תגובה לפרסום מדד אוגוסט 2012. כלל פיננסים.

מדד המחירים לצרכן עלה באחוז אחד בחודש אוגוסט 2012, גבוה מהערכותינו המוקדמות לעליה של 0.7% וגבוה מממוצע התחזיות בשוק לעליה של 0.6%, והגיע לרמה של 106.2 נקודות לעומת 105.1 נקודות, בחודש הקודם.


תחזיות אינפלציה מעודכנות:

http://www.cfb.co.il/SmarTradeConten...dad_190912.jpgתחזית האינפלציה ל-12 חודשים שלאחר מדד אוגוסט הועלתה מ-2.9% ל-3.0%. זאת לאור פרסום אינדיקטורים חדשים, בניהם המשך עוצמה בעליית מחירי הדיור. ציפיות האינפלציה הגבוהות נשענות על אופטימיות גוברת באירופה וארה"ב, לאור התוכניות המוניטאריות, העלאות מיסים מתוכננות (בעיקר מע"מ) ומדיניות מוניטארית מרחיבה עד כה של בנק ישראל. מצד שני, מרסנות את עליות המחירים, תחרות גוברת בענף הרכב והתקשורת הסלולרית, הפחתות מכסים, האטת המשק וסיכוי גובר למעבר למדיניות מוניטארית מצמצמת (ראו הרחבה).להערכתנו, יותיר בנק ישראל גם את ריבית חודש אוקטובר ברמה של 2.25%. זאת לאור העלייה החדה בסעיף הדיור במדד אוגוסט, עליית מחירי הסחורות וירידת שיעור האבטלה. כמו כן, נתונים מאכזבים משוק העבודה האמריקאי דחפו את הבנק המרכזי (הפד) להשקת תכנית רכישות אג"ח מגובות משכנתאות, פעולה שבאה לאחר הצהרתו של הבנק המרכזי באירופה (ECB) כי ירכוש בשוק אג"ח ממשלתיות. (ראו הרחבה)עליות נרשמו במיוחד בסעיפים הבאים: סיגריות (ב-14.2%), ירקות והפירות (ב-7.9%), תרבות ובידור (ב-2.0%), תחבורה (ב-1.8%), דיור (ב-1.1%), מזון (ב-0.9%) וריהוט (ב-0.6%).ירידות נרשמו במיוחד בסעיפים הבאים: ההלבשה וההנעלה (ב-6.0%) והתקשורת (ב-1.1%).

http://www.cfb.co.il/SmarTradeConten...ad1_190912.jpg
ניתוח למדד אוגוסט
מדד חודש אוגוסט עלה ב-1.0%, גבוה מממוצע התחזיות בשוק וגבוה מהערכותינו המוקדמות. הסעיף הבולט במדד היה סעיף שירותי הדיור בבעלות, שעלה ב-1.3%, העלייה החדה ביותר בסעיף מאז חודש מאי 2011 והמשך לעלייה של 1.1% בחודש יולי. סעיף נוסף שעלה בצורה חריגה הוא סעיף הירקות שעלה ב-15.8%, הרבה בגלל קיץ חם במיוחד שעוד צפוי להביא לעליית מחירים נוספת בסעיף גם בחודש ספטמבר. הסעיפים העיקריים שנצפו טרם הפרסום:

• דיור – הצפי היה לעליה של 0.9%, בפועל 1.1%.
• רכב פרטי ואחזקתו – כצפוי – לאור עליית מחיר הדלק ל-7.7 ₪ לליטר.
• ירקות ופירות – כצפוי עליה משמעותית בשל עונתיות הקיץ
• הלבשה והנעלה – כצפוי, ירידת מחירים
• תקשורת – כצפוי, ירידה משמעותית על רקע התגברות התחרות בענף.

