מניות או אג"ח בחו"ל – מיהו האפיק המועדף? אלטשולר שחם.

הזיכרון של המשקיעים הוא בדרך כלל קצר טווח, וכבר שנה-שנתיים אחרי משברים הם חוזרים אל האפיק המנייתי. המשבר של 2008 היה כנראה שונה, אחרת אי אפשר להסביר מדוע המשקיעים עדיין מסתגרים בעיקר באפיקים האג"חיים. ייתכן שהסיבה המרכזית לכך, היא שהיום, ארבע שנים אחרי תחילת המשבר, העולם עדיין לא החלים ממנו לגמרי. ב- 2012 ראינו כיצד הבעיות הפיננסיות של מדינות ה- PIGS באירופה, המשיכו להתפשט בכל רחבי היבשת. מי שחשב שמדובר רק ביוון או פורטוגל, ראה צמיחה שלילית ואבטלה בשיעור דו-ספרתי גם במדינות גדולות יותר כמו ספרד ואיטליה. מה שהדאיג את המשקיעים, הוא שאפילו במעצמות המובילות כמו צרפת ואפילו גרמניה נרשמה עצירה בצמיחה. למרות תוכניות הסיוע המקיפות שהגיעו מכיוון הבנק המרכזי האירופאי, תשואות האג"ח של המדינות שבמרכז הפלונטר הזה עדיין גבוהות.גם ארה"ב גמגמה בשנה החולפת, אולם התחילה להראות סימני התאוששות מוצקים יותר לאחרונה. מדד קייס-שילר למחירי הדירות הצביע בחודשים האחרונים על עלייה מתונה במחירי הדירות וגידול בפעילות בשוק הנדל"ן. ירידה נרשמה גם בשיעור האבטלה. לאחרונה, אף התבשרנו כי בית הנבחרים אישר את ההסכם למניעת "המצוק הפיסקאלי", הסכם שימנע העלאות מס וקיצוצי תקציב אוטומטיים בהיקף 600 מיליארד דולר, שהיו עלולים להביא למיתון וגידול באבטלה.למרות האופוריה בשוק, חשוב להבין כי הארכת הטבות המיסוי יוסיפו כמעט 4 טריליון דולר לגירעונות של ארה"ב בעשור הקרוב. כרגע מדובר על העלאת מיסים קלה, רק על אחוז מהעשירים ביותר במדינה, בעוד שהמעמד הבינוני לא יספוג העלאות מסים וגזירות אחרו,ת כמו:ביטול קצבאות אבטלה. מובן אם כן, כי האתגרים העומדים בפני ארה"ב בשנים הקרובות גדולים, אולם הכלכלה האמריקנית מתחילה לחזור לפסים חיוביים. גם המדינות המתפתחות כמו סין, הודו וברזיל, נפגעו מההאטה בעולם, אולם אנו מעריכים כי הצמיחה שם תמשך בצורה חזקה גם השנה.מה שקרה בשנים האחרונות, הוא שההתאוששות האיטית והחששות מהתגברות הבעיות הפיננסיות בעולם דחפו את המשקיעים להסתגר בבונקרים האג"חים של המדינות החזקות. תמונה דומה התרחשה גם באפיק החוב הקונצרני - החברות התייעלו, צברו קופות מזומנים דשנות, והמשקיעים רכשו את האג"חים שלהן בהמוניהם. מי שנכנס בזמן השיג רווחי הון משמעותיים כתוצאה מעליות המחירים של אותן אג"ח. היום, כשמרביתן נסחרות בתשואות נמוכות למדי, אנחנו סבורים שרווחי ההון באפיק הקונצרני בעולם מצומצמים, וקיים אף סיכון להפסדים במקרה שיתחילו העלאות ריבית. לכן, לדעתנו יש עדיפות לאפיק המנייתי. השאלה היא אילו מניות להעדיף?להערכתנו, בשנים הקרובות אנו צפויים לראות המשך של הקיצוצים בתקציבים הממשלתיים בעולם. לכן, יש עדיפות לחברות המוכרות את מוצריהן לצרכנים הסופים על פני חברות שפעילותן נשענת על תקציבים ממשלתיים. ההעדפה שלנו נשארה לכן לחברות גלובאליות מובילות שוק, המוכרות את מוצריהן בחלקים נרחבים בעולם. יתרון משמעותי יש לחברות הפועלות גם במזרח אסיה, במדינות כמו סין והודו, שם הצמיחה הגבוהה צפויה להימשך. סביבת הריביות הנמוכה תוכל לאפשר להן להמשיך לגייס כסף זול ולהרחיב את פעילותן אף יותר. חלק נכבד מהן נסחרות במכפילים נוחים, ולכן הן נראות אטרקטיביות להשקעה.