בשווקים מתקשים להכריע איך לפרש את נתוני המקרו. הראל.

השבוע האחרון היה עמוס נתונים „- בשווקים חלוקות הדעות בשאלה אם הנתונים מספיק טובים כדי שהפד יחליט להתחיל לצמצם בקרוב את רכישות האג"ח או שהדרך עוד ארוכה „- ואילו שוקי מניות בעולם הניבו ביולי את התשואה הגבוהה ביותר?

שוקי המניות המשיכו לעלות בשבוע האחרון, על רקע נתוני מקרו יחסית טובים לצד נתוני מיקרו בינוניים.זה היה שבוע עמוס בנתוני
מקרו משמעותיים בארה"ב, אך כשמנסים להבין כיצד יפענח אותם הפד ומה יהיה הצעד הבא שלו בנוגע לרכישות האג"ח מגלים כי הדעות חלוקות וקשה להגיע למסקנה חד משמעית.
באוסף הנתונים בלטו שוק הדיור, שממשיך להפגין התאוששות, כאשר מחירי הבתים בשנה האחרונה עלו ב %12.4. נתוני התמ"ג
לרבעון השני הצביעו על עלייה בשיעור גבוה מהצפוי של %1.7 (לעומת צפי של %1), אם כי נתוני התמ"ג לרבעון הראשון עודכנו
כלפי מטה. לחצי האינפלציה הנגזרים ממשיכים להיות נמוכים ודוחים כרגע כל סבירות להעלאת ריבית בקרוב.
בגזרת התעסוקה, דרישות העבודה הראשוניות ירדו לשפל של 5 שנים. נתוני התעסוקה הצביעו על כך שהכלכלה יצרה אמנם
מקומות עבודה אך פחות מהצפוי (162 אלף לעומת צפי ליותר מ-190 אלף), אך בכל זאת שיעור האבטלה ירד ל-%7.4, לעומת
%7.5 בחודש הקודם. השכר לשעה ירד, מס' שעות העבודה קטן, אך ההכנסה הפרטית עלתה וכך גם הצריכה הפרטית.
התנודתיות בתשואות האג"ח הממשלתי ל-10 שנים בארה"ב בשבוע האחרון – עלו עד %2.75, ירדו ל-%2.71 וחתמו את
השבוע ב-%2.6 – מצביעה בין היתר על המאבק בין שתי גישות מנוגדות לנתונים:

1. אלה הגורסים כי הנתונים טובים אך הם מצביעים על כך
שהצמיחה לא חזקה מספיק, האינפלציה עדיין נמוכה מדי ולכן הרכישות יימשכו עוד זמן ולריבית ייקח זמן לעלות. דעתם של אלה
התחזקה לאחר שנשיא הבנק הפדרלי של סנט לואיס ציין כי לפני שיחלו בצמצום רכישות האג"ח יהיה צורך לבחון נתונים נוספים
במחצית השנייה של השנה.
2. „ אלה הגורסים כי הנתונים מצביעים על כך שהכלכלה בכיוון נכון, הרכישות יופסקו בקרוב והתשואות הממשלתיות האבסולוטיות נמוכות מדי. בשלב זה, אנו יותר נוטים להסכים עם הגישה הזו, אך נראה כי המאבק בין הגישות יימשך בתקופה הקרובה. נתונים חיוביים היו בשבוע החולף גם באירופה ובסין. באירופה ניכרת בלימה של מגמת הגידול באבטלה. בספרד ובאיטליה נראה כי יש אפילו ירידה מסוימת באבטלה. באוסטרליה בלט בשבוע האחרון לחץ להיחלשות המטבע המקומי על רקע הגירעון הגדול והצפי להמשך ירידת הריבית. יתרות השורט על הדולר האוסטרלי הן מהגבוהות ביותר מאז 1993.

ציפיות האינפלציה עלו בשבוע האחרון בעולם. למרות העלייה, בארה"ב ברור כי הלחצים האינפלציוניים עדיין נמוכים, כך שהם
מרחיקים כל לחץ או הערכה להעלאת ריבית קרובה. בשוק המקומי החליט בנק ישראל להותיר את הריבית ללא שינוי
ברמה של %1.25, אך רוב הנימוקים להחלטתו דווקא תמכו בהורדת הריבית. ההחלטה התקבלה על אף התחזקות השקל
בחודש האחרון, האינדיקאטורים האחרונים המצביעים על צמיחה איטית של הכלכלה, סקרי הציפיות הפסימיים, הירידה בציפיות
לאינפלציה וההתייצבות במחירי הדירות בחודשיים האחרונים. להערכתנו, אי הורדת הריבית בשבוע החולף מעלה את ההסתברות להורדת ריבית בחודשים הקרובים. גם שוק המק"מ מגלם בהסתברות של מעל %50 הורדת ריבית נוספת. מי יהיה זה שיוריד? נקווה שנקבל תשובה ברורה יותר על כך במהלך השבוע הקרוב.

מה עושים השבוע?
1. מניות – ממשיכים לפזר בעולם,. בשבוע האחרון שוקי המניות המשיכו לעלות, כאשר ההמלצות שלנו לפזר לשווקים מחוץ לארה"ב בשבועות האחרונים הוכיחו עצמן מהר מהצפוי, כאשר המדדים באירופה עלו מהר יותר מבארה"ב ובחודש האחרון עשו תשואה כפולה מהם. בעוד שדאוג'ונס עלה ביולי ב-%3.45 ו-S&P500 עלה ב-%4.77 מדד יורו סטוקס 500 עלה ב-%8.2. הגדילו לעשות השוק בספרד, שעלה בחודש יולי בכמעט %9, באיטליה %8, בצרפת וגרמניה %7.7. השווקים המתעוררים היו חלשים יותר בשבוע האחרון, לאחר כמה שבועות של תשואה נאה מול השווקים המפותחים. בתשואות מתחילת השנה ממשיך להוביל השוק האמריקאי – עובדה שעדיין תומכת בהמלצה על גיוון החלק המנייתי בחו"ל לשווקים נוספים.