תחזית ראשונית למדד ספטמבר
להערכתנו מדד חודש ספטמבר יעלה ב-0.6%

• העלאת מע"מ על כ-70% מסעיפי המדד (ייפרס על פני כשלושה חודשים וייספג בחלקו ע"י היצרנים והקמעונאים) – ראו הרחבה בהמשך.
• דיור (שכירות) – המשך עליית מחירים מהירה
• הלבשה והנעלה – ירידת מחירים מתונה מהרגיל לעונה
• דלק –עליית מחיר חדה ל-8.25 ₪ לליטר.
• מזון – עליית מחיר הלחם האחיד והשפעת התייקרות חדה של מחירי החיטה בעולם
• נסיעות לחו"ל – למרות החגים, הוזלה.
• טלפון – המשך ירידת מחירים על רקע התחרות הגוברת בענף
• אחזקת דירה – עליית מחירים
• ריהוט לבית - הוזלה

תחזית ראשונית למדד אוקטובר
להערכתנו מדד חודש אוקטובר יעלה ב-0.2%

• העלאת מע"מ על כ-70% מסעיפי המדד (ייפרס על פני כשלושה חודשים וייספג בחלקו ע"י היצרנים והקמעונאים) – ראו הרחבה בהמשך.
• דיור – עצירת זמנית בעליית המחירים
• הלבשה והנעלה – עלייה עונתית
• נסיעות לחו"ל – הוזלה לאחר החגים
• תקשורת – המשך השפעת התחרות הגוברת בענף על ירידת מחירים
• ירקות ופירות – המשך עלייה, חודש רביעי ברציפות

http://www.cfb.co.il/SmarTradeConten...ad2_190912.jpg
סיקור אינפלציה ותחזית ל-12 חודשים
ל-12 החודשים הקרובים אנו צופים אינפלציה של 3.0% לעומת תחזית קודמת לאינפלציה של 2.9% ב-12 החודשים שלאחר מדד אוגוסט. התחזיות הגבוהות נשענות על עוצמה מתמשכת בעליית מחירי הדיור, הערכות להעלאות מחירי המים והעלאות מיסים נוספות (בין השאר העלאת המע"מ החל מחודש ספטמבר). בהמשך השנה עשויים גורמים נוספים לתמוך באינפלציה, בניהם ביקושים מקומיים חזקים, על רקע ירידה מפתיעה בשיעורי האבטלה בחודש יולי, דיפוזיה של התייקרויות אחרות, בין השאר במחירי החשמל, לסעיפים נוספים במדד. כמו כן, המדיניות המוניטארית של בנק ישראל בחצי השנה האחרונה מרחיבה ברובה ותומכת אף היא בציפיות הגבוהות. עם זאת, אנו מעריכים כי לאחר פרסום מדד ספטמבר יפלו תחזיות האינפלציה ל-12 חודשים לכיוון מרכז יעד האינפלציה של בנק ישראל – 2.3%, בדומה להערכותינו לפני פרסום מדד אוגוסט).למה התוכנית להעלאת המע"מ מ-16% ל-17% מוסיפה לתחזית האינפלציה שלנו רק 0.2%-0.4%
ב-1 לספטמבר 2012 עודכן שיעור המע"מ בישראל מ-16% ל-17%.
מתמטית, העלאת מע"מ מ-16% ל-17% מייקרת את המוצר ב-0.86% (ולא באחוז). בנוסף, על כ-30% מהסעיפים במדד אין מע"מ, בולטים ללא מע"מ הם סעיפי הדיור, הירקות ופירות (אומנם על האחרונים יש דרישה לבחון הטלת מע"מ, אך הסבירות לכך אינה גבוהה). כלומר, ההשפעה על המדד, במידה וכל המע"מ יגולגל על הצרכנים, עומדת על 0.6%. אלא שלא כל ההשפעה מגולגלת על הצרכן, מה שתלוי בגמישות הביקוש. ממחקרים בנושא שנעשו בעולם (ראו בהמשך) הצרכן סופג ישירות כחצי מאותן עליות מיסים בסעיפים שקיים עליהם מע"מ ובסה"כ עליית מחירים של 0.4% בממוצע בכל הסעיפים. בנוסף, עדכון המחירים איננו מיידי וממספר סיבות, בניהן: מלאים קודמים, עלויות עדכון מחירים והמתנה לתגובת המתחרים. כמו כן, בנק ישראל צפוי להגיב לעליית הציפיות האינפלציוניות במדיניות מוניטארית מצמצמת פחות, מדיניות שתספוג בטווח הבינוני חלק מאותה העלאת מע"מ. משכך, אנו צופים שההשפעה, שתתפרס על פני מספר חודשים, תנוע בסה"כ בין 0.2%-0.4% בלבד (כעשירית האחוז בשלושה חודשים). השפעות העלאות מע"מ בעולם על מדדי המחירים לצרכן
גרמניה - בינואר 2007 הועלה המע"מ בגרמניה בשיעור חד של -3%. מחקר של ה-IMF מצא כי העלייה תרמה תוספת של 0.75% למדד, כחצי מהצפי המקורי.
הונגריה – בינואר 2004 הועלה המע"מ ב-3%. מחקר של פיטר גבריאל ואדם רייף מצא כי ההשפעה על מדד המחירים בשלושת החודשים שלאחר מכן הסתכמה ב-0.98% בלבד.
בריטניה - בתחילת 2011 הועלה המע"מ בבריטניה ב-2.5%. מחקר של הלמ"ס הבריטי עליית המע"מ תרמה רק 0.75% לעלית מדד המחירים בחודש ההכרזה. עליה דומה במע"מ שנה לפני כן תרמה אפילו פחות – 0.4%.
http://www.cfb.co.il/SmarTradeConten...ad3_190912.jpg

