המדד הזרים חמצן לריאות של האג"ח הממשלתי. הראל.

מדד המחירים לצרכן טפח על פניהם של כל מספידי האג"ח הממשלתי. מניתוח נתוני המדד יחד עם התיסוף והעודף בחשבון השוטף עולה שאפשר לצפות לעוד הורדות ריבית – אולי כבר החודש.
בכל העולם ממתינים השבוע לשמוע את ברננקי לאחר ישיבת ראשי הפד.
איך שגלגל מסתובב לו. רק לפני ימים ספורים מיהרו רבים כבר להספיד את האג"ח הממשלתי – בארץ ובעולם. מזה כחודשיים התשואות
לא הפסיקו לעלות, כאשר מוביל את המגמה שוק האג"ח האמריקאי לאור החשש מהרגע שבו ייסוג ברננקי מתוכנית רכישות האג"ח. מדד
המחירים לצרכן, שהיה נמוך הרבה יותר מכל התחזיות, שינה את התמונה – והחזיר אליה את האג"ח הממשלתי. המדד עלה ב-%0.1,
בעוד שהצפי של רוב החזאים היה לעלייה של %0.2-%0.3. בנטרול המרכיבים החד- פעמיים שקשורים לממשלה המדד ירד %0.1 - אחד
ממדדי מאי הנמוכים ביותר בשנים האחרונות, עובדה המצביעה על ירידה בביקושים .
האינפלציה ב- 12 החודשים האחרונים עמדה על %0.9. סעיף הדיור (בעיקר שכר דירה) וסעיף השונות (סיגריות) תרמו לעלייה במדד
כאשר ההפתעה כלפי מטה נבעה בעיקר מירידה במחירי הפירות והירקות והמשך ירידה חדה בסעיף התקשורת (מינוס %1.1 במאי ו-
%13 ב-12 החודשים האחרונים ). לאחר כמעט 12 חודשים של עלייה רצופה וחדה במחירי הדירות, מדד מחירי הדירות בבעלות ירד בשיעור קל של 0.1 אחוז והנתון עבור החודש שעבר עודכן לפלוס 0.2 אחוז (%0.5 באומדן הקודם).
המדד הנמוך יחסית, יחד עם המשך מגמת התחזקות השקל, מעלה את ההסתברות שנראה התערבות משמעותית נוספת של בנק ישראל בשוק המט"ח בקרוב, ומעלה את ההסתברות להורדת ריבית עוד החודש.
להערכתנו , הבנק יעדיף קודם לעשות מהלך בשוק המט"ח ורק אחר כך לפעול דרך הריבית וזה ככל הנראה יהיה תחת שרביטו של הנגיד החדש (שעדיין איננו יודעים מי הוא יהיה).
בינתיים, בעולם נראה כי השווקים ממתינים דווקא לנגיד האמריקאי. ראשי הפד יתכנסו השבוע (18-19 לחודש) לישיבת הריבית הקבועה. אמנם לא צפוי שינוי בריבית, אך בשווקים צמאים במיוחד להודעת ברננקי אחרי הישיבה בציפייה כי יאמר משהו שניתן יהיה להסיק ממנו לגבי כוונות הבנק לסגת מתוכנית רכישת האג"ח. ההערכות כרגע עדיין מדברות על ירידה בהיקף הרכישות מ 85- מיליארד דולר ל-65. להערכתנו, זה לא יהיה בהכרח רע, כי הדבר יפחית חלק מחוסר הוודאות הקיים כיום ואשר משפיע באופן דרמתי (ואולי דרמתי מדי) על אג"ח ממשלת ארה"ב ובעקבותיו על אג"ח ממשלתי בכל העולם .
חוסר הוודאות הזה הניב בעיקר הפסדים לאג"ח הממשלתי בחודשיים האחרונים. המגמה הזו בלטה בכל מקום בעולם. בארה"ב , שילוב
של עליית תשואות ועצירה בירידת ציפיות האינפלציה הניבה הפסדים גדולים למי שהחזיק צמודים ארוכים – עוד יותר מאלה שנגרמו למי
שהשקיע באג"ח לא-צמוד . בשווקים מתעוררים, האסטרטגיה של השקעה באג"ח ארוך ובמטבע המקומי קרסה בחודשיים האחרונים,
כשהאג"חים הניבו הפסדים והמטבעות צנחו על רקע גל יציאה של משקיעים זרים – שהביאו גם לירידות חזקות במניות .
