סקירת שוק ההון בעולם: כולם אוהבים את ברננקי. מיטב.

מאקרו, אגרות חוב וריביות
> רכבת ה-High Yield עוד לא יצאה מהתחנה
> ברננקי לא חידש הרבה, אך ה-UST רשמו רווחי הון לאחר נאומו ב-Jackson Hole
> בהמתנה לדוח התעסוקה, ביום ו' ולישיבת ה-FOMC ב-13 לספטמבר
מניות
> סיכום עונת הדוחות הכספיים. ההכנסות ברבע גדלו ב-0.6%, לעומת הרבע אשתקד. הרווח צמח ב-0.1% בלבד
> ביחס לרבע השלישי צפי להידרדרות של הרווח (0.1%-) ובמיוחד של המכירות (2.5%-)



High Yield- הרכבת עוד לא עזבה את התחנה
איגרות החוב של הממשלות החזקות הן לא אטרקטיביות לטעמנו. איגרות החוב הללו נהנות מרצון המשקיעים להמצא בנכסים בטוחים, כאשר ישנם גורמים רבים היוצרים אי וודאות. יתר על כן, איגרות החוב הללו נהנות מכך שהצמיחה הכלכלית היא נמוכה, הבנקים המרכזיים החשובים פעלו בשנים האחרונות במדיניות מוניטרית אולטרה מרחיבה, הכוללת ריביות נמוכות והרחבות מוניטריות בחלק מהזמן.
ברור לכל כי, בכל האמור לשוקי איגרות החוב הממשלתיות החזקות (ארה"ב, גרמניה ויפן) הריביות הרשמיות לא צפויות לעלות בשנתיים הקרובות.
אי לכך, גם אם לא יהיו הפסדי הון באיגרות החוב הממשלתיות, רווחי הון קשה לראות נוצרים, מפאת התשואה לפדיון הנמוכה. לכן, ניתן לצפות כי המקרה הטוב, באופק של השנה הקרובה, איגרות החוב הללו ישלמו את הריבית השוטפת.
לכן, בעת החיפוש אחר התשואה, לדעתנו, בתקופה זו יש להגביר את החשיפה דווקא לאפיק הקונצרני ולדירוגים הבינוניים עד נמוכים אשר מעניקים את יחסי הסיכוי לסיכון, הטובים ביותר.
איגרת חוב קונצרנית אמריקאית, בדירוג של 'BBB', בטווח של 10 שנים מעניקה תוספת תשואה של 210 נ"ב, מעבר לאיגרת הממשלתית האמריקאית לטווח זהה. רמה נמוכה יותר כגון ה-'BB' נסחרת תשואה לפדיון של 5.1%, שהיא גבוהה ב-360 נ"ב מעבר לממשלתית ל-10 שנים.
גם בטווחים קצרים יותר התשואות העודפות הן נאות, לעומת הממשלתי האמריקאי. כך לדוגמא, ה-'BB' לטווח של 5 שנים נסחרת בתשואה לפדיון של 3.9%. ה-'BBB' לטווח זהה נסחרת בתשואה לפדיון של 2.5%. הממשלתית המקבילה נסחרת בתשואה לפדיון של 0.6%.
חשוב לציין, כי אם נשווה חברות אשר נסחרות ברמות אלו, לעומת חברות ישראליות, ברור שאין כאן ירידה ברמת האיכות של תיק ההשקעות, אולי דווקא עלייה שהרי הדירוג של ישראל הוא '+A' וכל העולם הקונצרני המקומי מדורג ברמה הנמוכה מזו של המדינה.
שוק האג"ח הקונצרני האמריקאי אינו דומה לישראלי ולא סובל מאותה מצוקה הקיימת בשוק המקומי הישראלי. את זה ניתן להמחיש דרך שני האינדיקטורים הבאים:
(1) היקף הנפקת חוב ברמת סיכון גבוהה. כידוע, בישראל לא מונפק כלל בחודשים האחרונים ברמת סיכון גבוהה (חוב לא מדורג). בארה"ב, שיעור הנפקות החוב ברמת דירוג של High Yield מסך הנפקות החוב עמד בחודש יולי על 21%, שהוא דומה לרמה הממוצעת שנרשמה בין החודשים ינואר 2009 ועד יולי 2012. כלומר, השוק המסכון מתפקד ברמה רגילה.
(2) השוק הקונצרני האמריקאי לא סובל משמעותית מעלייה ברמת הסיכון, כפי שבדרך כלל באה לידי ביטוי בהפחתת דירוגים משמעותית. אמנם, בשני הרבעים האחרונים נרשמו יותר חברות שהפחיתו להן את הדירוג מאשר העלו, אך בפער הוא לא משמעותי במיוחד (0.94). יתר על כן, הוא גבוה משמעותית מאשר ממוצע הטווח הארוך העומד על 0.64.
לפיכך, אנו מוצאים כי שוק האיגרות החוב הקונצרני ובמיוחד מקטע ה-High Yield מגלם את יחס הסיכוי מול סיכון הטוב ביותר בתקופה הנוכחית, אשר באה לידי ביטוי במחירים גבוהים של האג"J הממשלתיות. הדבר נכון במיוחד, כאשר לוקחים בחשבון כי ככל היורדים בדירוגים גם פוחתת ההשפעה של שינוי בתשואה ב-UST על התשואה באיגרות החוב. כלומר, חשיפה לאפיק ה-High Yield מקטינה את רמת התנודתיות של תיק ההשקעות.
אם כן, להערכתנו, רכבת ה-High Yield עדיין נמצאת בתחנה...
http://www.meitav.co.il/files/financ...2092012abc.JPG
כולם אוהבים את ברננקי
באופן די תמוה, לדעתנו, עיני המשקיעים בשבועות האחרונים, היו לכנס השנתי של ה-Fed, ובמיוחד ליום ו' שבו ברננקי ינאם ואולי יספר על מהלך כמותי נוסף, 3QE.
תמוה, מכיוון שלדעתנו אין סיבה אמיתית שהבנק המרכזי יכריז על 3QE. המדיניות המוניטרית היא כבר מספר שנים סופר-מרחיבה - ללא הצלחה מרובה. אם נוסיף לכך את העובדה שאיגרות החוב של ממשלת ארה"ב, ל-10 שנים, נסחרות בתשואות לפדיון הנמוכות מהאינפלציה (בשונה מאיגרות החוב של ספרד, איטליה או יוון) אין באמת מקום לפעילות מוניטרית במקטע זה, כפי שיש צורך דחוף באירופה.
יחד עם זאת, יו"ר מועצת הנגידים של הבנק המרכזי של ארה"ב לא יכול לצאת לתקשורת, שבועיים לפני פגישת ה-FOMC (13-12 לספטמבר), ולומר כי אין לו יותר תחמושת במחסנית. אזי הוא הדגיש את מחויבותו לעשות כל שנדרש לשם עידוד הכלכלה באומרו: " the Federal Reserve will provide additional policy accommodation as needed to promote a stronger economic recovery and sustained improvement in labor market conditions in a context of price stability"
יחד עם זאת, ברננקי העלה את עניין העלות (4 נימוקים) מול התועלת שיש בשימוש של כלים לא שיגרתיים.
מעבר לכך, נשיא שלוחת ה-Fed, של סן-פרנסיסקו, John Williams, עודד שוב את המשקיעים כאשר התבטא בתקשורת בעניין ההרחבה הכמותית וטען כי יש לבצע מהלך נוסף בהיקף של 600 מיליארד דולר, לפחות.
ייתכן, כי הדברים הללו של Williams וייתכן כי המשקיעים שמעו את מה שהם רצו לשמוע... בשורה התחתונה, דברים אלו הביאו לרווחי הון בקרב איגרות החוב של ממשלת ארה"ב, כאשר האיגרת ל-10 שנים רושמת ירידה של כ-8 נ"ב בתשואה לפדיון בין יום חמישי לשישי (יום הנאום). בסוף השבוע נסחרה האיגרת בתשואה לפדיון של 1.548%.
אין ספק כי לאינדיקטורים הכלכליים אשר יתפרסמו בימים הקרובים תהיה השפעה משמעותית על מגמות המסחר, תוך הבנה כי אם אלו לא יהיו טובים ה-Fed יאלץ להתערב כמותית, שוב. לפיכך, לדוח התעסוקה לחודש אוגוסט הצפוי להתפרסם ביום ו' הקרוב וגם לישיבה הדו-יומית של ה-Fed ב-13-12 לספטמבר תהיה השפעה משמעותית על מגמות המסחר.
http://www.meitav.co.il/files/financ...l02092012d.JPG

