סקירה שבועית: מצבו של שוק העבודה בישראל ממשיך להשתפר בניגוד לתחזיות. מיטב דש.

סקירה שבועית. מאקרו ושוק אג"ח
עיקרי הדברים:
• מצבו של שוק העבודה בישראל ממשיך להשתפר בניגוד לתחזיות. יחד עם זאת, במחצית הראשונה של השנה נקלטו עובדים חדשים בעיקר בענפים ששייכים למגזר הציבורי. במגזר הפרטי ירדה כמות המשרות.
• תנאי הסחר של ישראל ממשיכים להשתפר, אך עלייה במחירי היצוא נשחקת ע"י התחזקות השקל. בסה"כ, נפח היצוא והיבוא עלו במחצית הראשונה של השנה.
• חלה האצה במכירות רשתות השיווק בחודשים יוני-אוגוסט.
• שוק הנדל"ן למגורים מראה סימני התמתנות קלים, אך הפעילות עדיין מתבצעת ברמה גבוהה.
• העלנו את התחזית למדד המחירים לחודש ספטמבר ל-0.3% והורדנו אוקטובר ל-0.0%.
• מכלול הגורמים עשויים לתמוך בירידה בפרמיות הסיכון המשתקפות בשיפוע תלול של עקום התשואות בישראל בכפוף להשפעת ההתפתחויות בשוק האג"ח האמריקאי.
• רמת המינוף של המגזר העסקי בישראל ביחס לתוצר העסקי ירדה באופן משמעותי בשנים האחרונות. יחד עם זאת, החברות הבורסאיות עדיין ממונפות ובעלות כושר נמוך יחסית לשירות החוב כאשר מרווחי השוק הקונצרני נמצאים בשפל.
• פרסום נתוני שוק העבודה בארה"ב נדחה עד לסיום ההשבתה.
• הסיכון הפוליטי באירופה ירד במקצת. עלייה במדדי מנהלי הרכש בתעשייה נבלמה ובחלק מהמדינות אף נרשמה ירידה.





מאקרו ישראל

האבטלה במשק ממשיכה להפתיע לטובה כאשר ירדה בחודש אוגוסט לרמה של 6.1% תוך עלייה בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה. אכן, מצבו של שוק העבודה יותר טוב ממה שהיה ניתן לצפות בהתחשב בצמיחה האיטית של המשק, אולם בחינת הענפים בהם נוספו משרות חדשות בחצי השנה הראשונה מגלה שמרביתם מתייחסים בעיקר למגזר הציבורי כגון החינוך, הבריאות, הסיעוד והרווחה. מרבית הענפים ששייכים למגזר הפרטי השילו משרות. בסה"כ, מצבו של שוק העבודה צפוי להמשיך ולתמוך בהתרחבות של הצריכה הפרטית.

http://www.meitavdash.co.il/files/co...cs/0610131.PNG
מדדי הפדיון ברשתות השיווק וברשתות המזון משקפים גידול מהיר במכירות, במיוחד בחודש אוגוסט. נתונים אלה מראים שהצריכה הפרטית ממשיכה להתרחב בקצב גבוה, בין היתר, בזכות מצבו הטוב של שוק העבודה.

העלנו את התחזית למדד המחירים לחודש ספטמבר ל-0.3% עקב עליה במחירי המזון ובמחירי הירקות. מדד אוקטובר הורדנו ל-0% לאחר פרסום שיעור הירידה הסופי במחיר הדלק. התחזית ל-12 חודשים נותרה ללא שינוי ברמה של 2.1%.

כמות הדירות החדשות שנמכרו ירדה במקצת בחודש אוגוסט, אך עדיין מדובר במכירות חודשיות שקרובות לרמות שיא של השנים האחרונות. היקף המשכנתאות בחודש אוגוסט פחת לעומת החודש הקודם, אך הוא עדיין גבוה מהממוצע החודשי של השנה האחרונה.

http://www.meitavdash.co.il/files/co...cs/0610132.PNG
מאקרו חול
פרסום נתוני שוק העבודה האמריקאי שהיה אמור להיות האירוע החשוב ביותר של השבוע נדחה לשבוע הבא בגלל השבתת הממשל.

