווח הקצר עשויות להיות תנודות באפיק זה, אך כמגמה לטווח הבינוני המרווחים לא הולכים להיפתח באופן משמעותי. אנו ממשיכים להמליץ לשקול פיזור בקונצרני לחו"ל, על רקע התשואות הנאותות והנזילות הגבוהה במיוחד שם.
3. תיק השקעות – עקומי התשואות תלולים, אבל זו לא סיבה להאריך מח"מ.
למרות העלייה בצפי להתחלת הטאפרינג, בשבוע האחרון לא היתה עליית תשואות בארה"ב באג"ח ל -10 שנים והן ממשיכות להיסחר סביב %2.86.
שיפוע עקום התשואות בארה"ב ממשיך להיות מהתלולים בעולם, על רקע העובדה שבאג"ח הקצר (לשנתיים) הריבית נשארת ללא שינוי כי אין צפי שהיא תעלה בקרוב, אך הריביות הארוכות כבר משקפות את המשמעות של הטאפרינג. להערכתנו, המרווח הנוכחי בין האג"ח הקצר לארוך (%2.53) לא מספק לאורך זמן הגנה אמיתית על האג"ח הארוך ובהחלט לא מהווה צידוק להארכת מח"מ. גם לא בשוק המקומי. אנו צופים שב-2014 התשואות הארוכות בארה"ב ימשיכו בעלייה מדודה ובסוף השנה יהיו גבוהות יותר מרמתן כיום. על רקע זה, אנו ממשיכים להמליץ לשמור על מח"מ קצר -בינוני ועל פוזיציה קרובה למלאה במניות (חרף התנודתיות הצפויה גם באפיק זה).