במקביל לעליה בתשואות האג"ח הממשלתיות , הריבית למשכנתאות בארה"ב המשיכה לעלות בחדות כאשר הריבית הנומינלית ל-30
שנה הגיעה ל- %4.15, הרמה הגבוהה ביותר מזה 14 חודשים. על פי הסקרים האחרונים הביקוש למשכנתאות קטן בחודש האחרון ב-
%36 בהשוואה לרמתו בתחילת מאי, לאחר שהתשואות החלו לעלות. הירידה בביקושים צפויים למתן את רווחי הבנקים מפעילות זו, אך
יש לזכור שעלייה בתשואות תורמת לגידול ברווחיות בפעילויות האחרות של הבנקים כגון הלוואות .
נתוני המקרו של השבוע האחרון דווקא הצביעו על מגמות חיוביות. בארה "ב אמון העסקים הקטנים בשיא של שנה, המכירות הקמעונאיות
לחודש מאי היו טובות מהצפי עם עלייה של %0.6 , כאשר המכירות ללא רכבים עלו ב-%0.3. גם מספר התביעות השבועיות לדמי
אבטלה היו טובים מהצפי כאשר הם ירדו ל- 334 אלף בשבוע האחרון, רמתן הנמוכה ביותר מזה 5 שנים. לעומת זאת , הייצור התעשייתי
נותר ללא שינוי, בניגוד לצפי לעלייה ולאחר ירידה של %0.4 בחודש שעבר, ומדד אמון הצרכנים ירד על פי האומדן הראשוני ל- 82.7
נקודות במאי, לעומת 84.5 באפריל כאשר הגיע לשיא של 6 השנים האחרונות .
למרות השיפור הזה, בסוף השבוע הצטרפה קרן המטבע הבינלאומית לבנק העולמי והפחיתה שוב את תחזית הצמיחה לכלכלת ארה"ב.
הקרן חתכה את תחזית הצמיחה ל- 2014 ל- %2.7 ולא ב-%3 כפי שחזתה באפריל. התחזית ל-2013 לא שונתה ונשארה %1.9 ,
בהתבסס על ההנחה כי קיצוץ בתקציב עלול להפחית %1.75 מההתרחבות


מה עושים השבוע ?
1 מניות – דווקא השוק המקומי בולט ביציבותו . השבוע האחרון חותם חודש של ירידות בשווקים בעולם. בחודש האחרון ירדו
המחירים בארה"ב בין %2 ל-%17 ביפן. מתחילת השנה , S&P500 עלה ב-%15, השווקים באירופה בכ-%2 והמתעוררים ירדו
בחודש האחרון לבדו בכ-%10, יחד עם קריסת מטבעות שבאה על רקע יציאת משקיעים זרים מהן. השוק הברזילאי ירד %20
מתחילת שנה .
הירידות ביפן באות על רקע האכזבה מהבנק המרכזי שם ,שלא הודיע על פעולות מוניטאריות נוספות ולאחר שראש הממשלה ביפן הציג את
המרכיב המרכזי בתוכניתו הגרנדיוזית לעידוד צמיחת המעצמה השוקעת, אך לא כלל בה את הרפורמות שכולם ציפו לראות שם
(עידוד הגירה, תעסוקה, או שינוי שיטת הבחירות). שתי התוכניות – צעדי הבנק המרכזי והרפורמה הגדולה של ראש הממשלה – היו
הגורמים המרכזיים לעליות החדות שנרשמו ביפן מתחילת השנה, אשר אמורות להמריץ את הכלכלה ולהעלות את האינפלציה .
מדד ת"א 25 שעלה מתחילת השנה ב-%3 נראה יציב יותר בהשוואה לשווקים מתעוררים, כשמדדי ת"א 100 ו-75 נראים עוד יותר טוב .