הבנק המרכזי האירופאי לא שינה את גובה הריבית והמשיך לדבר על ארסנל כלים שהוא מוכן להפעיל בכל עת. אף אחד גם לא ציפה להפחתת הריבית או לצעד אחר להקלה בתנאים המוניטאריים באירופה. היאחזות בשיפור בחלק מהנתונים הכלכליים למרות התקדמות איטית מדי ברפורמות מבניות, התחזקות האירו, בעיות פוליטיות, עלייה בריביות במקביל לירידה באינפלציה, המשך צמצום האשראי הבנקאי למגזר העסקי ועל רקע כל אלה חוסר מעש של ECB, אינם מניחים תשתית יציבה להמשך ההתאוששות בכלכלה האירופאית.

http://www.meitavdash.co.il/files/co...cs/0610133.PNG

בזירה הפוליטית באירופה היו מספר התפתחויות חיוביות. הממשלה באיטליה שרדה את הצבעת אי אמון. פורטוגל עברה בהצלחה שלב נוסף בבדיקות של הטרויקה להמשך קבלת הסיוע. הממשלה אף העלתה את תחזית הצמיחה למשק לשנת 2014 מ-0.6% ל-0.8%. תוכנית הסיוע לפורטוגל אמורה להסתיים ביוני 2014, אך לפי הערכות היא תצטרך סיוע נוסף.
קרן המטבע הבינלאומית צפויה לפרסם את התחזית המעודכנת החצי שנתית שלה לצמיחה בכלכלה העולמית ב-8/10. השאלה שעומדת הינה האם, בדומה לשנתיים האחרונות, הקרן תמשיך להפחית את התחזיות הקודמות שלה.

שווקים

אפשר אולי להבין מדוע האג"ח הצמודה הקצרה עלתה באופן די חד מאז הורדת הריבית המפתיעה של בנק ישראל, אבל מדוע דווקא האג"ח בריבית משתנה עלו יותר מהאג"ח השקליות בריבית קבועה נותרה שאלה פתוחה. מרווחי האג"ח בריבית משתנה מעל המק"מ ירדו לרמה מאוד נמוכה (ראו טבלאות בנספחים) ומשקפים תשואה שוטפת נמוכה. לאור ההערכה שהסיכוי להעלאת הריבית בחצי השנה הקרובה די נמוך, אנו מסירים את המלצתנו לאג"ח בריבית משתנה.
http://www.meitavdash.co.il/files/co...cs/0610134.PNG
האג"ח הממשלתיות הארוכות בישראל מושפעות לאחרונה בעיקר מהמתרחש בארה"ב וכמעט לא הגיבו להורדת הריבית האחרונה של בנק ישראל. כתוצאה מכך, תלילות העקום בישראל ממשיכה להיות קרובה לשיא של השנים האחרונות. אכן, תלילות העקום, במיוחד בחלק הארוך שלו, אמורה לשקף סיכונים מבניים ארוכי טווח ולהיות מושפעת פחות משינויים מחזוריים בריבית בטווח קצר. יחד עם זאת, בחודשים האחרונים חלו מספר שינויים שיכולים להצדיק את ירידה פרמיית הסיכון המגולמת בחלק הארוך של העקום:

1. השפעת החזקת הריבית הנמוכה לזמן ממושך בארה"ב, כפי שמבטיח ה-FED, תשפיע גם על הריבית בישראל להיות נמוכה לאורך זמן.

2. נוצר מצב ייחודי וחדש שלא היה בעשור האחרון במסגרתו גם הריבית בתחתית וגם שע"ח. מצב זה יקשה מאוד להעלות את הריבית. כפי שמראה הניסיון של העשור האחרון, השפעת עליית הריבית על התחזקות השקל גדולה הרבה יותר מאשר השפעת הפחתת הריבית על היחלשותו.

3. הסיכונים הגיאופוליטיים פחתו, כפי שבא לידי ביטוי בפרמיית הסיכון של ישראל.
4. סיכון הגירעון פחת עם אישור התקציב והתפתחויות שוטפות חיוביות בגביית המסים.