סיכום עונת הדוחות
עונת הדוחות הכספיים כבר כמעט תמה. 495 חברות מתוך ה-500 הכלולות במדד ה-S&P 500 דיווחו את תוצאותיהן הכספיות.
מהדווחות עולה, כי הכנסות החברות ברבע הנדון היו גבוהות ב-0.61% בלבד, לעומת הרבע המקביל אשתקד. מתוך 10 הסקטורים הכלולים במדד ה-S&P 500, 4 סקטורים דיווחו על ירידה בשורת ההכנסות ו-6 על עלייה. מבין אלו שדיווחו על התכווצות בהכנסות נציין את הסקטורים: אנרגיה, ספקיות חשמל מים וגז (Utilities) וחומרי גלם, אשר דיווחו על התכווצות בהכנסות בשיעורים של 13.8%, 3.7% ו-2.2%, בהתאמה.
מנגד, הסקטורים שבלטו במיוחד לחיוב היו: שירותי בריאות, טכנולוגיה ותעשיה אשר דיווחו על התרחבות המכירות בשיעורים של 10.7% (!!), 5.2% ו-4.7%, לעומת הרבע המקביל לפני שנה.
ההפתעה בשורת הרווח (החברות אשר דיווחו על רווח גבוה מהצפי) חיובית במיוחד היו מנת חלקם 9 סקטורים, להוציא את חומרי הגלם אשר הרוויח 1.1% פחות מאשר הצפי. מנגד, שלושת הסקטורים אשר הפתיעו בצורה החזקה ביותר היו: פיננסים (11.4%), ספקיות חשמל מים וגז (5.9%) ומוצרי צריכה (5.6%).
ביחס לרבע הבא, ציפיות השוק הן לכך שסקטור האנרגיה ימשיך להציג חולשה. מנגד, צפויים לבלוט לחיוב הסקטורים: טכנולוגיה, תקשורת ופיננסים.
אנו מעדיפים בתקופה זו סקטורים אשר מציגים עלייה בהכנסות כגון טכגולוגיה לחסינים לסיכון או כאלו עם דיבידינד גבוה כגון תשתיות או טלפוניה למשקיעים הזהירים.


http://www.meitav.co.il/files/financ...l02092012e.JPG