סקירת שוק ההון בארץ: משקיעי חוץ חוזרים לשוק המקומי. מיטב.

אקרו
> הגרעון הממשלתי תופח, מראשית השנה, עומד הגרעון על 2.9% מהתוצר. צפוי להגיע לכדי 3.9% בכל 2012
> תושבי חוץ חוזרים ומשקיעים בבורסת תל אביב – 1.1 מיליארד דולר (מניות+אג"ח) ברבע השלישי
> הפעילות בתחום הנדל"ן למגורים בחודש ספטמבר הייתה חלשה למדי

אגרות חוב
> האפיק הממשלתי השקלי והצמוד בחלקו הארוך נהנה מרווחי הון
> מדדי התל בונד הצמודים והשקלים רושמים הפסדי הון השבוע
> ציפיות האינפלציה בשוק, במיוחד בחלקים הארוכים, גבוהות מדי להערכתנו




ביצוע תקציב המדינה וההכנסות ממיסים לחודש אוקטובר
ביצוע התקציב לחודש אוקטובר מצביע על המשך ההחרפה בגרעון הממשלתי, כאשר בחודש אוקטובר הסתכם הגרעון הממשלתי ב-2.9 מיליארד ש"ח.
בצד ההוצאות, סך הוצאות הממשלה בחודש אוקטובר עמד על 23.8 מיליארד ש"ח, נמוך מעט מחודש קודם. מתחילת השנה הסתכמו הוצאות משרדי הממשלה (היינו, סך ההוצאה ללא תשלומי קרן וריבית) בסך של כ-188.1 מיליארד ש"ח, לעומת כ-173.9 מיליארד ש"ח בתקופה המקבילה שנה שעברה. כלומר, ההוצאה הממשלתית ממשיכה להיות חזקה.
סך ההכנסות ממיסים בחודש אוקטובר הגיע ל-17.5 מיליארד ש"ח, הגבוה מסך הגבייה, שנרשמה באוקטובר אשתקד (15.5 מיליארד ש"ח), אך נמוך מסך הגבייה בחודש ספטמבר (18.5 מיליארד ש"ח).
מראשית השנה, הגיע הגרעון הממשלתי לכדי 22.1 מיליארד ש"ח, בתוספת ההכנסות החד פעמיות מדיבידנד, שנתקבלו בינואר בסך של 3.7 מיליארד ש"ח. כלומר, ללא הכנסות אלו, מגיע הגרעון לכ-25.8 מיליארד ש"ח, המהווה כ-2.9% מהתוצר המקומי גולמי.
ב-12 החודשים האחרונים הגיע הגרעון לכדי 36 מיליארד ש"ח, שהם כ-4% מהתוצר וזו תהיה ככל הנראה גם הרמה בסוף השנה (הערכתנו, 3.9%). ברור כי מצב הגרעון הממשלתי לא מעודד, לפיכך, אין ספק כי הצעדים הנוספים בתחום המס על השכר שכבר אושרו בכנסת יופעלו בראשית השנה. יתר על כן, כפי הנראה מסגרת התקציב תקבע בחלק מההסכמים הקואליציוניים, לאחר הבחירות. אנו צופים כי הגירעון הממשלתי בשנת 2013 יגיע לכדי 3.5% מהתוצר.