ציפיות אינפלציוניות בשוק
ציפיות אינפלציה בשוק (הפרש בין אינטרפולציות של תשואות אג"ח שקליות וצמודות) ירדו לאחר פרסום מדד אוגוסט הגבוה ל-2.4%, אך נשארו גבוהות לטווחים הארוכים, סביב 2.7%-2.8%, זאת לאור מחירי הסחורות הגבוהים, המשך עליית מחירי הדיור והערכות כי בנק ישראל ימנע ככל הניתן מהעלאת ריבית.


מדיניות מוניטארית
בנק ישראל החליט כזכור להותיר את ריבית ספטמבר ברמה של 2.25%, על רקע ציפיות האינפלציה הגבוהות, החלשות השקל, פרסום נתוני מקרו מפתיעים לטובה בארה"ב ואי מימוש תכניות מוניטאריות ע"י הבנקים המרכזיים באירופה ובארה"ב. אך מאז אותה החלטת ריבית ציפיות האינפלציה בשוק ירדו (12 חודשים ל-2.4%), הבנקים המרכזיים המובילים בעולם, בארה"ב ובאירופה הודיעו על פעולות מוניטאריות לא קונבנציונליות, שכוללות בעיקר רכישת אגרות חוב בשוק המשני (אג"ח מגובות נכסים ואג"ח של מדינות חלשות, בהתאמה), מחירי הסחורות ירדו והשקל התחזק מול רוב המטבעות בעולם (לא כולל היורו). אך מצד שני, מדד אוגוסט יצא גבוה משמעותית מציפיות האנליסטים, שיעור האבטלה בישראל ירד, נתוני התוצר היציבים למחצית השנייה והאופטימיות בשוקי ההון יאפשרו לבנק ישראל להתמקד בשמירת האינפלציה במרכז היעד. משכך, אנו לא רואים את בנק ישראל מוריד ריבית לפני חודש פברואר 2013 כאשר עד אז האינפלציה 12 חודשים לאחור צפויה להערכתנו להיות גבוה מיעד האינפלציה (3.1% - ראו טבלת ציפיות) ובוודאי שלא בחודש אוקטובר, לפני פרסום מדד ספטמבר שצפוי כאמור להיות גבוה מהרגיל לעונה (0.6%).