סקירה שבועית: ירידה בגירעון התקציבי משפרת את אמינותה של המדיניות הפיסקאלית בישראל. מיטב דש.
סקירה שבועית. מאקרו ושוק אג"ח
עיקרי הדברים:
• ירידה בגירעון התקציבי משפרת את אמינותה של המדיניות הפיסקאלית בישראל. אולם, גידול בהכנסות אינו מעיד עדיין באופן ברור על שיפור במצב המשק.
• בחודש ספטמבר נרשם שיפור באמון הצרכנים. לעומתו, העסקים דיווחו על הרעה בציפיות. יחד עם זאת, צריכים להתייחס בזהירות לממצאי הסקר עקב תקופה קצרה מאז הושק בתחילת השנה.
• קרן המטבע הפחיתה פעם נוספת את תחזית הצמיחה לכלכלה העולמית בשנים 2013-2014, בעיקר בגלל הרעה בתחזיות לצמיחה במדינות המתפתחות. יחד עם זאת, הצמיחה בשנת 2014 צפויה להשתפר לעומת השנה.
• קרן המטבע צופה שישראל תצמח בשנים הבאות בקצב נמוך יותר מאשר קצב הצמיחה בכלכלה העולמית, זאת בניגוד למגמה שהייתה מאז שנת 2005 במהלכה ישראל הציגה באופן עקבי קצב צמיחה גבוה יותר.
• לפי דבריו של שר האוצר, השבוע צפויה הכרזה על זהות הנגיד הבא של בנק ישראל.
• אי הוודאות הנמשכת ביחס לפתרון בעיית תקרת החוב והתקציב בארה"ב, השפעתה של השבתת הממשלה על הנתונים הכלכליים שיתפרסמו בחודשים הקרובים ובחירתה של הנגידה החדשה ל-FED מקטינים להערכתנו את הסיכוי לצמצום תוכנית הרכישות בפגישותיו הקרובות של הבנק המרכזי.
מאקרו ישראל
נתוני התקציב ממשיכים להציג שיפור כאשר הגירעון המצטבר ב-12 החודשים האחרונים ירד ל-3.2% מהתוצר, לעומת התכנון לגירעון של 4.65% בכל שנת 2013. אולם, עדיין מוקדם להסיק שנתוני התקציב משקפים שיפור עקבי בפעילות המשק. ראשית כל, הוצאות הממשלה עדיין גדלות בקצב נמוך יותר מהמתוכנן בתקציב. אנו מעריכים שאישור התקציב יזרז את קצב ההוצאה. גידול בהוצאות הממשלה ברבעון האחרון צפוי להגביר את קצב הצמיחה במשק. בצד ההכנסות, גביית המסים בפועל עולה על התכנון ב-5.5 מיליארד ₪. אולם, בניכוי ההכנסות שנובעות מעסקאות חריגות ומהפרשי עיתוי בגלל החגים, הגבייה העודפת מסתכמת ב-1.7 מיליארד בלבד שמהווים כ-1% מהגבייה המתוכננת מתחילת השנה.
מדד אמון הצרכנים המשיך להשתפר באיטיות, למרות שהוא עדיין נמצא ברמה נמוכה. לעומת הצרכנים, סקר מגמות בעסקים הציג הרעה בהערכת העסקים של מצבם הנוכחי ובתחזיות לחודשים הבאים. ההרעה בציפיות חלה בכל הענפים, למעט ענף הבנייה, כאשר הירידה החזקה ביותר נרשמה בענפים שמתמקדים בעיקר בביקושים בתוך המשק, כגון ענף הקמעונאות והשירותים. יחד עם זאת, יש להתייחס בזהירות לתוצאות הסקר. במתכונתו הנוכחית הוא קיים פחות משנה ואינו מאפשר ניכוי העונתיות.
http://www.meitavdash.co.il/files/co...cs/1310133.PNG
מאקרו חול
בפעם נוספת, כפי שנהגה בשנתיים האחרונות, הורידה קרן המטבע את תחזיות הצמיחה לכלכלה העולמית. הפעם, לשם שינוי, "האשמות" בהורדה היו המדינות המתפתחות. התחזית לצמיחה במדינות המפותחות נותרה ללא שינוי, כאשר הורדת התחזיות לארה"ב וקנדה קוזזה ע"י העלאת התחזית לאנגליה ולעוד מספר מדינות באירופה. בסה"כ, הכלכלה העולמית צפויה לצמוח בשנת 2014 בקצב של 3.6% לעומת 2.9% השנה. צריכים רק לציין שעל פי התחזית של קרן המטבע שהתפרסמה לפני שנה גם ב-2013 הצמיחה הייתה צפויה להיות 3.6%. בהתאם לתחזית הנוכחית, הצמיחה בכל המדינות, מלבד סין, בשנת 2014 צפויה להיות גבוהה יותר מאשר בשנת 2013.
קרן המטבע צופה שהצמיחה בישראל תרד מ-3.8% בשנת 2013 ל-3.3% בשנת 2014. על פי התחזית של הקרן לשנים הקרובות, הצמיחה בישראל צפויה להיות נמוכה יותר מאשר הצמיחה העולמית, זאת לאחר שישראל צמחה בקצב גבוה יותר מהכלכלה העולמית החל משנת 2005 ועד 2013 כולל. בהתחשב בעובדה שהצמיחה הכלכלית בישראל מושפעת כעת מהפקת גז, פער הצמיחה לרעת ישראל צפוי להיות אף גבוה יותר.
מעט אינדיקאטורים כלכליים התפרסמו בשבוע שעבר, כאשר בארה"ב חלק גדול נדחה לאחר סיום ההשבתה. מבין הנתונים שהתפרסמו בעולם נציין המשך שיפור בנתונים הכלכליים ביפן, כאשר הזמנות מכונות עלו על התחזיות והיצוא היפני ממשיך להשתפר.