http://www.meitav.co.il/files/1.JPG
השקעות תושבי חוץ בישראל ותושבי ישראל בחו"ל
המחצית הראשונה של השנה התאפיינה במימוש של זרים מאחזקותיהם באגרות חוב ממשלתיות ובמק"מ. זו נבלמה ברבעון השלישי השנה. נתוני ספטמבר, שהוא החודש האחרון ברבע זה, מצביעים על התגברות בהשקעות של תושבי חוץ באגרות חוב ממשלתיות. כך, תושבי חוץ השקיעו נטו, בספטמבר כ-110 מיליון דולר באגרות חוב ממשלתיות ומימשו כ-15 מיליון דולר במק"מ. בסיכום הרבעון השלישי, השקיעו תושבי חוץ באגרות חוב ממשלתיות ובמק"מ כ-517 מיליון דולר לעומת מימושים בגובה 2.6 מיליארד דולר ברבעון הקודם. אגב, מגמה דומה, נצפית בהשקעת זרים גם במניות בבורסה בתל אביב. תושבי חוץ השקיעו ברבעון יולי-ספטמבר סך של 487 מיליון דולר נטו במניות, בהמשך ל-211 מיליון דולר, ברבע השני.
לעומת זאת, נראה כי תושבי ישראל מעדיפים לצאת החוצה לשם רכישה של מניות זרות ולא של אגרות חוב זרות. במבט על נתוני הרבע השלישי, תושבי ישראל השקיעו במניות בחו"ל כ-1.6 מיליארד דולר, סכום הגבוה משמעותית מנתוני הרבעון השני והראשון, 575 ו-441 מיליון דולר, בהתאמה. לעומת זאת, ברבע הנדון מימשו תושבי ישראל סך של כ-70 מיליון דולר נטו, מהשקעותיהם באגרות חוב זרות.
http://www.meitav.co.il/files/2.JPG

פעילות בשוק הנדל"ן
מדיווח של הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה עולה כי הכמות המבוקשת של דירות חדשות בחודש ספטמבר ירדה משמעותית לעומת החודש הקודם (22.7%, בניכוי עונתיות). בהתייחס למספר הדירות שנמכרו, נרשמה גם כאן ירידה, של 19.8%.
בצד ההיצע, על פי אתר המכירות Yad2, נראה כי מספר הדירות המוצע למכירה ממשיך לעלות ואף הגיע לכדי 87.4 אלף דירות שהוא שיא של דירות מוצעות למכירה, מאז ראשית תקופת המדידה שלנו.
אינדיקטור נוסף המצביע על רגיעה בשוק הדיור היינו מספר חודשי ההיצע. מספר זה, מחושב כיחס שבין מספר הדירות שעמדו למכירה בסוף החודש לבין מספר הדירות שנמכרו במהלך החודש. נתון זה, מייצג את מספר החודשים שיידרש בכדי למכור את כל מלאי הדירות במשק, בהנחה שלא יתווספו דירות חדשות למכירה. על פי נתוני המגמה מספר חודשי ההיצע עמד בחודש ספטמבר על 12.6. זהו הנתון הגבוה ביותר מאז דצמבר 2011.
קשה למדי להסיק מנתוני החודש על המגמה הכללית, במיוחד שספטמבר התאפיין הן בחגים והן בהעלאת המע"מ ולכן הקדמת הפעילות לאוגוסט הביאה לנפילה חזקה בפעילות בחודש זה. לפיכך, גם אם נראה כי ישנם סימנים להתקררות עוד קשה לקבוע את עוצמתם.

http://www.meitav.co.il/files/3.JPG
שוק האג"ח
כפי הנראה, האופוריה שאפיינה את האפיק הקונצרני בשלושת השבועות האחרונים התפוגגה השבוע, כאשר המדדים הקונצרניים רשמו ירידות שערים קלות בערכם. יתר על כן, האפיקים הממשלתיים נטו לעליות שערים, כאשר ידו של האפיק השקלי היא על העליונה.

