האם האג"ח בארץ ובעולם עדיין אטרקטיביות? אלטשולר שחם.
אם נשווה את מצבן הנוכחי של כלכלות העולם ביחס למצבן לאחר פרוץ המשבר של 2008 נקבל תשובה מעורבת. מצד אחד, נראה כי ארה"ב החלה להראות סימני התאוששות משמעותיים בשנתיים האחרונות, אולם מנגד, מדובר בהתאוששות שמושתת על תוכניות ההטבה הכמותיות של הבנק הפדראלי ועל הארכת הטבות המיסוי במדינה. למרות ההתאוששות בפעילות המשק האמריקני, האבטלה עדיין גבוהה מהיעד שהציב הפד והחוב
הלאומי
גדול מהתמ"ג של המדינה. בנוסף, האונייה האירופאית ממשיכה לשקוע עמוק יותר לאחרונה, וגם מעצמות כמו גרמניה וצרפת חוות האטה בצמיחה. לאור זאת, סביר להניח שהריביות בעולם יישארו ברמה נמוכה עוד זמן לא מבוטל, ולכן תשואות האג"ח של מדינות חזקות כמו גרמניה, קנדה, אוסטרליה וארה"ב, יישארו נמוכות גם הן.
גם בארץ אנו חווים האטה בפעילות והריבית עברה למגמת ירידה בחודשים האחרונים. כל עוד הריביות בעולם לא יעלו, הנגיד יתקשה להצדיק העלאת ריבית במשק, למרות שהיה אולי רוצה בכך בשל העובדה שמחירי הדירות ממשיכים לעלות. לכן, הריבית ככל הנראה תישאר על קנה או שאפילו תרד במקצת בעתיד. היום, כאשר תשואות האג"ח הממשלתיות המקומיות גבוהות יותר משל חלק נכבד מהאגרות הזרות, המסקנה היא שיש עדיפות מסוימת לאפיק הממשלתי המקומי על פני חו"ל. למעשה, אם תמשך מגמת ירידת הריבית של החודשים האחרונים, אנו עשויים אף לראות רווחי הון בחלק מהאגרות.
באפיק החוב הקונצרני בארץ התמונה שונה. חוסר האטרקטיביות של האג"ח הממשלתיות בעקבות הריביות הנמוכות בעולם, דחפה משקיעים רבים להעלות את הסיכון ולעבור לאג"ח הקונצרניות, מה שהוביל לעליות מחירים מהירות וגדולות מידי. היום, מרווחי התשואה בין מרבית האג"ח הקונצרניות למקבילות הממשלתיות נמצאים באחת הנקודות הנמוכות ביותר בהיסטוריה. צריך לזכור כי עשרות חברות מקומיות עדיין נמצאות במהלך הסדר חוב, וחברות נוספות עשויות להתווסף לרשימה בעתיד לאור המינוף הגבוה שהן לקחו וההאטה במשק. מרווח תשואה נמוך מאחוז וחצי במדדי התל בונד מעל האפיק הממשלתי אינו מספיק לדעתנו בשביל לפצות על הסיכון, ולכן אנחנו הקטנו את החשיפה לשוק הקונצרני בארץ.
תופעת התכווצות המרווחים שאנו רואים בארץ והתשואות הנמוכות של האג"ח הקונצרניות מתרחשת גם בחו"ל. הסיכון אינו רק סיכון האשראי המוכר, אלא גם הסיכון לעליית תשואות שיכולה להתרחש אם יחלו העלאות ריבית. עם זאת, מעבר לים אפשר למצוא אג"ח של חברות בעלות דירוג גבוה יותר, שקיפות גדולה יותר בכל מה שנוגע למיקומנו בקרב הנושים האחרים של החברה, ובעיקר מגוון רחב יותר של חברות ממגזרים שונים. לכן, יש אפשרות למצוא מספר רב יותר של אג"ח מעניינות להשקעה, שמרווח התשואה מעל המקבילות הממשלתיות מספק ביחס לסיכונים הטמונים בהן. קחו בחשבון שהשקעה באג"ח בחו"ל מחייבת התמקצעות מיוחדת בנושא, ולכן דרך יעילה אפשרית להיחשף לתחום היא באמצעות רכישת יחידות מקרן נאמנות המתמחה באפיק.