בגזרת הדו"חות בארה"ב, עד עתה פרסמו כ - 400 חברות דו"חות, כאשר %68 הכו תחזיות, אבל הרווח המצרפי כמעט ולא גדל לעומת התחזית. התעשיות שבלטו בדו"חות הן בעיקר הבנקים, אך לצדם גם חברות הביטוח, תעשיית הרכב והפרמצבטיקה.
בדו"חות החלשים יותר בלטו מגזרי התעשייה, האנרגיה והטכנולוגיה (בעיקר תעשיית המוליכים למחצה, על רקע החולשה בתחום ה-PC). לקראת סוף עונת הדו"חות נראה כי בשווקים כבר מתחילים להביט לרבעון הבא, כאשר הצפי לרבעון השלישי גבוה יחסית לעומת הצפי לרבעון 2. מי שאמור להתחיל לספק את הסחורה זה מגזר הטכנולוגיה שעד כה אכזב ועל כן אנו ממליצים לשמור על חשיפה למניות המגזר.

בשוק המקומי, לא מפתיע לגלות שבשבוע האחרון ירד ת"א 25 ב-%1.7 למרות המגמה החיובית בעולם. זה לא מפתיע,
מאחר שבארבע מהחברות הגדולות ביותר נרשמו אירועים שליליים חריגים השבוע – החל מכיל וחברה לישראל שירדו
בכמעט %20 על רקע קריסת קרטל האשלג העולמי; פריגו שירדה בשבוע החולף ב-%4.5 בעקבות הרכישה הגדולה של
אלאן האירית וטבע שירדה בכ-%5 על רקע זה ובעקבות הורדות המלצות ודו"חות פושרים.

הפער בין ת"א 75 (שהמשיך לעלות השבוע והוסיף עוד %2.4) לבין ת"א 25 ממשיך להתרחב. מתחילת השנה עלה
ת"א 25 ב-%1.9 בעוד שת"א 75 השלים עלייה של %15. על רקע זה, מדד ת"א 25 נסחר כעת בכ-%80 מערכו, לפי מדדי
הראל (הבוחנים את שווי השוק של המדד לבין השווי הנגזר מהערכות השווי של מחלקת המחקר). ת"א 75 נסחר ב-%91
מערכו. עם כל הבעיות המעיקות על החברות בת"א 25, חשוב לומר כי בדרך כלל לפערים גדולים כאלה קשה להישאר יותר
מדיזמן. בנקודת הזמן הזו קשה לראות מהיכן תגיע סגירת הפערים – למעט חברות התקשורת (בזק בראשן) שממשיכות לבלוט
לטובה והעובדה שבבנקים עדיין יש פער גדול לסגור בהשוואה לביצועים בחו"ל.



2. קונצרני – בחול המרווחים יציבים, בארץ עוד מתכווצים. בהנפקות הקונצרניות היתה בשבוע החולף ירידה משמעותית לעומת
השבועות הקודמים. בארה"ב היו הנפקות בהיקף של 37.9 מיליארד דולר בלבד , ירידה של %42 לעומת השבוע שקדם לו. באירופה התקיימו בשבוע החולף הנפקות אג"ח ב-6.3 מיליארד יורו בלבד, השבוע החלש ביותר מתחילת השנה. גם בשוק המקומי היתה אתנחתא בשבוע החולף עם 2 הנפקות בלבד, בשתיהן מדובר בהרחבת סדרה (ישרס ומבני תעשייה).
בעוד שבעולם התייצבו המרווחים ואף נפתחו על רקע עליית התשואות הממשלתיות, בשוק המקומי המרווחים המשיכו לרדת. ברמת המדדים לא היו שינויים משמעותיים במרווחים, למעט תל בונד תשואות שבו נרשמה עלייה מ-%3.58 בשבוע שעבר ל-%3.65 השבוע, וזאת בעקבות ירידה חדה באג"ח כז' של אפריקה ישראל (כ-%4). אנו ממשיכים להמליץ לשמור על מח"מ קצר באפיק הקונצרני,. גם העובדה שבאג"ח הממשלתי אנו מעדיפים שלא להיות במח"מ ארוך משפיעה על החלטתנו להישאר במח"מ קצר באפיק הקונצרני. המח"מ המומלץ 2-3 שנים.

3. אג"ח ממשלתי ותיק השקעות – השוק תומך בתיק מאוזן במח"מ בינוני. אנו ממשיכים להמליץ לשמור על איזון בין החלק השקלי לצמוד בתיק (50-50), כאשר הביצועים החזקים של האפיק הצמוד הבינוני בחודש האחרון תומכים בהחלטה זו. האפיק הממשלתי שהניב בחודש יולי את התשואה המשמעותית ביותר היה צמודי מדד 2-5 שנים – %1.4, פי שניים מהתשואה של המדד השקלי 2-5 שנים והרבה יותר מכל מדד ממשלתי אחר. אנו מעדיפים לשמור על מח"מ בינוני (3.5 בשקלים, 4 בצמודים) לאור המשך התנודתיות בחלק הארוך של העקום (בארה"ב ובארץ).