ממדדי הראל לשוק המניות, הבוחנים את שווי השוק של החברות אל מול השווי הנגזר מהערכות השווי של מחלקת המחקר בהראל
פיננסים, עולה כי ת "א 25 ות "א 100 נסחרו כמעט ללא שינוי מאז תחילת השנה והם נסחרים בכ- %80 מערכם. שני מדדים הבולטים במיוחד – אחד בעלייה ואחד בירידה הוא מדד יתר 50 ומדד הבנקים. יתר 50 רשם ביצועים חזקים מאוד מתחילת השנה ועלה בכמעט %25, כך שכיום הוא נסחר בכ-%90 מערכו, לעומת פחות מ-%75 בתחילת השנה. מנגד, מדד הבנקים שעלה מתחילת השנה ב- %2.9 נסחר כיום ב-%85 מערכו, לעומת %97 בתחילת הביצועים של מדד הבנקים בולטים לרעה במיוחד בהשוואה עולמית. בארה"ב המגזר הזה רשם תשואות מרשימות של מעל %20,
אם כי בשבוע האחרון נפגע במיוחד מעליית ריבית המשכנתאות .
למרות הירידות בשבוע האחרון מומלץ לשמור על הרכיב המנייתי ללא שינוי. אנו ממליצים לפזר את החשיפה בין מגזרים שונים
באפיק המנייתי כי לנוכח התנודתיות הגדולה בשוק קשה להצביע על ענפים ספציפיים שסובלים מתמחור חסר משמעותי .
.2 קונצרני – טביעות אצבע של עליית התשואות בכל העולם. בדומה למתרחש בעולם, בשבוע החולף גם באפיק הקונצרני המקומי
היו ירידות ופתיחת מרווחים. מי שהוביל את הירידות בת"א היה התל בונד תשואות, אחרי העליות החדות בשבועיים שקדמו לו (על
רקע הנפקת תעודות הסל והקרנות המחקות). המרווחים בתל בונד חזרו לרמה של %1.4 ובתל בונד 40 לרמה של %1.51 .
על רקע הגיוסים האחרונים בחודש מאי מעניין לראות כי יש ירידה מסוימת במשקל הבנקים בהנפקות. מאי הסתכם בהנפקות
קונצרניות של כמעט 4 מיליארד ₪ - אף אחת מהן אינה של בנקים או של חברת חשמל. זו תופעה שונה מאוד מזו שראינו מאז החל
גל ההנפקות הנוכחי לקראת סוף 2012. השינוי הזה מגדיל במדה מסוימת את התנודתיות באג"ח הקונצרני ופותח את המרווחים
באופן אבסולוטי .
קריטריון מרכזי בבחירת האג"חים להערכתנו כיום הוא המח"מ, כאשר אנו מעדיפים מח"מ קצר של עד 3 שנים. זה קריטריון מרכזי
גם בבחינת הנפקות חדשות וגם בהשקעה באג"חים קיימים, לצד פיזור לדירוגים מקבוצת הA.
.3 תיק אג"ח – חוזרים לתיק מאוזן. ירידת התשואות בעולם בימים האחרונים אמורה לשרת את החלק הארוך של העקום, אך איננו
ממליצים להאריך מח"מ. הסיבה העיקרית לכך היא החשש מהמשך עליית התשואות בארה"ב, כי כל הגורמים המקומיים דווקא
תומכים בהארכת המח"מ. למרות הצפיות למדד גבוה ביוני – וכעת חזאים מעלים ציפיות ל-%0.9-%1 (בעיקר בגלל המדד הנמוך
במאי) - אנו ממליצים לחזור לתיק מאוזן בין שקלים לצמודים. הסיבה המרכזית היא שאחרי מדד יוני נראה ככל הנראה סדרת מדדים
נמוכים. אנו ממשיכים להמליץ על תיק מגוון המפוזר על פני כל האפיקים, כי השבוע האחרון הוכיח שוב שהשינויים בשווקים הם מאוד
מהירים ועשויים ליצור הזדמנויות נקודתיות .