נתונים חלשים בכל העולם, אבל אנחנו אופטימיים. פסגות.

נתוני צמיחה חלשים במדינות המפותחות
אם חשבתם שנתוני הצמיחה בארה"ב ברבעון הרביעי היו חלשים (אנחנו סבורים שלא) אז מה תגידו על הנתונים באירופה? שש מבין שבע מדינות ה-G7 פרסמו את נתוני הצמיחה (קנדה תפרסם רק בראשון למרץ) וכולן רואות את ציר ה-0 מהכיוון הלא נכון של הגרף. לפני שנפרט לגבי כל מדינה ונתוניה נדגיש רק שעל אף שבהחלט מדובר על נתונים חלשים, להערכתנו צפוי דווקא שיפור בסביבה הכלכלית העולמית במהלך השנה כך שמדובר במקרה קלאסי של "מה שהיה היה". בארה"ב סביר אפילו להניח שנתוני הרבעון הרביעי עצמם יתעדכנו כלפי מעלה בעקבות נתוני סחר החוץ החיוביים. באירופה, ניתן להבחין כבר היום בשיפור בסנטימנט בעקבות ירידת התשואות של ספרד ואיטליה וההתקדמות בנושא האיחוד הבנקאי. בנוסף, ההערכות כי גרמניה תפנה למדיניות עם דגש חלש יותר על צנע וחזק יותר על רפורמות לעידוד הצמיחה והתעסוקה, מוסיפות גם הן לסיכויים לשיפור במחצית השנייה של 2013, בטח אם מדינות אחרות באירופה יפעילו את הלחצים הפוליטיים הנדרשים על גרמניה כדי שגם הן יוכלו להוריד את הרגל מדוושת הצנע.

הנתונים: (כל שיעורי הצמיחה הם רבעוניים, במונחים שנתיים)
• כלכלת גרמניה התכווצה ברבעון האחרון של 2012 ב-2.6%. אין עוד נתונים לגבי סעיפי התוצר השונים (יתפרסמו רק ביום שישי הקרוב) אבל אם היינו חייבים לנחש, היינו מהמרים על פגיעה במאזן סחר החוץ בעקבות התחזקות האירו במחצית השנייה של 2012. כמו כן, סביר שהפגיעה בביטחון העסקים במהלך 2012 המשיכה להכביד על סעיף ההשקעות במשק.
• הצמיחה בצרפת הייתה קצת טובה יותר ועמדה על 1.2%- בלבד. למעשה, מדובר על רבעון שלישי מתוך ארבעה האחרונים שבהם נרשמה בצרפת צמיחה שלילית. גם בצרפת, עיקר הפגיעה נרשמה בסעיפי הייצוא וההשקעות אך בשונה מגרמניה, בצרפת יש עדיין לא מעט מכשולים בדרך לצמיחה מהירה. שוק העבודה הצרפתי מראה חולשה ניכרת ושיעור האבטלה ממשיך לעלות. גם בצד הפיסקאלי, בניגוד לגרמניה, צרפת לא סיימה את 2012 עם עודף תקציבי ולכן צעדי הצנע ימשיכו להיות חריפים יותר וצפויות עוד העלאות מיסים ב 2013. בין אלו נציין את העלאת המע"מ המתוכננת ל-20% והמשך הניסיונות של פרנסואה הולנד לחוקק את העלאת המס על העשירים (מרוויחים למעלה ממיליון אירו בשנה) ל-75% (הוא כנראה לא מהמעריצים הגדולים של ז'ראר דפרדייה).
• באיטליה נרשמה צמיחה שלילית של 3.6%, החריפה ביותר מבין ששת הרבעונים האחרונים שבכולם נרשמה צמיחה שלילית. מעבר לסיבות המוזכרות מעלה שרלוונטיות גם לארץ המגף, הכלכלה האיטלקית נפגעת כמובן גם מצעדי הצנע החריפים, מתנאי אשראי קשים עד בלתי אפשריים מצד המערכת הבנקאית, מהמשך ירידות במחירי הבתים (כל כך 2008 מצידם) ומאבטלה גבוהה של 11.2%. בהתאם לכך, מהנתונים עולה כי חלק נכבד מהצמיחה השלילית נובע מהוצאות משקי הבית שירדו ב-2012 בשיעור החד ביותר מאז מלה"ע השנייה.
• סה"כ, התוצר בגוש האירו התכווץ ב-2.6%. אם נתייחס לצמיחה בשיעור 0% ברבעון הראשון של 2012 כצמיחה שלילית (מה שנכון כשמדובר בצמיחה לנפש), הרי שמדובר על חמישה רבעונים רצופים של צמיחה שלילית.
• גם כלכלת יפן התכווצה ברבעון הרביעי (ב-0.4%) אבל פה באמת שאין משהו חדש או מסעיר. בסה"כ מדובר ברבעון השלישי ברציפות והשישי בתשעת הרבעונים האחרונים שיפן רושמת קצב צמיחה שלילי. למען האמת, בשל ירידה חדה של 10.8% בהשקעות הסקטור הפרטי (למעט בנייה), מדובר אפילו בצמיחה סבירה. את הרוח הגבית תרמו עלייה חדה של 14.8% בבנייה למגורים וגידול של 1.7% בצריכה הפרטית שנובעים גם מהמשך ההתאוששות מאסון הטבע ב-2011 וגם מההרחבות המוניטריות והפיסקאליות. בנוסף, גם הדפלציה ביפן תרמה לצמיחה הריאלית כיוון שבהסתכלות נומינלית מדובר על התכווצות של 1.7%.פגישת שרי האוצר של מדינות ה-G20
יותר מדי אין מה לכתוב על הפגישה אבל נציין רק את ההתחייבות הפומבית של שרי האוצר לא לנהל מדיניות לפי יעדים לשערי החליפין. את ההתחייבות הזו ניתן להבין בשתי דרכים. בפשט, שרי האוצר אומרים שהדיבורים האחרונים על מלחמת מטבעות היו מיותרים לחלוטין כיוון שאף מדינה לא עושה מניפולציה למטבע שלה אלא רק מחפשת דרכים לתמוך במשק בעזרת מדיניות מוניטארית אולטרה-מרחיבה. בדרש, שרי האוצר פונים ישירות לממשלת יפן ואומרים לה: "גם אנחנו עושים ונמשיך לעשות מניפולציות בשוק המט"ח, אבל עדיף שלא להודות בכך באופן פומבי". אמירה זו כמובן מתקשרת להתבטאויות הממשל היפני לפיהן הם ינסו להחליש את הין מול המטבעות האחרים בעולם. לכן, לפי פירוש הדרש שאותו אנחנו מאמצים, סה"כ מדובר ב"נו, נו, נו!" ליפן שלמעשה קיבלה אישור להמשיך עם ההדפסות, בתנאי שהיא תדע לשמור על דיסקרטיות. כנראה שגם השווקים אימצו את פירוש הדרש שכן מיד עם פרסום ההתחייבות נחלש הין מול הדולר ומול האירו בכאחוז.אורי גרינפלד - מנהל מחקר מאקרו, פסגות בית השקעות