השבוע נרשמו רווחי הון לכל אורכו של האפיק השקלי, כאשר הטווחים הקצרים שומרים על יציבות והארוכים ממשיכים לצמצמם את פער התשואה בינם לבין איגרת החוב של ממשלת ארה"ב. מחירה של הממשלתית הקצרה, ה-0115, עלה ב-0.1%, כאשר התשואה לפדיון נותרת ללא שינוי משמעותי. מחירה של ה-1026 (שלה מח"מ של 10 שנים) האמיר ב-0.6%, תוך ירידה של 6 נ"ב בתשואה לפדיון. המהלך החד בשקלית הקצרה הביא לכדי ירידה של השיפוע הממשלתי השקלי ב-2 נ"ב לכדי 249 נ"ב.
האפיק הממשלתי הצמוד רשם גם הוא עלייה בערכו בשבוע המסחר האחרון, אך תוך הטרוגניות גבוהה. ציפיות האינפלציה הגבוהות, במיוחד בטווחים הקצרים ממשיכות להעיק על האיגרות הקצרות אשר רושמות הפסדי הון. האיגרת הצמודה הקצרה, ה-5472 איבדה 0.2% מערכה, תוך שהיא רושמת עלייה של 5 נ"ב בתשואה לפדיון לכדי 0.18%-. האיגרת הארוכה (לדוגמא, ה-5904) רשמה ירידה של 1 נ"ב בתשואה לפדיון לכדי 1.81% תוך עלייה של 0.2% במחירה. כתוצאה, שיפוע העקום הממשלתי הצמוד (הפער שבין מח"מ 10 ומח"מ 2) עלה ב-7 נ"ב לכדי 223 נ"ב.
ציפיות האינפלציה המשיכו להתכווץ במהלך השבוע כאשר המהלך המרכזי מתרחש בציפיות לטווחים הארוכים. כך, ציפיות האינפלציה ל-10 שנים פחתו ב-5 נ"ב לכדי 2.59%. הציפיות לשנתיים פחתו ב-5 נ"ב, לכדי 2.25%. להערכתנו, ציפיות האינפלציה מעט גבוהות, במיוחד בטווחים הארוכים ואנו צופים כי בשבועות הקרובים אלו יצטמצמו. לפיכך, ישנה, בעת הנוכחית, עדיפות לאפיק השקלי על פני הצמוד, במיוחד ביחס לאיגרות החוב הארוכות.
לאחר 3 שבועות חיוביים במיוחד התנהלו איגרות החוב הקונצרניות בשבוע המסחר האחרון בנטייה לירידות שערים. מדד התל-בונד 20 איבד 0.2% מערכו, תוך שפער התשואה בינו לבין איגרת החוב המקביל הממשלתית עולה ב-11 נ"ב. התל-בונד השקלי גרע מערכו 0.1%.
אנו ממשיכים להעדיף אחזקה של איגרות חוב קונצרניות על פני ממשלתיות צמודות למדד (בכפוף לרמת הסיכון של המשקיע), כאשר ישנה חשיבות גבוהה לבחירת איגרות באופן פרטני ולא על ידי היצמדות למדדים. העדפה זו מקבלת משנה תוקף על רקע ירידות השערים, גם אם הן היו קלות, בערכן של חלק ניכר מאיגרות החוב הקונצרניות.
בנוסף, נפנה את תשומת ליבכם לטבלה שבעמוד הבא, הבודקת כדאיות השקעה בין שתי איגרות חוב בעלי אותו מנפיק ומח"מ, אך הצמדה שונה, על פי האינפלציה הגלומה במרווח בין התשואות לפדיון של האיגרות.
מהשוואה עולה כי:
(1) למחזיקים איגרת חוב שקלית- ישרס 7 (תשואה לפדיון-5.85%, מח"מ-1.48), יש לשקול החלפה ל-2 איגרות החוב הצמודות של ישרס שמספרן 5 (תשואה לפדיון-4.19%, מח"מ-1.04), ו-6 (תשואה לפדיון-5.23%, מח"מ-3.22).
(2) למחזיקים איגרת חוב שקלית- דרבן 5 (תשואה לפדיון-6.81%, מח"מ-1.58) יש לשקול החלפה לאיגרת החוב הצמודות של דרבן, שמספרן 7 (תשואה לפדיון-4.54%, מח"מ-1.04) ו-8 (תשואה לפדיון-6.55%, מח"מ-1.86).
(3) למחזיקים איגרות חוב שקלית- דיסקונט השקעות 7 (תשואה לפדיון-12.51% מח"מ-1.81), יש לשקול החלפה לאגרת הצמודה של דיסקונט השקעות שמספרה 7 (תשואה לפדיון-12.08%, מח"מ-1.75).

http://www.meitav.co.il/files/11.JPG
לסקירות נוספות בנושא שוק ההון בארץ