5. האינפלציה יציבה ונמוכה ואינה מראה סימני התעוררות.

התפתחות התשואות הארוכות בישראל בתקופה הקרובה תלויה בכיוון התשואות בארה"ב. אילו ה-FED יתחיל בצמצום הרכישות, מהלך אשר יוביל לעליית התשואות, גם השוק המקומי יושפע מכך. אולם, במבט קדימה הסיכונים בחלק הארוך של העקום שמצדיקים את התלילות הגבוהה של עקום התשואות בישראל פחתו.
האם שוק המניות עדיין "קנייה"?

לאור המשך עליות שערים ואף התגברותן באפיק המנייתי, מתבקש לבחון את המלצתנו להעדפה לחשיפה גבוהה לאפיק. ראשית כל, הגורם העיקרי אשר משפיע על שוק המניות המקומי הינה התנהגות של שוקי המניות בחו"ל ובפרט בארה"ב:

1. השוק האמריקאי נמצא אומנם בשיא אך מכפיל הרווח עדיין נמוך מהרמות של לפני המשבר. רווחי החברות האמריקאיות גבוהים והמשך ההתאוששות בכלכלה צפויה לפעול לטובתם.

2. עליית התשואות בעקבות יציאה הדרגתית של ה-FED מהרכישות התבררה כמכשול ששוק המניות יכול להתגבר עליו. בכל מקרה התשואות צפויות לעלות באופן מתון יחסית גם אם התנודתיות תישאר גבוהה. העיקר, שהריבית תישאר נמוכה עוד זמן רב.

3. משקל המניות הן בתיקים של המשקיעים המוסדיים והן הפרטיים בארה"ב עדיין רחוק מרמות שיא היסטוריות.

4. שוק האירופאי עדיין רחוק מהשיא, אך המכפילים גבוהים כעת לעומת הרמה שהייתה לפני המשבר. אנו מעדיפים חשיפה נמוכה למניות האירופאיות.

באשר לשוק המניות בישראל, אנו מעריכים שהביצועים העודפים שהציג לאחרונה צפויים להימשך בעקבות הסיבות הבאות:

1. המצב הכלכלי במשק צפוי להשתפר במקצת בשנת 2014 לעומת השנה, בעיקר בזכות השיפור בכלכלה העולמית וגידול בהשקעות בתחום הבנייה למגורים ותשתיות הגז.

2. שוק המניות המקומי הציג ביצועי חסר ביחס לשוקי חו"ל בשלוש השנים האחרונות. ירידה בפרמיית הסיכון הגיאופוליטית שהייתה לאחרונה עשויה להגביר השקעות זרים בשוק המקומי.

3. היחס בין גובה מדד ת"א 100 לבין סך רווחי החברות הבורסאיות עדיין נמוך לעומת הרמות שהיו לפני המשבר.

4. חשיפת המשקיעים הפרטיים והמוסדיים לשוק המניות המקומי עדיין נמוכה יחסית לעומת העבר.

http://www.meitavdash.co.il/files/co...cs/0610135.PNG
אג"ח קונצרניות.

בשבוע האחרון חלה עלייה קלה במרווחי האג"ח הקונצרניות במרבית הקטגוריות. בלטו לטובה האג"ח בדירוגים נמוכים יחסית של BBB בהן נרשמה לאחרונה הירידה החדה ביותר במרווחים לעומת הדירוגים הגבוהים יותר..המרווחים בכל הדירוגים הגיעו לרמה הנמוכה ביותר מאז המשבר של 2008.

מבט אל המאזנים של החברות הבורסאיות מגלה שירידה במינוף של החברות לא שיפרה איתנות פיננסית שלהן, אלא התרחשה ביחד עם הירידה ברווחיות ושחיקה בנכסים.

מינוף החברות הבורסאיות (היחס בין חוב להון עצמי) נמצא היום ברמה גבוהה בהרבה לעומת השנים 2005-2007. במקביל, כושר שירות החוב, שמשתקף ביחס בין סך רווחי החברות לתשלומי הריבית והקרן, נמוך יותר.