באירופה אכזבו נתוני הייצור התעשייתי במדינות העיקריות, למעט גרמניה. נזכיר שגם הנתונים של מדד מנהלי הרכש בתעשייה הראו התמתנות לאחרונה.
היצוא מסין ירד בחודש ספטמבר במפתיע ב-0.3% לעומת החודש המקביל אשתקד. מבין הסיבות לירידה מציינים את נתוני
היצוא
הגבוהים שפורסמו לפני שנה וכנראה היו מוטים כלפי מעלה. הסתבר שנתוני
היצוא
של סין להונג קונג, כפי שפורסמו ע"י הרשויות בסין, היו גבוהים משמעותית לעומת נתוני היבוא מסין שפורסמו בהונג קונג. למרות שסינים לא הגיבו רשמית לפרסומים אלה, קיימת הערכה שהם מתקנים כלפי מטה את נתוני
היצוא
הנוכחיים.
http://www.meitavdash.co.il/files/co...cs/1310133.PNG
אגב, קיים פער גדול מאוד של כ-36% בין נתוני היבוא מסין שמדווחים ע"י הלמ"ס בישראל לבין נתוני
היצוא
לישראל מסין, כפי שמדווחים ע"י הרשויות בסין. פער זה היה אפסי עד שנת 2011.
http://www.meitavdash.co.il/files/co...cs/1310132.PNG
שווקים
מספר אירועים שקרו בשבוע שעבר מחזקים את ההערכה שלנו שהריבית תישאר ללא שינוי בחודשים הבאים.
• ראשית, פרוטוקול ישיבת הריבית האחרונה חשף יתרון של קול אחד שהיה למצדדים בהורדת הריבית בקרב חברי הוועדה המוניטארית. לא רק עצם המחלוקת חשובה אלא גם העובדה שהנימוקים נגד ההורדה, כפי שהובאו בפרוטוקול, מסתכמים בכך שלפי דעת המתנגדים, הנזק ממנה עולה על התועלת.
• שנית, לפי דבריו של שר האוצר, השבוע צפויה הכרזה על מינוי הנגיד. כעת, אנחנו יודעים שאחד המועמדים המובילים לתפקיד, פרופ' מריו בלכר, אינו תומך בהמשך שימוש בכלי הריבית לצורך החלשת השקל.
בסקירה הקודמת המלצנו להקטין חשיפה לאג"ח בריבית משתנה. לכאורה, הפחתת סיכוי להורדת הריבית אמורה לתמוך באג"ח בריבית משתנה. אולם, הקטנת סיכוי להורדת הריבית אינו אומרת שגדלה סבירות להעלאתה. בהתאם לכך, במבט לחודשים הבאים עודף תשואה לפדיון של האג"ח השקליות לטווחים של 2-3 שנים מעל התשואה השוטפת שצפויות להעניק האג"ח בריבית משתנה והמק"מ מצדיק העדפה של האג"ח בריבית קבועה על פני המשתנה בטווחים הקצרים.
האירועים שקרו בשבוע האחרון מרחיקים להערכתנו את המועד האפשרי להפחתת הרכישות ע"י ה-FED:
• המשך אי הוודאות ביחס לפתרון בעיות התקציב ותקרת החוב, כפי שמסתמן כעת בארה"ב, פוגעת באמון המשקיעים והצרכנים ומקטינה סיכוי שה-FED יחליט על צמצום הרכישות כבר בפגישתו הקרובה בסוף חודש אוקטובר יורדים משמעותית.
• בנוסף, המשך השבתת הממשלה פוגע באיסוף הנתונים הכלכליים שדרושים לקבלת החלטות ע"י הבנק המרכזי. יתכן שהשיבושים ישפיעו על נתוני שוק העבודה לחודשים אוקטובר ונובמבר. עובדה זו מקטינה את הסיכוי לצמצום הרכישות גם בישיבת ה-FED בחודש דצמבר.
• מינוי של דר' Janet L Yellen לנגידת ה-FED עשוי להטות את מדיניות ה-FED להקלה משמעותית ומתמשכת יותר בתנאים המוניטאריים. לכן, נטייתה עשויה להיות הארכת תוכנית הרכישות לזמן ממושך יותר.
אג"ח קונצרניות.
מרווחי האג"ח הקונצרניות עלו במקצת בשבועיים האחרונים, אולם להערכתנו לא מספיק כדי להצדיק הגדלת הסיכון באפיק.
יש לציין שאחרי מספר חודשים של פדיונות גבוהים בשוק הקונצרני בסכומים של 4-5 מיליארד ₪ בחודש, היקף הפדיונות צפוי לרדת בחודשים הקרובים לכ- 2.5-3 מיליארד בחודש, גבוה רק במקצת מהיקף ההנפקות הקיים. עובדה זו עשויה להחליש במקצת את התמיכה בשוק הקונצרני.
כתוצאה מצמצום פערי מרווחים בין האג"ח הקונצרניות הקצרות לארוכות, אנו מסירים את המלצתנו להעדיף את האג"ח הארוכות.
http://www.meitavdash.co.il/files/co...cs/1310131.PNG
פרטי מכין האנליזה
אלכס זבז'ינסקי, ת.ז 304456437.
מרחוב יהודה הלוי 23, תל אביב.
בעל רישיון משווק השקעות מספר 5411
השכלה- כלכלן
תואר ראשון בכלכלה וניהול – טכניון, חיפה.
תואר שני במנהל עסקים,– אוניברסיטת חיפה.
ניסיון תעסוקתי – 2010 ואילך: כלכלן ראשי- דש ניירות ערך והשקעות
2002-2009:
אנליסט
– בנק
לאומי
לישראל