האם המניות הן אלטרנטיבה טובה לאג"ח קונצרניות? אלטשולר שחם.

בתקופות שפל או האטה, כמו שאנו רואים בשנים האחרונות במקומות רבים בעולם, נוקטים הבנקים המרכזיים במדיניות מוניטארית מרחיבה, שפועלת לשם הורדת שווי הכסף והגדלת כמותו על ידי הורדת הריבית וקניית אג"ח מהציבור ומהבנקים. זה בדיוק הרעיון בבסיס ההרחבות הכמותיות שבוצעו בארה"ב ולאחרונה גם באירופה. מאחורי הדברים האלו עומדת ההנחה כי תוספת כסף למשק תגדיל את היקף הצריכה של הציבור ותביא לכן להגדלת הביקוש והתמ"ג, וכן לצמצום שיעור האבטלה.
כתוצאה מהמדיניות המוניטארית המרחיבה הזו, ירדו הריביות בחלקים נרחבים בעולם לשפל היסטורי. להורדת הריביות התווסף פחד גדול של המשקיעים משוק המניות, והם נהרו לעבר האג"ח של החברות החזקות. בעקבות זאת, צנחו התשואות של רבות מהאגרות לרמה נמוכה מאוד של אחוזים בודדים. ההיגיון לנהירת המשקיעים לאפיק הקונצרני ברורה: בעוד המדינות נאבקות בקשיים פיננסים מהותיים מול שיעור צמיחה נמוך, דווקא החברות הגלובאליות הגדולות הצליחו להגדיל את המכירות, לשפר את הרווחיות ולהעשיר את קופות המזומנים שלהן. בכל מקרה, עובדה זו צמצמה מאוד את מרווח התשואה בין האג"ח שלהן לבין האג"ח הממשלתיות. בארה"ב למשל, אג"ח ממשלתיות ל- 10 שנים נסחרות בתשואה של 1.75% ואג"ח מקבילות של ענקיות כמו סיסקו או מייקרוסופט נסחרות בתשואות גבוהות בכ- 10-20 נקודות בסיס בלבד.האם יש הצדקה לרכוש אג"ח קונצרניות בתשואות כה נמוכות? ובכן, אחרי העליות של השנים האחרונות נראה כי הסיכוי לרווחי הון נוספים מצומצם מאוד. מנגד, הסיכון להפסד אינו מבוטל. מצד אחד, ההתאוששות הכלכלית האיטית עד כה, הובילה את הפד האמריקני ובעקבותיו גם נגידים באירופה ובמקומות אחרים בעולם, להכריז כי הריבית הנמוכה תישאר על כנה עד 2015. מנגד, בחודשים האחרונים אנו רואים סימנים להתגברות ההתאוששות בארה"ב, בד בבד עם המשך השיפור במצבן של החברות. אם המגמה הזו תתגבר, אנו עשויים לראות את תחילתן של העלאות ריבית ברחבי העולם.
תרחיש כזה יוביל לעליית תשואות, ועלול לגרום להפסדים למי שירכוש אג"ח במחירים הנוכחיים. לכן, החשש שלנו אינו מפני קשיים פיננסים עתידיים של החברות, אלא בעיקר מעליית ריבית שתוביל להפסדים. לכן, ההיגיון והניסיון שלנו אומר שכעת כאשר התשואות נמוכות מאוד, עדיף להקטין את החשיפה לאפיק הקונצרני בחו"ל.ומה האלטרנטיבה? התשובה היא המניות של אותן חברות, שהחששות מירידות במחירי האג"ח הן בדיוק ההזדמנות עבורן. קחו למשל חברות כמו סאמסונג, אינטל, מייקרוסופט – כולן ענקיות מובילות בתחומן, בעלות יציבות פיננסית ותזרים מזומנים חזק, שמחלקות דיבידנדים עם תשואה גבוהה מזו שמניבות האג"ח שלהן. יותר מזה, הריביות הנמוכות מקלות עליהן לגייס כסף זול ולהרחיב את פעילותן אף יותר. מרביתן נסחרות במכפילים נוחים, ולכן ככל שיתעצם השיפור הכלכלי בעולם, הן ימכרו יותר, שוויין יעלה, ולדיבידנדים שהן יחלקו עשויים להתווסף גם רווחי הון יפים. לכן, אנחנו ממשיכים להסיט כספים מהאפיק האג"חי לכיוון המנייתי.